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2020/07/22经济聚焦:新西兰元与澳元

作者:Erik Norland芝商所高级经济学家兼执行董事

2011年以来,澳元和新西兰元兑美元均下跌。两者中,新西兰元的表现相对好一些。2011年初以来,澳元兑美元下跌了31%,新西兰元兑美元下跌了约15%(图1)。实际上,澳元兑新西兰元在9年前达到顶峰,最高时1澳元能值1.37新西兰元。今年早些时候,澳元/新西兰元首次接近1,随后反弹至1.05左右(图2)。
 

图1:澳元兑美元和新西兰元兑美元


图2:今年早些时候,澳元兑新西兰元跌至盘中记录低点,接近平价


新西兰元在过去十年比澳元表现出色,似乎可以归结为三个因素:

  1. 新西兰的商品出口价格比澳大利亚好

  2. 过去十年,新西兰的经济增长更加强劲

  3. 新西兰的私营部门债务比澳大利亚少得多


出口截然不同

澳大利亚和新西兰因地理位置相近而被归类在一起,人们很容易忽视两国的经济差异。澳大利亚在很大程度上依赖于采矿业,而新西兰的出口主要是乳制品和木材。
 

2019年,仅型煤出口占澳大利亚国内生产总值(GDP)的4.1%,铁矿石出口约占国内生产总值的3.4%,黄金出口约占国内生产总值的1%,而包括铝和铜在内的其他矿产出口约占国内生产总值的1.7%。2018年,澳大利亚的天然气出口约占国内生产总值的1.3%,是数据完全透明的最近一年。
 

对新西兰来说,浓缩牛奶出口占国内生产总值的2.7%,奶酪、黄油、乳清和其他乳制品的出口额贡献了另外2.2%的国内生产总值。新西兰的另一个主要出口商品是木材,占国内生产总值的1.2%。
 

新西兰虽然出口铝等少量金属,但这些出口加起来不到国内生产总值的1%。同样,澳大利亚也出口一些牲畜和农产品,如牛肉和小麦,但这些产品只占国内生产总值的很小一部分。新西兰主要是农产品出口国,而澳大利亚则主要依赖于各种矿产。澳元和新西兰元的走势都跟随交易所交易产品的商品指数,显示商品对两国经济的重要性(图3和图4)。
 

图3:过去十年,铁矿石、煤炭和天然气价格下跌令澳元承压


图4:新西兰商品出口价格也有所下降,但降幅比澳大利亚小

过去十年,乳制品价格一直在波动,但总体趋势性变化并不明显(图5和图6)。相比之下,煤炭和铁矿石等澳大利亚主要商品的出口价格普遍下跌(图7和图8)。

新西兰是全球第三大乳制品生产国,仅次于美国和欧盟。不同的是,美国有3.3亿人口,欧洲有4亿多,这些地区的大部分产品都供国内消费。相比之下,新西兰只有500万人口,大部分产品都能出口。


新西兰的乳制品生产商正与美国和欧盟争夺全球乳品市场份额。如果欧元贬值,欧洲生产商将更具竞争力。澳大利亚的出口商品结构大不相同(图9),新西兰元跟踪欧元的密切程度比澳元更高,也是意料之內(图9)。
 

经济增长差异

澳大利亚以美酒和袋鼠等闻名于世,在过去的几十年里,该国又增添了一项名声,成为有史以来所有发达国家中经济持续扩张时间最长的国家。从1991年底到2020年初,澳大利亚的经济扩张持续了28年,如果没有新冠疫情,经济可能会继续扩张下去。
 

新西兰经济在这段时期表现良好,但在1997-1998年的亚洲金融危机期间以及2008-2009年的全球金融危机期间,新西兰经济波动有所加大。不过,尽管澳大利亚保持着增长最长的纪录,但2014年到2019年底,新西兰经济几乎每个季度的同比表现都优于澳大利亚(图10)。这也可以解释为什么同期的新西兰元表现好于澳元。
 

图9:澳大利亚有28年的经济扩张,但自2014年以来新西兰表现更优


债务水平

新西兰的债务水平也略低于澳大利亚。两国公共部门的债务都很低,尤其是新西兰。2019年四季度末,澳大利亚政府债务总额占国内生产总值的37.1%,新西兰仅为28.5%。

两国的私营部门债务都很高,尤其是澳大利亚。澳大利亚家庭负债为是全球最多的国家之一,负债总额占国内生产总值的119.5%,而新西兰的家庭负债占国内生产总值的94.4%。新西兰的公司债务比澳大利亚更高,占国内生产总值的80.7%,而澳大利亚为71.7%。但总体而言,新西兰公共和私营部门债务总额占国内生产总值的203.6%,比澳大利亚少25%(图11和图12)。与加拿大、中国、欧洲和美国相比,这两国的债务水平相对较低,也远低于日本。美国2019年四季度末的债务量占到国内生产总值的250-280%,日本的债务总额占国内生产总值的400%。因此,这两国都有足够能力以财政赤字来对冲新冠疫情的影响。
 

图10:2019年四季度,澳大利亚非金融部门债务总额占GDP的229%

图11:2019年四季度,新西兰非金融部门债务总额占GDP的204%

在其他多个方面,这两大经济体之间几乎没有什么区别。两国几十年来一直保持低通胀,最近两国央行首次将利率降至接近零的水平(图13和图14)。同样,两国目前似乎都控制住了新冠疫情,重启了经济。
 

图12:低通胀有助于新西兰联储首次尝试零利率政策


图13:澳大利亚加入美国、日本和欧洲,实施接近零的利率

两国出口市场仍然面临挑战,但出口市场疲软对新西兰的影响可能较小,因为市场的食品需求可能会持续增长,目前对木材的需求也在飙升。澳大利亚煤炭、铁矿石、天然气、铜和铝的出口可能更容易受到全球经济持续疲软增长的影响。尽管如此,澳大利亚至少暂时从铁矿石和铜等某些产品的价格上涨中获益,因为澳大利亚的矿山仍在开放,而有竞争关系的南美和非洲的许多采矿厂因新冠疫情减产了。
 

结论

  • 新西兰严重依赖乳制品和木材的出口

  • 澳大利亚的主要出口商品是煤炭、铁矿石、黄金和天然气

  • 过去十年,新西兰的出口商品价格表现好于澳大利亚

  • 2014-2019年间,新西兰的经济增长速度快于澳大利亚

  • 新西兰的政府和家庭债务水平低于澳大利亚

  • 两国央行的利率首次接近于零


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