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【市场分析】美国股市的风险和回报偏高

芝商所特约评论员 Henry Park

在金融市场受到全球重大事件冲击的这一年,上周最大的新闻可能是标普500指数悄无声息的上涨至2个月以来的高点3044.31。从技术面来看,标普500指数突破了几个重要关口,这意味着可能出现新的历史高点。自从美国为应对新冠肺炎疫情的影响而启动财政和货币政策刺激计划以来,美国股市迅速收复了年内一半以上的跌幅。如下面的日线图所示,E-迷你标普500指数期货不仅突破了200日移动平均线,还高于从2月份峰值(3397.5点)下跌的回撤值61.8%的价格水平。

资料来源:ThinkorSwim


指数长达一个月的盘整表明,无论交易员是否使用这些广泛关注的技术指标,交易员都对这些技术指标非常敏感。高于200日移动平均线的收盘价证实了价格总体看涨趋势仍然存在。在趋势改变方向之前,超过回撤值61.8%的回调通常被认为是最大的反弹。在这波令人困惑的反弹中,E-迷你标普500股指期货也突破了其他几个关键的回调位。在突破了从3月底部开始形成的价格上涨通道(红色通道)后没有下跌,卖出信号逆转。


3月份的大量抛售和5月份成交量清淡表明,一个巨大的熊市陷阱可能正在形成,并可能导致价格进一步上涨(至少暂时如此)。由此产生的价格走势可能类似于轧空行情,因为如果投资者的投资需求是做多头寸,那么没有做多头寸的投资者实际上就是做空。近期的经济数据从历史水平来看表现较差,表明在当前追逐长期投资是不合理的。但对短线交易员而言,潜在熊市陷阱中出现的上涨规模是诱人的。著名经济学家约翰•梅纳德•凯恩斯曾说过:“市场保持不理性的时间可以超过你保持不破产的时间。”


然而,风险仍在增加。虽然国际债券和大宗商品市场尚未对经济复苏作出定价,但许多海外股市追随美股走高,特别是那些在科技领域权重较大的股市,如美国股市。但由于在美国被动投资盛行,大型科技公司的主导地位给这些证券的定价方式带来了巨大风险。对英国等许多发达市场而言,以指数为基准进行被动管理的资产比例可能低至15%。但在美国,这一比例高于70%,这意味着价格发现的正常过程可能会被扭曲。当一家公司的市值变得太大时,股价的上涨会迫使基金经理为了维持风险敞口而继续买进更多的股票。在下图中,如果剔除Facebook、亚马逊、苹果、微软和Alphabet五大科技巨头的涨幅,标准普尔500指数今年迄今的回报率将为-8%。
 

资料来源:Goldman Sachs


另一个令人担忧的原因是,上个月指数的所有涨幅都发生在纽约时区上午9:30至下午4:00之间的正常交易时间之外。一种流行的阴谋论认为,在成交量较低的隔夜交易时段,市场被操纵走高。但隔夜交易是合法的,而且越来越多的亚洲交易员获得了丰厚的回报。下图显示,标普500指数在5月份的日间交易中仅上涨1.3点,但在隔夜交易中上涨171点。

资料来源:零点对冲


另一个日益增长的风险是货币刺激的步伐即将放缓。如今,股市的上涨几乎与央行的资产购买同步。截止到5月20日当周,美联储的资产负债表规模扩大至7.04万亿美元。除了持有4万亿美元的国债和1.86万亿美元的抵押贷款支持证券,美联储现在还增持了持有公司债券即使是垃圾债券的交易型开放式指数基金。这一最新举措远远超出了美联储的初衷,批判者可能会发起法律挑战,在基本面因素赶超市场之前,阻止刺激资金的流动。在下图中,美联储资产负债表的扩张速度预计将放缓。既然市场已经反弹,美联储是否会假设流动性充足?我们将会找到答案。

资料来源:BofA,彭博


芝商所于去年5月推出四份规格更小、更合适中小投资者的股指期货合约——微型E-迷你系列,包括:微型E-迷你标普500(代码:MES)、微型E-迷你纳斯达克100(代码:MNQ)、微型E-迷你道指(代码:MYM)以及微型E-迷你罗素2000(代码:M2K)。微型E迷你合约价值小及保证金占用比例低,仅为E迷你系列合约的十分之一,非常适合中小个体投资者。

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