市场开始交易政策边际放开对铜价带来的消费提振-芝商所

市场开始交易政策边际放开对铜价带来的消费提振

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市场开始交易政策边际放开对铜价带来的消费提振

作者对冲研投

2022-11-07

摘要：市场在乐观的预期中国防疫政策放开对需求带来的利好因素。目前看来，国内精炼铜库存处于历史低位水平，并且短时间内也很难看到明显累库，如果后续出现边际放开，对于消费而言肯定将形成较大的利好，或将整体提振消费水平，使得精炼铜供需处于更加偏紧的状态之中。但是目前对于放开的交易还停留在预期层面，并未得到相关文件、法规的进一步明确，需要谨防在交易放开之后，市场热度回落，价格出现下跌的情况。

一、上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价在经历了四个交易日的震荡整理后最终大幅反弹，触及3.7美元/磅。上周重磅事件颇多，周中美国FOMC会议扰动市场，虽然在会议声明中一度提及市场所希望的放缓加息幅度，但是在记者招待会上鲍威尔做出了非常鹰派的表态，表示加息的终点会更高、时间会更长，风险资产一度应声回落。但全周的高潮发生在周五。周五三件事情叠加在一起，造成了风险资产的大幅反弹。第一是市场对中国放松疫情管控的预期愈发强烈；第二是德国总理舒尔茨访问中国，传递了开放的信号；第三是美国非农数据表现中性。在这三个事件的影响下，美元指数大幅回落，风险资产剧烈反弹。

上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线近端进一步维持back结构，并且back结构还有所加深，目前这样的结构充分定价了北美库存在低位且进一步下降的现状。目前如果单看美国的宏观以及中观数据，我们会发现情况并不乐观，很多跟铜需求相关的领域都进入了主动去库存阶段，但是目前这种宏观情况尚未在微观层面得到体现，即便我们认为海外存在隐性库存，但是在目前这种低库存的状态之下，冒然做平价格曲线仍然是不合适的，可以考虑在contango比较大的时候做一点borrow，在库存没有持续累库之前，这种方式可能都将适用。

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价显著反弹，在上周周报中我们指出铜价大概率还会出现脉冲式的反弹，但是本次反弹幅度之大超乎预期。市场在乐观的预期中国防疫政策放开对需求带来的利好因素。目前看来，国内精炼铜库存处于历史低位水平，并且短时间内也很难看到明显累库，如果后续出现边际放开，对于消费而言肯定将形成较大的利好，或将整体提振消费水平，使得精炼铜供需处于更加偏紧的状态之中。但是目前对于放开的交易还停留在预期层面，并未得到相关文件、法规的进一步明确，需要谨防在交易放开之后，市场热度回落，价格出现下跌的情况。

上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，曲线整体back结构又重新拉开。目前近月与次近月月差的运行相对纠结，主要在于近期去库放缓、并且也有不少进口货到港。不过从整体来看，库存依然处于低位，看不到持续累库的迹象，。从社会库存、保税库存、铜杆周度开工率等微观指标的表现来看，国内精炼铜大概率还是为升水格局，因此我们认为还是要以borrow头寸为主，如果出现月差迅速收敛的状况，可以再重新布局一些正套头寸，总体而言，月间结构应该呈现一个逐渐收敛的back结构。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重新有所回落，主要在于周五绝对价格的大幅反弹之中，外盘的反弹幅度大于内盘。但是我们还是认为比价还是要以反套思路为主，在最近也持续验证。目前消费改善的情况来看，可能到11月份仍将保持年内较为可观的消费，因此库存水平都将维持低位徘徊，国内精炼铜缺口相对明显，需要进口铜作为一定的补充。因此接下来总体仍然是维持反弹思路，加之美元强势而人民币贬值，更有利反套的介入。

四、宏观、供需和持仓，铜市场影响因素深度分析

宏观海外方面，美联储11月加息75BP，继续大幅缩表，均符合市场预期。美联储依然以12-0的投票结果，全票通过将联邦基金利率目标区间上调75个基点至3.75%-4.00%的决定，符合市场预期。这是美联储今年以来第六次加息，也是连续第四次加息75个基点。同时，美联储11月继续大幅缩减资产负债表，其中国债为600亿美元，MBS为350亿美元，同样符合预期。

美联储在此次会议中重申了降低通胀的坚定决心，预计继续上调政策利率的目标区间将是合适之举。与9月不同的是，美联储在11月的声明中补充道，继续上调目标区间是为了保持货币政策立场有足够的限制性，使通胀随着时间推移回落到2%。同时，美联储还首次承认了货币政策具有滞后性。为了判断未来目标范围的上升节奏，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性。

鲍威尔暗示了未来鸽派转向，放慢加息步伐的时机最早可能出现在今年12月的议息会议上。11月加息后利率区间达到3.75%-4.00%；12月很有可能将完成今年最后50个基点的加息幅度，2022年利率以4.25%-4.50%收宫。明年1月有很大概率继续放缓加息速度，考虑到美国经济下行压力，美联储预计在明年一季度停止加息，根据对2023年联邦基金利率的预测，终点或为5%左右。明年二季度有望结束恶性通胀。但鲍威尔在发言中强调，根据历史的经验，尚不能过早放松，美联储会继续保持政策路径直到实现通胀目标，现在考虑暂停加息还为时过早。目前，随着利率走高，美国的经济很难实现软着陆，但还是具有微弱的可能性。

宏观国内方面，统计局公布中国10月（以下月份未特殊标注均指2022年）官方制造业PMI相关数据：10月官方制造业PMI收于49.2%，较9月回落0.9个百分点；10月非制造业PMI收于48.7%，较9月下降1.9个百分点。

产需两端均有所放缓，生产指数回落是制造业PMI下行的主要原因。在分析9月制造业PMI时，我们曾发现在生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数五大构成指数中，仅有生产指数回升至荣枯线之上。随着地产基建产业链带来的季节性因素消退后，本月生产指数的回落是令制造业PMI回落至荣枯线之下的主要原因。具体来看，10月制造业PMI呈现如下特征：（1）产需两端均有所放缓。10月生产指数为49.6%，较9月回落1.9个百分点，新订单指数为48.1%，较9月回落1.7个百分点。2018-2021年的10月单月生产指数和需求指数的均值分别为51.3%和50.5%，今年的情况弱于季节性。行业方面，高能耗行业中反映市场需求不足的企业比重为56.7%，高于总体3.9个百分点，需求的不足也令企业开工率有所下降，截至10月26日，石油沥青装置的开工率下降至41%。

10月PMI的回落表明经济尚未迎来趋势性上行拐点，但由于各类稳增长政策的推出，也不会出现明显的失速，整体仍然维持弱复苏的状态。

从微观层面上看，干净铜精矿TC88.0-90.7美元/干吨，周均价88.9美元/干吨，较上周增加1.1美元/干吨。Mysteel干净铜精矿（26%）现货价1813-1884美元/干吨，周均价1853美元/干吨，较上周增加1美元/干吨。2023年年度长单谈判启动，同时铜精矿现货市场依旧维持“供应多-需求少”的格局。买卖双方的成交/可成交TC继续上移，主流均在90美元以上。市场主流贸易12月船期的货物。供应端，LasBambas的堵路干扰再现，逐步减缓运营。中国国内的铜精矿物流也继续受到干扰。

现货方面，沪伦比值表现稳定，但现货升水下滑致使进口窗口再度关闭，周内由于前期到港货源集中清关流入国内市场，差平、湿法等货源有所增加。冶炼厂方面，部分地区疫情再次发酵，如河南、赤峰等地物流运输出现问题，发往华东地区现货量有所减少。周内库存继续增加，市场逼仓局势基本缓解，短期市场看空情绪氛围较浓，警惕盘面高位回落风险；现货市场方面，月差back围绕千元窄幅波动，升水上方依旧承压，加之前期进口货源未能全部消化，因此预计下周仍有下调空间。

库存方面，国内市场电解铜现货库存9.93万吨，较27日增1.36万吨，较31日增0.38万吨；上海市场下游采购需求不佳，盘面不断走高，下游市场畏高情绪升温，叠加高基差背景下，日内谨慎观望为主。整体来看，恰逢美联储议息会议，市场多空博弈加剧，下游畏高情绪浓厚，因此上海市场现货成交清淡。另一方面沪伦比值有利于进口，境外铜清关量增加，因此上海市场库存呈增加态势。本周广东市场电解铜现货库存小幅增加；因市场对后期现货升水多持看跌心态，从而使市场出货意愿较强，但目前下游消费依然较差，下游企业多以消耗长单为主，对散单采购需求较弱，使市场整体成交表现不佳，现货库存略有回升；同时目前华南地区冶炼厂检修，对其电解铜产出影响较小，其他冶炼企业生产及发货均表现正常。

需求方面，国内主流市场8mm精铜杆加工费继续回落，华北市场刷新年内新低；精铜杆成交表现一般，市场逢低采买为主；再生铜杆成交一般，疫情影响个别市场产销表现；精废铜杆价差延续扩大趋势，市场消费吸引力仍在；后市来看，当前疫情对于北方市场的影响尚在延续，因此当地的铜杆的产销压力较大；而铜价的波动加大对于市场情绪影响尚在延续，后续需多关注价格回调期间的需求释放表现；预计短期将延续逢低采买的交易现状，关注疫情对运输的变化和局部市场的产销影响。

从CFTC持仓来看，上周非商业多头持仓占比环比继续下降，空头持仓占比上升幅度更加明显。根据我们了解，确实有一些海外基金在平掉多头头寸，多头占比可能会进一步下降。

总的来看，市场在乐观的预期中国防疫政策放开对需求带来的利好因素。目前看来，国内精炼铜库存处于历史低位水平，并且短时间内也很难看到明显累库，如果后续出现边际放开，对于消费而言肯定将形成较大的利好，或将整体提振消费水平，使得精炼铜供需处于更加偏紧的状态之中。但是目前对于放开的交易还停留在预期层面，并未得到相关文件、法规的进一步明确，需要谨防在交易放开之后，市场热度回落，价格出现下跌的情况。

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