COMEX铜价格在今年5月中旬创下历史新高后，于6月份转入调整阶段，近期再次运行至相对高位。这一价格走势反映了宏观流动性环境与产业供需结构性变化的共同作用。

一、宏观：地缘局势缓和

美联储在7月议息会议上维持利率不变。美联储主席沃什在会后的新闻发布会上强调通胀目标，并重申政策调整的灵活性。在此期间，美元指数走势趋缓。

同时，中东局势的缓和使得此前因地缘冲突上升的国际原油价格出现回落。原油价格回落与美元指数弱势震荡，降低了以美元计价的大宗商品持有成本，在金融层面上对铜等兼具工业与战略属性的大宗商品价格形成了支撑。

二、库存端：COMEX铜库存结构变化

截至2026年7月底，COMEX铜库存攀升至71.6万短吨，较4月底增加库存超10万短吨；同期LME铜库存由40万吨降至不足25万吨。这一库存的转移主要由两个因素驱动：

1)关税预期与机构锁定：市场对美国可能加征精炼铜进口关税保持关注。为降低潜在关税影响，贸易商增加了向美国市场的铜资源运送量。相关资源进入美国本土仓库后，未纳入LME仓单体系，导致各交易所间的库存结构发生变化。

2)跨市套利驱动：4月份后，跨市场套利空间逐步放大，促使部分海外铜资源持续流向美国市场，进而对非美市场的现货可动用供应产生影响。中国国内社会库存从3月份最高接近60万吨，降至不足13万吨，同期上海期货交易所（SHFE）仓单由30万吨以上降至2.5万吨。在LME总库存下降的同时，其注册仓单亦出现回落。上述数据变化反映了全球精炼铜资源在不同区域及交易所之间的重新配置与流向变动。

图1：COMEX铜与LME铜价差

三、供给端：矿端紧缺向冶炼端传导

近期智利部分大型矿企因天气因素暂停生产，对市场供应产生影响。数据显示，智利国家铜业公司（Codelco）近年来产量低于前期预期，并调整了其中长期产量指引。受老旧矿山品位下降、环保要求以及相关投资成本上升等因素共同作用，全球铜矿供应呈现一定刚性。

铜矿端的紧缺状况已逐步传导至冶炼环节。。近期铜精矿现货加工费（TC）跌至负值区间，较2024年及2025年同期出现明显下降。在加工费走低的背景下，冶炼厂的收益结构有所改变，副产品收益在维持日常现金流中扮演了重要角色。

随着原料供应持续趋紧冶炼端产能投放受到限制。自今年5月起，中国部分冶炼厂进入检修期，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）亦就控制产能利用率达成相关共识，以应对原料偏紧的局面。

图2：铜精矿加工费

精炼铜产出受限进一步影响了现货市场结构。在非美市场中，LME现货对三个月期铜的升贴水结构由7月中旬的贴水65美元/吨升转为升水状态。同时，中国电解铜进口溢价已升至2022年以来最高水平。上述数据变化反映出目前全球精炼铜现货市场的可动用供应整体偏紧。

四、需求端：AI叙事与传统需求的双轮驱动

在需求层面，数据中心建设、电网基础设施以及新能源汽车等领域的用铜需求呈现出结构性特征：

1. 数据中心与相关基础设施：随着全球AI资源投入的增加，建设对铜的需求有所上升。数据中心在电力传输（如高压变电、配电系统及内部铜排连接）和散热系统（如液冷系统中的导热组件）中均需要使用铜材。相关数据显示，相比传统机房，高功率密度数据中心的单位用铜强度有所增加。

2. 电网基础设施建设：在传统领域，电网建设为铜消费提供了持续的需求基础。特高压输电工程及相关设备对铜电缆和变压器绕组形成明确需求。与此同时，部分成熟市场的电网更新改造以及新兴市场的电网扩容，继续对全球电网领域的铜消费构成支撑。

3. 新能源汽车及配套设施：新能源汽车产业的发展亦对铜消费产生影响。纯电动车的单车用铜量高于传统燃油车，随着高压平台技术的应用，相关配件（如电池连接铜排、整车线束及充电配套设施）的用铜量进一步提升。

综合来看，精炼铜在工业制造、能源转型以及高科技基础设施中的应用范围逐步拓宽，其需求结构展现出多领域共同推动的特点。