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【市场分析】因预期估值上升,标普500指数走高

芝商所特约评论员Henry Park  

上周的美国经济数据显示,美国6月新增了22.4万个就业岗位。这一积极经济数据确认了美国经济仍在增长的事实,有助于美国企业利润增加,促进股价不断上涨。虽然上周五公布的强劲数据抑制了市场对美联储降息的热情,但美国股指仍收高,标普500指数期货上涨逾1%,报2991.75点。与此同时,美国国债收益率小幅上升,但基准10年期国债收益率仍仅略高于2%。如下图所示,10年期美国国债收益率(蓝色线所示)5月初在2.5%以上,至6月底,下降了50多个基点。标普500指数(绿色线所示)一直与10年期美债收益率的下行密切相关,但自6月初以来,两者开始出现分化,当前标普500指数又开始回升。

图表来源:Arcadia Research

美国股市与美国债市对本国经济似乎持不同看法。美国国债市场反映的信息是美国经济增长放缓,将需要以降息的形式实施货币刺激;而股市反映的信息则是美国经济走强,将会带来更高的企业利润。而且投资分析师对今年和明年的企业利润的看法,还存在另一种分歧。如下图所示,分析师对2019年下半年每股收益(EPS)增速的普遍预估已经下调至接近于零的水平(深蓝色线所示),但对2020年每股收益增幅的预期则是基本保持在10%左右,甚至更高(浅蓝色线所示)。鉴于当前年度的预测值更新更为频繁,分析师们为了更准确地反映当前年度预测值,很可能最终会不得不下调其对2020年的预测值。

图表来源:FactSet、高盛集团

一旦盈利增速遭下调,美国股价上涨的唯一理由将是市盈率(P/E)不断扩大。目前标普500指数市盈率为19倍,接近过去10年的市盈率均值。在最近两次牛市结束时,市盈率均攀升至远高于20倍的水平。推动市盈率扩大的催化剂,可能是美联储新一轮降息周期的开始。从下图中可以看出,在美联储过去7个降息周期中,市盈率(深蓝色线所示)在每个降息周期的首次降息后12个月时均值较高。而据彭博社和其他新闻媒体报道,美联储今年降息的可能性几乎为100%。

图表来源:海森堡报告

有迹象表明,美国投资者已经在对个股做出更高的估值。涨跌比率(“A/D”)是衡量一定期间内上涨股票家数与下跌股票家数的指标,该指标表明,美国股市仍处于健康牛市当中。美国有数千家最知名的公司在纽约证交所上市,将该交易所的A/D线与标准普尔500指数进行比较,我们会发现A/D线出现了强劲的正背离。如下图所示,在2000年(左图所示)和2008年(中图所示)熊市开始之前,A/D线的负背离发出了标普500指数走弱的警告。但当前市场(右图所示),A/D线正在以比股价更快的速度飙升。

图表来源:CCMmarketmodel.com

从技术面上看,尽管标普500指数期货的波动率正在上升,但仍处在上涨行情当中。下图为标普500期货月K线图,可以看出,标普500期货从2009年3月金融危机时665.75点的低点开始,在黄色线所示的上升价格通道中一路上涨,已然成就了历史上持续时间最长的牛市。波动率仍然非常低,并未伴随价格逐渐走高而走高。但自2018年以来,月度价格变化变得更加极端,有涨有跌。从那时起,主导标普500期货的技术形态为一个潜在扩张的对称三角形形态(红色线所示)。

图表来源:ThinkorSwim

如果价格触及上方红色趋势线后回落,标普500期货可能会一路回落至下方红色趋势线。这种情况下,标普500期货将会跌破黄色虚线所示的价格上升通道的下限。但是,从技术面上看,标普500期货的上升趋势仍然在红色三角形形态中有效,因为此类形态通常需要交替多次触及上下趋势线,尤其是在月度A/D线(见图中下方区域所示)继续创造新高的情况下。

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