芝商所 > 期货教程 > 市场研报 > 铜市场策略周报 > 2019/09/25基差进入季节性走强阶段,价格曲线近端将更为坚挺

订阅芝商所周报

2019/09/25基差进入季节性走强阶段,价格曲线近端将更为坚挺

一、上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价震荡回落,在触及了2.70美元/磅一线之后,整体的反弹动能减弱,主要在于市场又重新回到相对谨慎的状态中。上周由于美债收益率的迅速回升、美国一些宏观指标有所好转,美元指数一度维持强势,铜价周初基本承压于美元指数的抬升,周中CME美联储降息观察显示的降息概率一路走低,市场开始纠结鲍威尔在本次FOMC会议之后的表态,因此显得更加谨慎。果然在上周FOMC会议之后鲍威尔的表态仍然比较中性,且显示美联储内部的分歧在扩大,铜价继续承压。
 


上周COMEX铜价格曲线整体位移向下,价格曲线的形态变化不大,整体依然维持Contango结构,远端比近端更为平坦。在上周铜价反弹的过程中COMEX铜库存并未有明显增加,价格曲线近端在价格下跌后略有收敛。考虑到此前COMEX铜库存在前期触及若干年来的经验底部之后开始流入,而美国经济的下行压力有所加大,因此近期COMEX库存的下降是否是新一轮去库的开始暂时不能断定。我们认为之后在中国进口精炼铜需求下降、美国经济下行压力加大的背景下,COMEX库存继续明显去化的难度加大,COMEX铜价格曲线近端可能还将在较长时间内维持Contango结构。


二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价震荡回落,周一受到中秋节前COMEX铜价强势反弹的影响一度高开,但随后两个交易日承压回落。恰逢周一公布了国内生产、投资、消费等宏观指标,指标整体中性偏弱,打压了市场情绪,市场对做多铜价仍然显得信心不足。从基本面上看,上周SHFE铜库存和保税区库存双双下降,暗示近期消费环比此前仍然边际改善。另外上周CSPT谈判小组新纳入了葫芦岛宏跃铜业等新的成员单位,目的比较明显地指向了后期将要开展的铜精矿长单TC谈判,也凸显了明年铜精矿供应问题的严峻。
 

上周SHFE铜价格曲线整体位移向下,曲线整体保持小幅Contango结构,但是在向下位移的过程中价格曲线近端明显走强,开始呈现Back结构,这与现货升水的抬升密切相关。正如我们在上周周报中指出,我们认为近期国内精炼铜整体处于去库存状态,进入九月旺季后需求略有起色,基差进入季节性走强的阶段,因此价格曲线近端可能更为坚挺。若有现货资源可考虑买现抛期,否则也可以考虑买近抛远,做价格曲线近端走强。不过由于精炼铜的供应压力不小,平衡表上并没有显著缺口,所以近端走强的空间并不是特别大。


三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX铜价比价运行重心稳持平稳,没有明显抬升抬升或下沉。我们认为接下来内外比值会比较难做,因为目前本来比值就较高,国内消费虽然短期有所改善,但对进口铜的需求相对有限,从这个角度而言,可以考虑做空比值。但是另一方面,由于现在海外铜显性库存出现缓慢累积,海外宏观经济下行压力加大,因此很有可能出现海外与国内铜价下跌,且海外跌幅更大,目的在于打开内外精炼铜再平衡的通道,那么在这种情况下,外盘铜价跌幅会更大,而比值还会进一步攀升,因此如果是这种逻辑的话又应该考虑继续做多比值,但是这种逻辑蕴含的前提是对铜价有单边下跌的判断,已经超越纯粹的跨市交易的范畴,所以后面的内外比值并不好交易。


四、宏观、供需和持仓,铜市场影响因素深度分析

宏观海外方面,上周的焦点还是聚焦在美联储FOMC会议。上周由于原油价格一度强势拉涨、美国国债收益率快速反弹以及个别宏观指标表现强势,CME美联储观察中关于9月FOMC降息的概率一度从90%以上下降至50%以下。虽然9月FOMC会议最终还是如期降息25BP,但是现在市场对FOMC会议之后鲍威尔的表态更加关心。从鲍威尔的讲话中可以看出几个要点,第一,如果未来美国经济确认进入下行状态,美联储会采取进一步降息行动;第二,美联储会在今年内重启QE,开始扩张资产负债表;第三,美联储不会采取负利率。我们认为本次会议之后鲍威尔的表态明显不及上次FOMC会议后的表态鹰派。几项政策还是留给了市场一定的想象空间。


具体而言,首先从美国的库存周期来看,美国宏观经济此前处于被动补库存阶段,接下来大概率将进入主动去库存阶段。这一阶段的到来标志着经济下行压力降环比明显加大,那么美联储做出的如果经济下滑确立则会进一步降息的承诺将大概率兑现。从经验上看,美国最早在今年四季度最晚在明年一季度将进入主动去库存阶段,因此在最激进的情况下今年可能还有一次降息,而在保守的情况下我们明年也可能会看到多次降息。那么最近的两次降息将并不仅仅只是一次临时调整,而是新一轮降息周期的开始。我们此前曾经讨论过,在降息周期的上半场,铜价的表现往往比较偏弱,我们认为今年如果降息周期确立,铜价从中长期来看也很难摆脱这一定律。尤其是考虑到G2中的另一大经济体中国仍然处于主动去库存阶段,如果中美共同进入主动去库存阶段,铜价可能向下的概率会相对更大。


其次从美联储资产负债表来看,在今年7月停止了缩表,目前资产负债表其上方具有扩表的空间。如果美联储在降息后同时启动扩表,则可能缩短降息周期上半场向下半场转换的时间。换言之,降息配合扩表,可能使货币政策对经济的调控作用更快地显现。从这个角度来看,对铜价的影响是先偏空后偏多,偏空的时间更短。不过值得一提的是,目前美联储内部分歧较大,如何使美联储内部先达成一致也是摆在鲍威尔面前的一道难题。这也是为何虽然鲍威尔本次表态已经没有那么鹰派,但铜价仍然反映平淡的原因之一。
 


宏观国内方面,上周一公布了工业生产、投资和消费指标。指标显示8月经济下行压力依然较大。无论是反映生产端的规模以上工业增加值,还是反映投资端的固定资产投资规模,还是反映消费的社会零售消费,都出现了回落。这意味着在9月份乃至四季度国内逆周期调控仍然会保持一定的力度。而连续7、8两个月的工业增加值的回落,也基本预示了三季度GDP增速可能还将放缓。


从房地产数据来看,整体房地产投资仅下滑0.1%,在土地购置面积大幅下滑的背景下,整体投资仍然能维持较高的增速,说明其中的分项结构出现了变化。我们认为这是建安支出的投资有了一定的回升,而其中回升最明显的是建筑工程分项。建筑工程分项又与施工面积密切相关,而施工面积在近几个月也维持高位。施工面积的切实回升必然传导到竣工的回升,我们也可以看到竣工面积在本月有所拐头向上,我们认为这大概率是趋势的拐点。所以后期我们将看到竣工的抬升和新开工的回落,在历史上,这都对应了工业品内部相对估值的变化,铜会比螺纹钢的表现更强。


从微观层面看,上周进口铜精矿标准干净矿TC均价为 53.5 美元/吨,较上周上调 0.5美 元,今年TC基本完成触底。市场上加工费小幅上调,但大冶炼厂或能拿到更好的价格,56-57美元/吨。近期 Grasberg、Escondida 等矿山陆续有些四季度的货源竞标,贸易商交投较为活跃,标的加工费也较三季度略有回升。


精炼铜市场上周成交尚可,华东市场报价价好铜升水160-270元/吨,平水铜升水130-250 元/吨,湿法铜升水90-200 元/吨,湿法铜供应紧张,报价持续走高。华南市场尽管上海地区升水拉涨明显,但广东地区升水上调动力略显乏力。市场报价好铜升水100-120元/吨,平水铜升水80-100元/吨。市场整体成交表现乏力,市场库存因此结束近期的去库趋势,本周库存开始回升。受上海市场影响,地区贸易商尚有意上调市场报价,但疲软的接货表现以及库存的回升,导致市场 缺乏提升水的基础,升水难有上调空间。


从冶炼企业动态来看,8月国内精铜产量出现小幅增加趋势,增幅有限,脱离预期,主因原料供应市场开始出现偏紧趋势,另外部分铜企检修结束后,并没有完全恢复;加之废铜供应同样出现偏紧格局,因此上涨趋势并不明显;9月计划产量出现下降,一方面是生产天数减少一天,另一方面铜企有意放缓产出,以备即将到来的 TC 谈判。


从库存来看,上周SHFE库存继续回落,而保税区库存继续保持下降,在冶炼产量维持稳定的前提下,近期库存去化的加快有可能解释为消费的有所回暖,但另一方面也可能是精铜对废铜的替代,因为最近经费价差一直处于低位。海外方面,COMEX库存重新开始有所下降,但并不能断定这是新的一轮去库存的开始。从全球显性库存来看,目前还没有出现明显累积,主要在于中国库存的下降。


从下游消费来看,本各主流地区精铜杆订单稍有起色,下游线缆企业看跌势头较弱,拿货较积极,部分企业以按需采购为主,不做备货;精废杆价差逐步拉大,废铜制杆价格优势突出,废铜杆消费有所回暖。受升水影响,华东部分企业对后续铜价较为乐观,已事先增加原料库存;华南地区订单尚可,贸易商出货较积极。铜管方面,本周铜管市场订单量表现此消彼长,下游消费不见明显好转;山东市场略有增长,原料及现货库存保持稳定;天津市场延续上周下滑趋势,节前没有明显的备货现象;江苏市场有增长的迹象,主要侧重产能在5万吨左右的企业;广东市场形势较为严峻,市场反馈近期不太好,9月下旬订单量不乐观。另外,本周调研了甘肃铜管市场,自7月份以来,该地区白铜管市场订单量逐月下降。


上周精废价差低位运行且有所扩大,主要因为铜价绝对价格反弹的弹性比废铜更大,因此精废价差有所拉开,但整体仍然处于低位水平。


从CFTC持仓来看,上周非商业净空持仓环比略有减少,整体仍然处于近年来的高位水平。这表明目前做空铜的交易比较拥挤。这么拥挤空头头寸可能是进一步做空铜价的掣肘因素。


总的来看,本周铜价大概率继续维持区间震荡格局,各方面矛盾都尚未激化。宏观方面,中美在本周的数据面上相对平静,FOMC会议之后市场重新进入观察期,而中国方面也在观察此前的逆周期调控政策的落实情况。此外中美贸易谈判代表取消了原定的会面,可能标志此前贸易谈判的平缓期将被打破,市场大概率又将短暂开启risk-off交易。

订阅芝商所周报

芝商所简介

芝商所是全球最多元化的衍生品交易市场龙头,包括四个指定合约市场(Designated Contract Market)。点击CME,CBOT,NYMEX,COMEX的链接,可获取更多有关各交易所交易规则及产品的信息。

斯迈易(北京)咨询有限公司

北京市西城区武定侯街6号卓著中心

电话: +86 10 5913 1300

全球办事处 公司简介 免责声明
二维码

扫描二维码

关注芝商所微信公众号

© 2020芝商所版权所有。保留所有权利。京ICP备18015631号-2

底栏菜单图标市场研报
底栏菜单图标视频中心
底栏菜单图标衍生品智库