芝商所 > 期货教程 > 市场研报 > 铜市场策略周报 > 2019/09/18铜价仍将反弹,本周重点关注美联储不降息的可能(附期权策略)

订阅芝商所周报

2019/09/18铜价仍将反弹,本周重点关注美联储不降息的可能(附期权策略)

一、上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价震荡反弹,周初三个交易日震荡偏弱,但周四周五出现显著反弹,触及2.7美元/磅一线。上周市场情绪一度有所修复,特朗普首先表示推迟对中国2500亿美元商品加征关税,同时中方表示欢迎并且以恢复对美方农产品购买的询价作为回应。周中欧央行宣布降息且重启QE一度使得美元指数指数出现大幅拉升,对铜价形成了压力,但随后收复了跌幅。上周美国核心CPI读数2.4%,超出市场预期,同时零售销售增速超预期回升至4.14%,都对市场情绪形成了提振。不过上周末沙特油田遇袭导致本周伊始油价大涨,重新成为扰动市场的因素,其对铜价的可能影响我们将在后文进行讨论。
 

 

上周COMEX铜价格曲线整体位移向上,价格曲线的形态变化不大,整体依然维持Contango结构,远端比近端更为平坦。在上周铜价反弹的过程中COMEX铜库存并未有明显增加,这或是曲线近端在绝对价格反弹后Contango没有扩大的原因之一,不过近期COMEX铜库存在前期触及若干年来的经验底部之后开始持续流入,而美国经济的下行压力有所加大,这都直接与COMEX铜价近端的走弱所对应。我们认为之后在中国进口精炼铜需求下降、美国经济下行压力加大的背景下,COMEX库存仍将缓慢流入,处于累库的状态,则COMEX铜价格曲线近端还将维持Contango结构。
 


二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价整体反弹,节奏与COMEX铜价基本一致,可以明显感知国内市场对于铜价的走势仍然比较纠结。但仅从上周来看,宏观方面国内公布的一些列金融指标整体偏多,尤其是社融规模无论在总量上还是结构上均表现较好。而从库存来看,上周上期所库存、保税库库存、以及广东地区社会库存同时出现下降格局。尤其是保税区库存的连续下降,使得中国显性库存继续处于下降通道之中。这从一个侧面反映了随着传统旺季来临,精炼铜在消费端还是有所表现。


上周SHFE铜价格曲线整体位移向上,曲线整体保持小幅Contango结构,月间差亦无明显走阔,整体结构相对平坦,不过曲线在反弹的过程中Contango结构还略有收敛。我们认为近期国内精炼铜整体处于去库存状态,进入九月旺季后需求略有起色,基差进入季节性走强的阶段,因此价格曲线近端可能更为坚挺。若有现货资源可考虑买现抛期,否则也可以考虑买近抛远,做价格曲线近端走强。不过由于精炼铜的供应压力不小,平衡表上并没有显著缺口,所以近端走强的空间并不是特别大。


三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX铜价比价运行重心先平后降,主要在于周后期的反弹之中COMEX铜价的弹性更大。我们认为接下来内外比值会比较难做,因为目前本来比值就较高,国内消费虽然短期有所改善,但对进口铜的需求相对有限,从这个角度而言,可以考虑做空比值。但是另一方面,由于现在海外铜显性库存出现缓慢累积,海外宏观经济下行压力加大,因此很有可能出现海外与国内铜价下跌,且海外跌幅更大,目的在于打开内外精炼铜再平衡的通道,那么在这种情况下,外盘铜价跌幅会更大,而比值还会进一步攀升,因此如果是这种逻辑的话又应该考虑继续做多比值,但是这种逻辑蕴含的前提是对铜价有单边下跌的判断,已经超越纯粹的跨市交易的范畴,所以后面的内外比值并不好交易。


四、宏观、供需和持仓,铜市场影响因素深度分析

宏观海外方面,上周重要事件较多,核心还是两条线,第一条是中美贸易摩擦的缓和,第二条是欧洲央行重新开启降息和QE,另外扰动因素在于沙特油田遇袭。从中美贸易摩擦来看,其实双方打打停停,还是具有比较强的短周期性,这种短周期性的根源来自于双方彼此依赖性都很强,双方的抗争不会一蹴而就,是一个漫长的你来我往的过程,而这一过程就伴随着某段时间对抗的升级和某段时间对抗的缓和。目前来看,以上周特朗普发推特为标志,9月中旬到10月中旬可能都是一个短暂的缓和期,那么在缓和期当中市场会修复此前的部分悲观情绪,一些risk-off的交易会暂停,铜作为风险资产受到的抛压会有所变小。


从欧央行降息来看,本次降息和QE具有其必然性。以德国为例,其经济下滑的斜率目前仍然没有见到放缓的迹象,而财政层面的刺激措施似乎对提振其本国经济的效用进展缓慢,而后续欧元区可能还将面临英国脱欧、意大利大选等问题,因此提前重启货币宽松也算是一种预防性措施。其对铜价的影响可能还是要从汇率和实际需求两方面来认知。欧央行重启货币宽松最直接的还是相对利好美元,美元后期仍然有走强的空间,这对于铜价而言是比较直接的压制。另一方面,由于重启宽松相当于承认了经济下行压力加大,因此欧洲地区对铜的实际需求在接下来1-2个季度可能并不会被看好。


沙特油田遇袭导致了本周伊始布伦特原油大涨,但是我们认为对铜价的影响仍然需要观察。首先需要进一步确定具体的减产数量和减产时间,然后才能对铜价的影响进行评估。如果没有后续军事冲突而产量切实受到影响,则油价的上涨可能对铜价形成一定拉动,如果后续有军事冲突,则可能市场又将开始risk-off交易。


本周重磅时间是周四凌晨的FOMC议息会议。目前根据CME美联储观察,认为9月降息的概率有所下滑,而在最近美国核心CPI重返2.4%、油价因为军事原因飙涨的背景下,我们确实需要重新考虑美联储的货币政策取向。需要考虑9月不降息的可能,抑或9月如期降息25BP,也更需要关注鲍威尔在FOMC会议之后的讲话内容。整体上可能本周的FOMC会议对铜价还是相对利空。


宏观国内方面,上周公布了一系列金融指标,从社融数据来看,无论是规模还是结构都有一定好转。首先整体规模达到了1.98万亿超过预期,也是近年来8月同期的最高水平,此外从我们最为关心的企业中长期贷款占比来看,8月该占比在6、7月企稳后开始有所回升。本周一公布一些列工业和投资指标,整体差强人意,显示8月经济下行压力依然较大。无论是反映生产端的规模以上工业增加值,还是反映投资端的固定资产投资规模,还是反映消费的社会零售消费,都出现了回落。这意味着在9月份乃至四季度国内逆周期调控的力度仍然会保持一定的力度。


从房地产数据来看,整体房地产投资仅下滑0.1%,在土地购置面积大幅下滑的背景下,整体投资仍然能维持较高的增速,说明其中的分项结构出现了变化。我们认为这是建安支出的投资有了一定的回升,而其中回升最明显的是建筑工程分项。建筑工程分项又与施工面积密切相关,而施工面积在近几个月也维持高位。施工面积的切实回升必然传导到竣工的回升,我们也可以看到竣工面积在本月有所拐头向上,我们认为这大概率是趋势的拐点。所以后期我们将看到竣工的抬升和新开工的回落,在历史上,这都对应了工业品内部相对估值的变化,铜会比螺纹钢的表现更强。


从微观层面看,上周铜精矿市场现货仍然偏紧,均价维持在52-54美元左右,这一加工费水平基本逼近冶炼厂的平均成本线,加之近期硫酸价格低迷,冶炼厂利润理论上受到较大地挤压。不过大厂基本上TC都以长单为主,因此目前供应不会受到影响,利润也尚可。但长单占比较低的中小冶炼企业利润受到了较大挤压。目前市场都在预期TC下降到什么程度可以开始冶炼企业的产能利用率,我们觉得50美元以下的TC会迫使那些负债率较高、副产品回收经济性欠佳的企业减产,这有可能发生在四季度。


精炼铜市场上周成交尚可,华东市场报价价好铜升水120-130元/吨,平水铜升水100-110元/吨,湿法铜升水30-70元/吨。市场整体交投氛围整体表现不错,面临中秋节假期,市场下游有一定的备货需求,拿货表现不错。成交依然以平水铜为主,好铜需求偏弱,因此好铜与平水铜价格差有所收缩。华南市场报价价好铜升水90-110元/吨,平水铜升水80-100元/吨。市场整体成交表现尚可,在周一至周三市场出货较为积极,且下游有一定的节前备货情绪,拿货表现不错,因此此间成交表现较为不错。


从冶炼企业动态来看,8月国内精铜产量出现小幅增加趋势,增幅有限,脱离预期,主因原料供应市场开始出现偏紧趋势,另外部分铜企检修结束后,并没有完全恢复;加之废铜供应同样出现偏紧格局,因此上涨趋势并不明显;9月计划产量出现下降,一方面是生产天数减少一天,另一方面铜企有意放缓产出,以备即将到来的 TC 谈判。


从库存来看,上周SHFE库存重新回落,而保税区库存继续保持下降下降,在冶炼产量维持稳定的前提下,近期库存去化的加快有可能解释为消费的有所回暖,但另一方面也可能是精铜对废铜的替代,因为最近经费价差一直处于低位。海外方面,COMEX库存开始拐头,进来连续出现净流入的状态。从全球显性库存来看,目前还没有出现明显累积,主要在于中国库存的下降。


从下游消费来看,本各主流地区精铜杆订单稍有起色,下游线缆企业看跌势头较弱,拿货较积极,部分企业以按需采购为主,不做备货;精废杆价差逐步拉大,废铜制杆价格优势突出,废铜杆消费有所回暖。受升水影响,华东部分企业对后续铜价较为乐观,已事先增加原料库存;华南地区订单尚可,贸易商出货较积极。铜管方面,本周铜管市场订单量表现此消彼长,下游消费不见明显好转;山东市场略有增长,原料及现货库存保持稳定;天津市场延续上周下滑趋势,节前没有明显的备货现象;江苏市场有增长的迹象,主要侧重产能在5万吨左右的企业;广东市场形势较为严峻,市场反馈近期不太好,9月下旬订单量不乐观。另外,本周调研了甘肃铜管市场,自7月份以来,该地区白铜管市场订单量逐月下降。


上周精废价差低位运行且有所扩大,主要因为铜价绝对价格反弹的弹性比废铜更大,因此精废价差有所拉开,但整体仍然处于低位水平。


从CFTC持仓来看,上周非商业净空持仓环比略有增加,整体仍然处于近年来的高位shui平。这表明目前做空铜的交易比较拥挤。这么拥挤空头头寸可能是进一步做空铜价的掣肘因素。


总的来看,铜在供应端有一定矛盾,主要在于铜精矿市场的紧张,从目前海外矿山的生产和投产情况来看,供应增速看不到明显抬升,无法匹配国内铜冶炼产能的扩张,因此加工费后续仍将低迷;冶炼企业利润处于低位,目前冶炼企业依靠年初长单可以维持部分利润,一旦明年长单加工费也下滑、散单加工费进一步下降,则冶炼企业利润将面临严峻考验,届时可能会有企业的产能利用率受到影响;铜的需求端不温不火,上半年电线电缆交差、铜管较好,下半年两者此消彼长,铜的整体消费比较平稳,国内库存处于低位水平;从基本面来看,铜存在反弹的基础,在目前宏观面“经济退、政策进”的组合之下,在目前这个价位,做多铜价的性价比更高。此外铜的波动率一直处于低位,按照历史规律,波动率在Q4大概率放大,也可以考虑做多波动率的策略。

五、期权策略

基于以上分析, COMEX铜价存在向上反弹的可能,主要运行在2.60-2.75美元/磅区间,但是由于本周不得不考虑FOMC会议的因素,以及外部的地缘政治燃动,所以过程会比较曲折,因此推荐使用期权组合来表达对市场的看法,推荐使用牛市看涨期权。
 

 

可以考虑买入12月到期、执行价格在2.60的看涨期权,卖出12月到期、执行价格在2.75的看涨期权,组合成一个牛市看涨期权组合。 最大亏损为权利金的差值0.0425美元,最大盈利为0.0875美元。
 

订阅芝商所周报

芝商所简介

芝商所是全球最多元化的衍生品交易市场龙头,包括四个指定合约市场(Designated Contract Market)。点击CME,CBOT,NYMEX,COMEX的链接,可获取更多有关各交易所交易规则及产品的信息。

斯迈易(北京)咨询有限公司

北京市西城区武定侯街6号卓著中心

电话: +86 10 5913 1300

全球办事处 公司简介 免责声明
二维码

扫描二维码

关注芝商所微信公众号

© 2020芝商所版权所有。保留所有权利。京ICP备18015631号-2

底栏菜单图标市场研报
底栏菜单图标视频中心
底栏菜单图标衍生品智库