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2019/05/22汇率主导美-沪铜比价，下周重点关注贸易局势
一、本周COMEX铜市场回顾
本周COMEX铜价窄幅震荡，整体围绕2.74美元/磅一线运行。中美贸易关系仍然是左右市场节奏的重要因素，周初在不断升级的贸易摩擦下铜价应声回落，担忧双方的进一步动作会对经济带来潜在影响，市场整体risk-off，在价格阶段性price in贸易对抗的升级之后周内价格微弱回升。美国方面，本周公布的新屋开工及消费者信心指数出现回升，但零售销售出现回落。美国目前的经济指标仍然呈现经济放缓初期的特征，即波动较大且喜忧参半。
COMEX铜价价格曲线在本周整体位移向下，近端和远端跌幅基本持平，目前COMEX铜价价格曲线近端呈现back结构，远端呈现contango结构。近端back依然与目前COMEX铜库存的净流出相匹配，而远端的contango结构从一个方面说明市场对远期的相对乐观，另一方面也说明铜的供需并不存在太显著的缺口或矛盾。
二、本周SHFE铜市场回顾
本周SHFE铜价围绕47500元/吨一线震荡运行。周中中国公布了较多重要经济指标，其中4月规模以上工业增加值较前值回落至6.2%，4月社会消费品零售总额同比回落至6.2%，城镇固定资产投资回落至6.1%。大类宏观指标显示4月经济动能在生产、消费和投资方面边际减弱，其中既有趋势性的因素，比如社零的继续下滑，也有季节性因素和减税因素的共同扰动，比如工业增加的回落，需要具体对分项进行分析。铜价对数据的反映平静，可以理解为基本符合预期。
SHFE价格曲线变化较大，本周整体位移向上，但价格曲线近端的小幅back结构消失。这是由于本周恰逢5月合约换月，换月前有一定挤升水的操作存在，近月合约随之抬升，换月后升水和月差均回归到正常水平。目前SHFE铜价格曲线非常平坦，合约之间月差较小，不少贸易商和月差交易者都反馈交易机会欠佳。我们认为这与目前国内铜自身的基本面缺乏矛盾点有关。后期应该关注精铜对废铜的替代，如果替代量能进一步增加，月差会有一定的机会。
三、国际铜市场走势预测及跨期套利策略
SHFE和COMEX两市比价在本周小幅上行，近来整体继续维持上行格局。不过从剔除掉汇率的两市比价来看，绝对值仍然在近年来的地位水平，并且本周的上行趋势并不显著。整体上看，剔除汇率的比值仍在地位区间，这与增值税减免所带来的盘面估值的下降有关。
但具体到本周，未剔除汇率和剔除汇率的比值走势截图
不同，说明了未剔除汇率的比值的变化更多的是由于人民币汇率的变化所导致，实际上赚的是汇率变化的钱，并非是两市铜基本面变化所致。事实上，考虑到COMEX库存的持续净流出且绝对值处于低位，SHFE铜价并没有充分的理由可以outperform COMEX铜价。
从进口盈亏的角度看，目前进口亏损较小，进口窗口可能盘中打开，而目前保税区库存较高、去化进度较慢，继续做多比值未必合适。另外，目前提单铜溢价和仓单铜溢价价差较大，相差幅度达到30美金/吨，主要与银行的授信有关，这也将减缓保税区货源的流入。
四、宏观、供需和持仓，铜市场影响因素深度分析
宏观海外方面，下周需要关注FED主席鲍威尔和ECB主席德拉吉的讲话。目前市场对FED今年是否降息仍然有一些分歧，在4月的FOMC利率决议的声明中，鲍威尔的表态略显鹰派，本周需要关注其态度有无变化。而欧洲方面，通胀基本无望，ECB的货币政策已经先于FED开始重新走向宽松，但后续如何使用政策工具，以及ECB对目前欧洲经济的看法，需要从本周德拉吉的讲话中判断。预计FED仍然会维持不降息的观点，对美国经济现状继续保持乐观的估计，这样对于铜价而言并不存在太多的超预期因素。另外本周美国还将公布Markit制造业PMI，在经过了Q1的下滑之后，5月能否延续4月的回升比较关键，同时可以作为对ISM制造业PMI的前瞻指标作为参照，ISM制造业PMI在4月出现了意外回落。
中国方面，本周公布的固定资产投资数据略有下滑，但其中房地产投资不降反升，新屋开工面积更是上升至13.1%，建筑业PMI维持较高的景气度，房地产仍然为中国经济提供了显著的“韧性”。从房地产的一些分项指标来看，有理由认为后期房屋施工面积将会继续回升、竣工面积会由负转正。考虑到房地产投资由土地购置和建安支出两部分构成，那么后期抑或新屋开工因为土地购置面积的回落而出现下滑，房地产投资受到建安支出的支撑，其回落速度也会比较缓慢。另外，竣工的回升有利于家电、汽车、厨具等有色金属终端行业景气度的回升。而事实上，近期空调行业的景气度已经有所回升。因此在4月的数据出现回调之后，5月的数据继续恶化的可能性不大，如果没有贸易战进一步恶化的冲击，再去空铜的空间有限。
从微观层面看，本周铜精矿加工费继续下降至均价65美元/吨，目前铜精矿货源偏紧，考虑到后期很多前期检修的冶炼企业要逐渐恢复生产，预计TC仍有下行空间。精炼铜现货市场在本周交割前一度表现活跃，但主要是贸易商投机为主，交割后市场恢复平静，现货升水回落至35元/吨左右。精废价差本周小幅走阔，但整体处于低位，废铜货源偏紧，料精铜对废铜替代仍在持续。从冶炼企业动态来看，本周检修企业仍然较多，包括中原黄金、赤峰云铜、金隆铜业等，预计5月国内精炼铜产量环比4月变化不大，或继续小降。从库存来看，SHFE、COMEX库存继续维持下降格局。下游方面，铜杆线企业订单表现不一，华东地区订单改善，华北和华南地区表现平平；铜管方面，整体订单情况较好，开工率处于高位，符合季节性特征且略超季节性，预计下周将维持。
从CFTC持仓来看，本周基金净持仓继续转负，体现为较为明显的净空持仓，具体来看，空头增仓比较明显。不过对应到价格上，价格并未出现大幅下跌。多头减仓也比较显著，与近期宏观风险加剧、风险偏好降温相吻合。预计下周基金持仓仍将以净空为主。
总的来看，目前有中美贸易关系带来的宏观波动较大，市场情绪谨慎，中国经济数据在4月出现下滑，这是由于季节性与扰动性因素共同导致，不过一些关键指标仍然坚挺，将继续为为经济提供韧性。而铜市基本面自身短期仍然缺乏较大的矛盾。市场将继续等待贸易局势的进一步明朗。如果没有进一步恶化，COMEX铜价2.7美元/磅和SHFE铜价47000元/磅或将是一个阶段性底部。
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