印尼是全球最大的棕榈油生产国和出口国。在全球植物油价格高涨的同时，印尼国内也面临高价油的压力。印尼政府为了控制国内植物油价格，自4月28日暂停一切棕榈油及其制品出口。

 

但效果不理想，截至5月20日印尼棕油平均价格仍在17000印尼盾以上，离政府目标的14000印尼盾差距较大。但为此印尼财政收入和棕榈油行业收入都损失巨大。所以，印尼政府决定从5月23日恢复棕榈油出口。同时为了控制国内植物油价格，印尼政府决定重新执行新的国内市场义务（DMO）和国内价格义务计划（DPO）。20日印尼政府表示计划将食用油的DMO数量设定为1000万吨，其中800万吨用于国内食用消费，200万吨用于储备。23日进一步公布细则，在过渡期内，DMO计划将要求用于当地消费的棕榈油供应与出口的比例为1:3。此外，只有在禁令期间已交付当地市场的棕榈油素没有申请补贴的公司，才能申请出口许可。要取得出口商的资格，该公司必须有证据证明他们符合DMO的条款，才能出口。DMO政策的具体细节没有透露，但表示许可证有效期为6个月，企业必须每月报告其出货量。一番操作之下，印尼棕榈油政策又回到了3月时候30%的DMO政策及出口许可批准，差别在于从环节纯出口商到生产出口统一商。

 

在俄乌冲突持续、生物柴油政策持续、国际油脂高价的大背景下，单靠印尼行政政策是不会打压全球棕榈油价格的。印尼4月棕榈油出口量为169万吨，环比减少4.52%。5月前22日棕油出口暂停，23日以后印尼棕榈油出口量恢复，但在印尼行政政策下，5-6月绝对值也很难回到正常水平，结果产地的高库存难以转变为有效的流动供给，全球油脂市场仍将处于供给偏少的格局。令人担忧的是，考虑到印尼政策频繁多变，未来印尼棕油出口的政策风险依然较大。

 

图：印尼棕榈油库存（单位：万吨）

资料来源：GAPKI、光大期货研究所

 

在印尼暂停棕油出口的同时，需求转向马来西亚，马来西亚棕榈油出口环比放量。船运调查机构数据显示马来西亚5月1-20日出口环比增长23%-30%。考虑到印尼棕油出口恢复有限，马来5月下旬出口不悲观。5月出口环比增长15%以上的概率较大。而与此同时，高频SPPOMA数据显示，2022年5月1—20日马来西亚棕榈油单产减少15.87%，出油率增加0.19%，产量减少15%，因工作日少及劳动力匮乏。5月下旬产量环比状态有望改善，最终5月产量微降持平的可能性大。以此类推的话，马棕油5月库存或降至162万吨以下，意味着马棕油累库趋势将被打破。往年看，6-7月棕榈油产量季节性持平或微降，马来6月维持8%的出口关税，7月会根据出口情况变化，那么马棕油库存累库压力不大。在油脂出口资源有限、产地累库压力不大的背景下，马棕油大概率继续执行挺价政策。对应盘面，主力合约5900令吉关口支撑强。