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2019/06/11大豆油价格给原油价格上涨亮起“红灯”?

芝商所经济学家Erik Norland

过去15年,大豆油价格常常走在原油价格走势的前面。出现这种现象,可能与65个国家制定了生物燃料使用比例,而植物油市场的规模相对原油市场要小有关。根据我们的统计,过去15年中,大豆油价格有十多次先于原油价格见顶或触底的情况(见下文列表)。 

大豆油价格在今年2月6日见顶,自此以来,下跌了14%。在同期,西德克萨斯州中质(WTI)原油上涨了14%。如果过去的周期对现在有参考价值的话,原油当前的涨势前景可能并不乐观。事实上,原油的涨势在2019年4月23日已经见顶(目前仍是如此)。并且,原油价格背后的经济学关系继续受到车辆油耗效能和美国产量飙升的影响。而这两个因素目前对于原油价格都是利空的。 

图1:大豆油价格常常领先原油价格。

如果有什么能让大豆油不再成为未来原油走势的先行指标的话,那就是政治因素。面对更加严厉的美国制裁,伊朗将不会再遵守俗称伊朗核协议的《全面联合行动计划》(JCPOA)中规定的责任。此外,美国指责作为欧佩克成员国的伊朗对美国在伊朗和中东其他地区的军事力量构成威胁,并且已经向该地区派遣航空母舰打击群。

除了伊朗的局势外,另一个重要产油国阿尔及利亚在上月其总统布特弗利卡退位后,也正在尝试通过协商完成政权的和平过渡。同时,反对派领导人胡安·瓜伊多罢免总统马杜罗的企图失败后,委内瑞拉的局势依然很混乱。

历史上,这种紧张局势的升级会导致原油价格上涨到大豆油价格所预示的范围以上,并且继续上涨几个月甚至几年。2013年以及2014年的大部分时间中情况就是这样,当时植物油的价格大跌,但阿拉伯之春运动的影响和伊朗核问题让原油价格一直高企。2014年年底,随着伊朗核谈判的启动,沙特阿拉伯不在支撑原油价格,最终导致WTI价格在接下去的15个月中大跌76%。一个类似的植物油与原油走势背离的情况发生在2018年第二季度和第三季度期间,当时美国最先退出了伊朗核协议。于是,原油价格无视了大豆油价格在当年春季和夏季所经历的20%的大跌,但最终还是在第四季度大跌40%。

以下是历史上大豆油领先原油价格走势的情况列表:

  1. 2005年1月至2006年8月间,WTI原油价格从43美元/桶上涨到77美元/桶,几乎翻番。大豆油价格对这轮涨势并不感冒,在2006年7月初就在27.54美分/磅的水平见顶,并在随后的一个月在WTI原油价格见顶前下跌了10%。到2017年1月,WTI价格从77美元下跌到51美元,逐渐追赶上豆油价格的跌势。

  2. 就在原油价格追赶大豆油价格跌幅的过程中,大豆油价格在2006年11月率先见底,早于原油价格见底两个月,此后大豆油价格开启了一波大幅上涨行情,价格一路从23.58美分上涨到2008年3月的71.26美分。WTI价格又过了两个月以后才踏上这波大涨行情,从2017年1月的51美元上涨到2018年7月的147美元。

  3. 在2008年3月见顶后,大豆油价格给还在上涨的原油价格发出了严正警告。大豆油价格从71美分下跌到48美分,下跌幅度超过30%,之后开始反弹,于2018年6月16日回升到68美分。即便在这一刻,大豆油低于前高的小高顶的出现也早于原油见顶近一个月,原油随后于2008年7月11日在147美元见顶。当WTI原油创下这一历史新高的时候,大豆油价格已经从6月的高位下跌5%,较2008年3月的历史高位下跌近10%。

  4. 金融危机期间,大豆油价格在2008年12月5日暴跌至28美分,随后在年末剩余时间中开始上涨。与之形成对比的是,原油价格到三周后的2008年12月24日才触底,收盘于35.35美元。到2009年和2010年,两个市场都出现复苏。在整体的上行趋势中,大豆油继续在大部分的小起伏中领先原油,一路先行。

  5. 大豆油价格在2011年2月3日见顶于略低于60美分,几乎较2008年末的低位水平翻番。WTI价格到近三个月后才见顶,于2011年4月29日达到114美元。

  6. 此后,大豆油与WTI开始了一场大背离。阿拉伯之春活动过后,地缘政治风险让WTI和其他原油基准价格在接下来的三年半里都处于其2011年高位的25%以内。相反,到2014年年初,大豆油价格已经从2011年的高位下跌40%,随后在短暂的反弹后,2014年夏再次开始大跌,直到跌至2011年4月水平约一半的位置。这预示了原油在2014年年末的大跌,这场大跌最终让WTI价格跌至26美元。

  7. 这次,大豆油价格再次首先触底,于2015年8月达到25美分的低位,较2011年4月的高位下跌60%。整整六个月以后,WTI价格于2016年2月见底,价格26美元/桶,较2011年的局部高位跌幅75%。

  8. 到原油价格于2016年2月11日见底时,大豆油价格已经较低位反弹了20%。大豆油价格于2016年4月19日达到41美分的局部高位,较其低位又上涨超过60%。原油价格跟随着大豆油价格的上涨,但到差不多两个月后的2016年6月8日才见顶,价格略高于50美元,几乎较低位上涨近100%。

  9. 当原油价格在6月8日达到51美元的局部高位时,大豆油价格已经下跌了12%,并且最终于2016年7月22日在29美分触底。两周后的2016年8月2日,WTI价格在39美元触底。

  10. 大豆油价格于2016年12月27日达到37美分的峰值,到2017年4月11日,跌至大约31美分。同时,WTI原油价格于2016年12月12日至2017年3月7日期间稳定在54美元左右,后来最终于2017年6月22日向下调整到43美元,比大豆油晚大约三个月。

  11. 大豆油价格于2017年11月9日在35美分见顶,后来分别于2018年9月18日和2018年11月26日在27美分筑下双底。受到美国与伊朗之间的紧张局势加剧的支撑,WTI一直到2018年10月3日才最终见顶,价格77美元,后来于2018年12月24日下跌至43美元。

  12. 2018年11月26日至2019年2月6日之间,大豆油价格从27美分上涨到31美分,对WTI价格后续的上涨给出预示,WTI价格从圣诞节前的43美元上涨到4月23日66美元的高位(目前依然是高位)。

  13. 2月,大豆油价格从31美分下跌至27美分。尽管截至撰稿日期,原油价格还没能突破66美元的高位,但原油是否会跟随大豆油价格下行还不明朗。这可能取决于中东和其他地区的事态发展。

基本预判

  • 大豆油价格一般领先原油价格的走势。

  • 近期大豆油价格的跌势可能预示着原油价格的下跌。

  • 中东和其他地区政治局势变得更加紧张可能导致原油无视大豆油的下行走势。

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