6月以来贵金属价格显着承压，主要受到利率预期变动的影响。受美联储加息预期升温及宏观经济数据影响，COMEX黄金期货一度逼近4000美元/盎司关口，回吐年内此前涨幅。近期美联储议息会议释放出鹰派信号，市场对年内加息的定价有所强化，高利率环境增加了持有黄金等无息资产的机会成本；同时，美元指数及美债收益率反弹，对贵金属价格形成交织压力。市场近期焦点在于即将公布的美国5月PCE数据,该数据将提供通胀路径的进一步线索。此外，原油、美元、道琼斯指数等综合指标的联动演变，也是监测贵金属市场走势的重要参考依据。

图：美债收益率向上突破加剧贵金属下行压力

数据来源：同花顺iFind

5月非农数据超出预期，美联储政策框架呈现数据依赖特征

5月非农数据强劲，促使市场调整利率政策预期。美国劳工部发布的数据显示，美国5月非农就业人口增加17.2万人，高于市场预期的8.5万人；同时，3月和4月数据合计上修9.3万人，使过去三个月的整体就业表现较为强劲。5月失业率持平于4.3%，时薪环比上涨0.3%。上述数据削弱了市场此前对美联储降息的预期，导致市场对收紧货币政策的风险进行重新定价。

美联储上调通胀预期，点阵图显示偏鹰派倾向。美联储举行FOMC议息会议，宣布维持基准利率不变。根据最新公布的经济预测简报（SEP），美联储将2026年核心PCE通胀预测从2.7%上调至3.3%，并将GDP增长预测从2.4%下调至2.2%。更新后的点阵图显示，2026年底利率中位数升至3.8%，其中9名官员预期加息，1人预期降息。而今年3月预测中无官员预计年内需要加息。美联储将当前的通胀压力归因于能源、关税及住房等长期持续因素，并表明了维持高利率或在必要时进一步收紧政策的立场。

政策声明删除了前瞻指引，并提出制度调整。本次FOMC政策声明删除了前瞻指引及宽松倾向的相关措辞，文本篇幅显着缩短，显示出政策框架或向数据的方向转变。美联储宣布组建五个专项工作组，分别覆盖货币政策沟通机制、资产负债表管理、宏观数据来源与数据依赖体系、生产力和就业以及通胀框架。声明重申维持银行体系充裕准备金的政策，但资产负债表的管理仍是未来的重点。6月以来，美联储内部讨论主要集中于高利率水平的维持时间及进一步收紧政策的必要性。鉴于能源通胀压力的边际变化及宏观外部环境，未来货币政策的演变将更加依赖市场信号，美联储内部的体制改革进程也是后续市场观察的重要参考。

油价因素与宏观背景交织，美元维持韧性表

美国作为能源净出口国，能源价格上升有助于改善其贸易条件并缩小贸易逆差；同时，油价对美国通胀的的潜在影响，是美联储维持高利率或考虑进一步收紧政策的重要依据。从市场逻辑来看，能源供给的结构性特征、原油价格表现以及美元利率的相对高位，共同构成了近期美元走势的支撑因素。

2026年美国中期选举定于11月3日举行。在选举周期内，围绕能源价格的宏观博弈与政策不确定性，是影响原油及美元走势的另一个重要变量。

此外，尽管欧洲央行和日本央行推进加息，但在利差和经济基本面差异的支撑下，美元整体保持韧性，这也使得贵金属市场持续处于高利率环境的定价压力之中。

ETF与投机资金规模回落，官方储备资产提供需求支撑

黄金ETF及非商业持仓规模有所减少。世界黄金协会(WGC)数据显示，5月全球实物黄金ETF录得温和流出,规模约20亿美元;全球黄金ETF资产管理总规模环比下降2%至6040亿美元；总持仓量降至4121吨。分地区来看，欧洲地区录得净流入，而亚洲地区则录得自2025年8月以来首次出现月度净流出。同时，市场投机头寸有所调整，黄金非商业净多头持仓从1月的25.1万手降至5月下旬的15.4万手，降幅为38.6%，白银非商业净多头持仓亦同步调整至年内较低水平。

市场流动性变化对贵金属资产的影响。随着科技板块相关资产的走势演变，市场资金配置偏好出现调整，贵金属作为避险资产的需求有所减弱。此外，在利率因素主导的市场环境下，当权益类资产波动引发杠杆资金调整时，部分投资者选择减配贵金属资产以满足流动性需求，这一资金流动特征在一定程度上加剧了贵金属价格的波动。后续道琼斯工业平均指数在高位区间的表现仍需保持关注。

央行官方储备需求维持相对稳定。官方储备资产的需求继续为贵金属市场提供支撑。5月中国人民银行增持黄金10吨，为2024年12月以来的最大单月增持规模，实现连续19个月增持，官方黄金储备升至2,332吨，占外汇储备总额的9%。根据世界黄金协会发布的《2026年全球央行黄金储备调研》结果，89%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将继续增加，45%的受访机构预计自身将增持黄金。在全球官方储备资产结构中，黄金的战略配置地位依然显着。

市场展望：宏观变量交织下的结构性因素观察

当前贵金属市场的价格变动主要受货币政策预期调整的影响。紧缩的利率路径预期、资产负债表管理的潜在变化、美元表现的韧性以及ETF持仓规模的变动，共同构成当前贵金属市场面临的宏观定价环境。在全球宏观收紧政策压力的背景下，市场参与者普遍对三季度贵金属的区间上限进行调整。短期波动的关键变量在于美元资产走势的节奏与幅度。在品种表现上，白银由于兼具金融与工业双重属性，整体走势在很大程度上与黄金保持联动。

展望后市，美联储新任主席沃什推进的央行体制与沟通机制改革进程，将是市场调整宏观预期的重要跟踪锚点，需持续关注相关政策框架的落地情况。