CME
利率产品
CME芝商所> 市场洞察> 市场研报> 市场资讯>

美债收益率曲线越发平坦化,甚至有可能倒挂?

美债收益率曲线越发平坦化,甚至有可能倒挂?

作者 期货日报

2022-03-24

当地时间3月17日,美联储委员们投票将政策利率目标区间上调25bp至0.25到0.5%,这是自2018年底停止加息周期后的首次加息,这意味着此前市场预计的加息正式落地,美国各期限国债收益率明显上扬。然而市场在担忧加息引发未来美国经济衰退,美债收益率曲线越发平坦化。


笔者认为次轮美联储货币紧缩面临的宏观环境不同于2015年,尤其是全球疫情导致供应链恢复缓慢、俄乌冲突导致大宗商品价格攀升和美国就业市场结构性紧缺引发的“工资-通胀”螺旋式上涨的风险增加,因此未来美联储加息步伐有可能加快,美债收益率还将继续上扬,并不排除再次出现美债收益率曲线倒挂的情况出现。

美国可能出现顽固性通胀
3月16日美联储议息会议会后声明显示,通胀仍远高于2%的目标,高通胀持续时间将长于预期。美联储主席鲍威尔在新闻发布会表示,一些服务业通胀重回疫情前水平,有迹象表明其传播范围更广,“这很令人担忧”。高通胀持续的时长会超过此前预期,通胀可能需要比预期更长的时间才能恢复至美联储的价格稳定目标。

3月21日,鲍威尔在美国全国商业经济协会(NABE)年会上发表了题为《恢复价格稳定》的重磅讲话,在他讲话中表示,劳动力市场非常强劲,其中供需平衡明显失衡,供应端极度紧张;通胀前景已显著恶化,通胀上升的幅度和持久度高于预期。祸不单行的是,在通胀已经过高的情况下,突然爆发的俄乌冲突为美国通胀前景带来了新风险,通过能源、食品和其他大宗商品涨价对通胀造成短期的上行压力。

回顾2021年美联储对通胀的预判,除了美国学校重新开放之外,美联储官员此前预计的:疫情在疫苗开发后消退令经济恢复正常、供给侧的损害开始修复、劳动力供应重新反弹、供应链的问题开始解决、消费逐渐转向服务业等可以减轻价格压力、帮助通胀在去年下半年降温的构想一个都没有实现。

与美联储官员们的预期相反,新冠疫情并未随着疫苗的到来而消失,事实上,全球正面对更多与疫情相关的供应中断。随着世界最终进入某种新常态,供应方面仍有希望随着时间的推移而如期恢复,但上述问题缓解的时机和范围高度不确定。

能源危机影响可能不是短期的
俄乌冲突即使结束,但是对商品供给格局产生的破坏是无法逆转的,全球面临的高通胀压力将呈现常态化的特征。从粮食价格来看,俄罗斯和乌克兰都是全球粮食的出口大国,俄乌冲突威胁到小麦的全球供应,助推小麦和玉米等粮食价格大幅上涨。
 
从原油和天然气供需结构来看,俄乌危机和欧美对俄罗斯的制裁会导致全球能源供应缺口会扩大。2020年,全球原油产量11.3亿桶/天,而俄罗斯原油产量约为1.26亿桶/天,占比11.2%。2020年俄罗斯原油出口量465万桶/天,占全球原油出口量的11.1%。天然气储量方面,伊朗、俄罗斯、卡塔尔、土库曼斯坦、美国储量最多,合计占比63.5%,其中俄罗斯天然气已探明储量37.39万亿立方米,占世界的比重为20%。

为何美国自给率在近10年不断提高的情况下,依旧难以摆脱能源危机对通胀的影响呢?我们认为主要是全球化下美国贸易逆差的国家,能源价格继续推高全球的消费品价格,需要大量进口商品尤其是消费品,且消费品价格上涨最终会向居民工资和服务业价格传导。从2月美国的CPI来看,再创1982年以来的新高。

回顾上个世纪70年代至今,美联储8次加息中,有3次与石油危机有关,分别是71-02-19至74-04-25、76-11-26至81-05-08、86-08-21至89-02-24,这几次加息都没能遏制美国通胀攀升的势头,主要原因市场物价上涨是供应端的冲击,而货币政策主要作用于需求端。因此,次轮美联储加息同样是在能源危机的情况下发生的,可能与上个世纪70年代滞胀类似。

美国衰退风险集中在明年
从经济数据来看,由于美国放松疫情管控,美国工业继续复苏。美国2月工业总产值季调同比6.1%,2月工业产能利用率进一步上升至77.6%,达到2019年3月以来最高。
   
不过,房地产和居民消费已经明显受到利率上升的冲击。据全美不动产协会最新公布的数据显示,美国2月成屋销售经季节性因素调整后,总数年化环比下降7.2%,为602万套。与此同时,抵押贷款利率飙升至近3以来年高点。据美国房屋抵押贷款金融机构房地美统计数据显示,截至3月17日,美国平均30年期固定抵押贷款利率已上升至4.16%,为2019年5月以来首次突破4.0%。美国商务部数据显示,美国2月零售销售额环比上升0.3%,略低于预期的0.4%,前值修正值为4.9%。除去汽车与汽油外,美国2月零售销售环比下跌0.4%,预期0.4%,前值3.8%。
   
回顾历次石油危机或者能源危机,每次危机之后基本上欧美发达经济体都逃不过衰退的命运,甚至可能会引发流动性危机。1973年的第四次中东战争、1980年的“两伊战争”在引发石油危机之后,美国经济都陷入了衰退。
   
从收益率曲线来看,3月21日,各期限美债收益率均大幅走高,但短端收益率在加息预期下涨势更强劲,2年、5年和10年期美债收益率均创2019年5月来最高水平,30年期收益率略低于上周的峰值。美债收益率息差显著收窄,3年和10期收益率曲线和5年/10年期收益率曲线倒挂幅度进一步加深,5年和30年期收益率息差不足20个基点,创2007年以来最窄。更关键的经济衰退前瞻指标——2年与10年期美债收益率息差将至18个基点。
   
图为10年期和2年期美债收益率息差
 

因此,尽管3月美联储加息尘埃落定,市场对于不确定性担忧缓和,且担忧美联储加息和能源危机触发滞涨,美债收益率曲线越发平坦化,但是美债各期限收益率上升势头在短期是不可逆转的,投资者需要对冲利率上行风险。而近期大宗商品价格波动率攀升导致金融机构流动性出现问题,更需要对冲融资成本上升带来的风险。

第三方内容免责声明

所有意见表达反映了作者的判断,可能会有所变更,且并不代表芝商所或其附属公司的观点。内容作为一般市场综述而提供,不应被视为投资建议。信息从据信为可靠的来源获取,但我们并不保证内容是准确或完整的。我们不保证提到的任何走势将会继续或预测将会发生。交易期货合约和商品期权涉及重大损失风险,因而并不适合所有投资者。投资者应结合自己的财务状况认真考虑该等投资的固有风险。过往业绩并不预示将来结果。本内容不得被解释为是买卖或招揽买卖任何衍生品或参与任何特定交易策略的推荐或要约。如果在任何司法辖区发布或传播本内容会导致违反任何适用的法律法规,那么,本内容并不针对或意图向在该司法辖区的任何人发布或传播。

标签: 利率产品

最近文章推荐

了解独家资讯
获得活动邀请
及时接收新闻及预警

订阅芝商所周报
订阅芝商所周报
订阅芝商所周报

芝商所CME Group简介

CME芝商所是全球最多元化的衍生品交易市场龙头,包括四个指定合约市场(Designated Contract Market)。点击CMECBOTNYMEXCOMEX的链接,可获取更多有关各交易所交易规则及产品的信息。

斯迈易(北京)咨询有限公司

北京市西城区武定侯街6号卓著中心 电话:010-59131300

©2024芝商所版权所有。保留所有权利。京ICP备18015631号-2 网站地图 | 反诈提示 | 隐私声明

芝商所CME Group微信公众号

扫描二维码

关注芝商所微信公众号