电动汽车及中国经济低迷导致石油需求疲软-芝商所

电动汽车及中国经济低迷导致石油需求疲软

预计阅读时间 4分钟

电动汽车及中国经济低迷导致石油需求疲软

作者芝商所执行董事兼首席经济学家Erik Norland

2024-05-20

自2022年初以来，OPEC+每天360万桶的减产计划执行情况良好，与此同时，黑海地区和中东的冲突则改变了全球石油贸易航线。苏伊士运河的航运量比2023年10月前的水平下降了80%以上（图1）。以往通过管道或船舶运送到欧洲的俄罗斯原油，现在要经过漫长的航程绕行非洲输往印度和中国。然而，尽管存在这些因素，当前油价仍远低于两年前的水平（图2）。那么，是哪些因素在抑制油价呢？

图1：由于大量船舶选择绕行非洲（航行时间因此增加9天至11天），苏伊士运河的航运量下降了80%

其部分原因在于美国供应增长，目前美国原油产量已突破1,300万桶/日（图3）。美国增加的产量替代了OPEC+约三分之一的减产规模，并支撑原油和成品油库存维持在近年来的平均水平附近（图4）。

图2：尽管OPEC+实施了减产举措，但当前原油价格仍低于2022年多数时间的水平

图3：美国原油产量接近历史记录水平

图4：原油和成品油库存接近季节性均值

另一部分原因在于全球最大的原油进口国——中国。过去三十年，中国已从石油净出口国转变为每天进口1,000万桶石油的净进口国。然而，根据美国能源信息署最近的完整年度数据显示，2022年中国原油消耗量出现25年来的首次同比下降（图5）。

图5：中国原油消耗量在2022年之前逐年攀升

自2005年以来，随着中国需求激增，原油价格往往跟随中国经济增长速度而变化，滞后期约为1年。例如，中国经济增长速度在2007年、2010年、2017年和2021年达到顶峰。WTI油价在2008年、2011年、2018年和2022年达到峰值。同样，当中国经济增长趋缓时油价往往同步下跌，有时下行周期的滞后时间较短。

当2022年底中国取消防疫限制措施时，市场预期中国经济增长将迎来强劲反弹。然而，反弹预期迄今尚未兑现。2023年经济增长依然乏力，而2024年第一季度克强指数（衡量铁路货运量、发电量和新增银行贷款的指标）同比增长率则进一步放缓至3.6%左右，创2020年疫情封控初期以来新低（图6）。

图6：油价通常在中国经济增速见顶后约12个月达到峰值

虽然中国经济的整体增速可能令油价承压，但这并不是影响需求端的唯一因素。2023年，中国汽车销售总量中有35%-40%为电动汽车。电动汽车在中国及全球其他市场占有率持续攀升，也抑制了原油需求增长。

电动汽车的问世突显了追求更高燃油效率的发展趋势，而这一趋势凝聚了半个世纪以来的技术飞跃成果。自1973年和1979年两次石油供应危机（推动油价从每桶3美元最高飙升至40美元）爆发以来，汽车行业经历了两次革命。第一次能效革命发生在1975年至1985年，具体包括降低汽车自重和发动机功率，从而提升燃油效率。

第二次革命则发生在石油供应遭遇另一种冲击——即中国及其他新兴市场的需求飙升——之后，此次供应危机推动油价从1998年的12美元/桶大涨至2008年夏的140美元/桶。这是一场发动机技术革命，其成果包括内燃机效率的提升、混合动力汽车的面世和普及，以及2010年代电动汽车的诞生及推广。到2022年，汽车平均自重比1975年生产的汽车高出约7%，动力几乎是1975年车型的两倍，而耗油量则仅为1975年车型的一半（图7）。

图7：到2022年，汽车耗油量比1975年车型降低了一半，但动力却增长了一倍

平均而言，人们的汽车保有年限约为12年。美国国家环境保护局(EPA)的数据显示，从2010年至2022年，美国市场销售汽车的平均行驶里程从每加仑22.6英里提高至每加仑26.35英里，燃油经济性提升了16.7%。如果假设每年有十二分之一的车辆换新，则意味着在行驶相同里程的情况下所有车辆的耗油量较上一年减少约1.25%。

油价面临的最后一项不利因素是，人们的驾车里程比以前有所缩短。例如，虽然美国人口规模增长了3%，但2024年1月美国司机的行驶里程总数却比2020年1月减少了1%（图8）。虽然我们掌握的其他国家数据没有美国数据这样新，但不难设想，美国民众并非世界上唯一发现网上购物及居家办公好处的人群，而这两者通常都会导致燃油需求下降。

因此，在地缘政治因素（可能刺激油价上涨）与经济力量（消极面多过积极面）两种多空因素的交织拉扯之下，石油市场目前似乎保持着平衡。

图8：行车英里数仍低于疫情前的峰值

免责声明

在交易所交易之衍生产品及场外结算（"OTC"）之衍生产品并不适合所有投资者，并具有亏损风险。在交易所交易及场外交易之衍生产品为杠杆投资工具，由于只需要合约价值一定百分比的资金即可进行交易，故此有可能损失超过最初存入的金额。本通讯不论在任何适用法规的涵义上，均不构成招股章程或公开发行证券，亦非关于购入、出售或持有任何特定投资或服务的建议、要约、邀请或招揽。

本通讯的内容乃由芝商所编制，仅作为一般介绍用途，并非旨在提供建议，亦不应被视为建议。本通讯未考虑您的目标、财务状况或需求，您应在根据或依赖本通讯中列出的信息采取行动之前获得适当的专业建议。虽然芝商所已尽力确保本通讯中的资料在通讯刊行当日准确无误，但芝商所对任何错漏概无责任，亦不会更新资料。此外，本通讯中的所有示例和资料仅作为说明之用，不应视为投资建议、实际市场经验的成果或任何特定产品或服务的推广。本通讯内所有与规则及合约规格相关的事项均以芝加哥商品交易所（"CME"）、芝加哥期货交易所（"CBOT"）、纽约商业交易所（"NYMEX"）和纽约商品交易所（"COMEX"）的正式规则，或芝商所的某些其他附属交易设施的规则为准（如适用）。不论在任何情况下，包括与合约规格有关的事项上，均应查询现行规则。

+ 阅读更多

对于使用或分发本通讯中的材料或信息会违反任何适用法律或法规的司法管辖区或国家的，芝商所未声明本通讯中所载的任何材料或资料适合于或被允许在该司法管辖区或国家使用。本通讯未经任何监管机构审阅或批准，使用者如获取本通讯，有关责任应由其自行承担。

在澳洲，Chicago Mercantile Exchange Inc. （澳洲注册机构编号（ARBN）103 432 391）、Board of Trade of the City of Chicago Inc. （澳洲注册机构编号（ARBN）110 594 459）、New York Mercantile Exchange, Inc. （澳洲注册机构编号（ARBN）113 929 436）及Commodity Exchange, Inc. （澳洲注册机构编号（ARBN）622 016 193）均已注册为外国公司并持有澳洲市场牌照。

在香港，CME、CBOT、NYMEX和COMEX已获得香港证券及期货事务监察委员会（"SFC"）授权，通过CME GLOBEX系统提供自动化交易服务（"ATS"），且CME已获得SFC授权，可根据香港《证券及期货条例》（"SFO"）第III部的规定通过CME清算系统（CME Clearing System）提供自动化交易服务。

在日本，CME持有日本《金融工具与交易法》（Financial Instruments and Exchange Act）所规定的外国结算机构（FCO）牌照。

在新加坡，根据《证券及期货法》（第289章）（"SFA"），CME、CBOT、NYMEX以及COMEX作为认可市场营运商受到监管，而且CME亦作为认可结算机构受到监管。除此之外，芝商所旗下机构并未获得在新加坡《证券及期货法》下经营受监管活动或根据《财务顾问法》（Financial Advisers Act）（第110章）提供财务顾问服务的所需牌照。

在包括但不限于在印度、韩国、马来西亚、新西兰、中华人民共和国、菲律宾、泰国、越南等多个司法管辖区，以及在芝商所未获准经营业务、或者经营业务会违反当地法律法规的各个司法管辖区，芝商所旗下机构均未获得提供任何种类金融服务所需的注册或牌照，亦未宣称在此等司法管辖区提供任何种类的金融服务。

您应谨慎对待本通讯中的信息。如阁下对本通讯中的任何内容有任何疑问，应征询独立的专业建议。

在香港，根据《证券及期货条例》，芝商所未获得期货合约的交易或就期货合约提供意见的许可。本通讯在香港仅供分发给SFC根据《证券及期货条例》第V部予以许可的公司或根据《证券及期货条例》第III部取得授权的公司。

在日本，本通讯仅向《日本商品期货法》（Commodities Futures Act of Japan）（经修订的1950年第239号法律）以及相关法规（视情况而定）中所规定的特定的合格专业投资者发放。除此之外，本通讯所规定的内容不针对在日本的任何人士，亦非用于营销或招揽日本客户交易或使用任何特定的芝商所产品或服务。

在韩国，本通讯仅应"专业投资者"（定义请参见《金融投资服务和资本市场法》（Financial Investment Services and Capital Markets Act）第9(5)条及相关规定）的请求或通过持牌投资经纪商向相关专业投资者发放。

在中华人民共和国，本通讯仅供读者参考，不得为任何其他目的在中华人民共和国境内进行复制或者转发。本通讯所含信息不构成或促成提供或出售任何金融服务或产品的要约、就任何金融产品采取任何行动的（明示或默示）建议、任何投资建议或市场预测。

本通讯在新加坡分仅供发给《证券及期货法》所定义的特定机构投资者（例如持有资本市场服务许可证进行期货合约交易的人士或根据《证券及期货法》豁免此类要求的人士）、合格投资者和专家投资者。

在越南，越南居民在CME、CBOT、NYMEX和COMEX等离岸平台上进行交易可能受制于某些法定条件，且越南居民并非可以交易CME、CBOT、NYMEX和COMEX的所有产品。越南投资者有责任确保其在CME、CBOT、NYMEX和COMEX的交易符合对其适用的所有相关法律。

CME Group、the Globe Logo、CME、Globex、E-Mini、CME Direct、CME DataMine 及Chicago Mercantile Exchange均为Chicago Mercantile Exchange Inc. 的商标。CBOT 及 Chicago Board of Trade 均为Board of Trade of the City of Chicago, Inc. 的商标。NYMEX 及 ClearPort 均为New York Mercantile Exchange, Inc. 的商标。COMEX 为Commodity Exchange, Inc. 的商标。

BrokerTec Americas LLC （"BAL"）是美国证券交易委员会（U.S. Securities and Exchange Commission）注册的经纪交易商，是金融业监管局（Financial Industry Regulatory Authority, Inc.）（www.FINRA.org）的会员，亦是证券投资者保护公司（Securities Investor Protection Corporation）（www.SIPC.org）的成员。BAL不向私人客戶或散戶提供服务。

芝商所的某些子公司拥有监管机构的授权并受其监管。在某些法规做出特定要求的情况下，这些子公司被要求将电话通话记录或其他电子通讯记录保留5年至7年，这些记录副本经请求可提供（可能需要付费）。相关监管信息的详情请参阅www.cmegroup.com。

通讯地址：20 South Wacker Drive, Chicago, Illinois 60606