作者 芝商所执行董事兼首席经济师Erik Norland
2020-12-18
2020年1月9日，我们发表了一篇题为《2020年美股将歡欣鼓舞，就像1999年一样》的文章，指出市场在1990年代末与2010年代末有何相似之处：
事实证明，在经济层面上，2020年新冠病毒引发全球经济衰退，与1999年的繁荣景象大相径庭。尽管全球经济受挫，美股却取得显著收益，领涨的行业仍然是那些在1990年代末和2010年代末领涨的行业。此外，到2020年底，股市估值水平（按GDP比率衡量）已大大超过1999年或2000年的水平（见图1），甚至也高于2019年的水平。
图1：美股估值与GDP的比率是二战以来的最高水平
然而，与1999年和2000年不同的是，债券并没有成为具吸引力的选项。当时，美债收益率在5-7%之间。如今，即使是30年期国债，收益率也在1.75%以下，而10年期国债的收益率更是低于1%。因此，鉴于债券收益率水平较低，这里就带来了一个问题：如果利率保持在低位，股票的估值水平能否长期维持在高位？
美股行业板块的相对表现与1990年代末非常相似。信息科技股、医疗保健股和非必需消费品股在1990年代、2010年代和2020年都处于领先地位（见图2-4）。同时，能源股和公用事业股在这三个时期均表现不佳。不过2020年的情况也略有一些不同，与2010年代相比，材料股和电信股表现良好。材料股在1990年代表现不佳，但电信股在第一次互联网热潮中表现相当不错。
图2: 尽管三季度反弹，但主要经济体仍未完全复苏
图3: 信息科技股、非必需消费品股和医疗保健股在2010年代占据主导地位
图4: 信息科技股和非必需消费品股在2020年同样领涨
对比1990年代与2010年代，进一步印证这20年彼此相似的观点。此外，从多个方面看，2020年可以说是2010年代的延伸，在这两个时间段里表现优异的行业非常相似（见图5和图6）。
图5: 1990年代与2010年代的股市行业表现呈现强烈正相关的关系
图6: 2020年的行业表现在很大程度上延续了2010年代（和1990年代）的行业表现
随着我们进入下一个10年，行业趋势是否在2020年代持续下去，这个预期应当有所减弱，因为一个10年趋势有时并不会延续到下一个10年。举个例子，在新世纪的第一个10年，2000年至2009年，领涨的是一组截然不同的股票行业。能源股在1990年代油价低迷时期表现最差，却成为2000年代的大赢家。与此同时，引领1990年代股市的科技和电信业巨头们，在新千年的头10年均遭遇了急剧反转（见图7和图8）。
图7：在2000年代，表现出色的行业与上个10年大致相反
图8: 2000年代扭转了1990年代的行业表现模式
从2000年代到2010年代，行业相对表现再次出现反转。能源股、材料股和消费股是2000年代的大赢家，但在2010年代的表现却最差（见图9），而表现不佳的信息科技股和非必需消费品股在2010年代（以及2020年）成为大赢家。
图9: 从2000年代到2010年代，股市行业表现再次出现逆转
总结:
2020年是本世纪第三个10年的开局之年，来日方长。在2010年代和2020年代表现良好的行业，可能不会成为这10年的最终赢家。正如2000年代和2010年代的趋势告诉我们，有时最受打击的行业才是最有价值的行业。
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