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硬币的两面:资本市场收益率下降,金银比上升

芝商所特约评论员Henry Park

经济的不确定性会使黄金需求增加。从历史上看,每当全球放松货币政策,黄金价值就会飙升。上周,在全球投资者对美中贸易谈判达成协议满怀期待中,10年期美国国债收益率收于2.414%,接近12个月低点。但经济数据却继续显示,美国与其它地区的经济增速正在放缓。放眼全球,随着投资者寻求在低风险政府债券中避险,债券收益率随之大幅大降。德国和日本的10年期国债收益率都已回到了零以下,而澳大利亚和新西兰的债券收益率也跌至纪录低点。目前,全球负收益债券的供应量超过9.3万亿美元。

当利率预计将维持在低位,同时股票的股息投资收益率也将相应保持在低位时,投资者往往会积极持有黄金。这是因为黄金的投资需求取决于其他可选资产的回报率。假设其他可选投资是股票和债券,那么推动金价上涨的最重要因素就是资本市场的实际回报率。

一些经济学家认为,驱动金价的因素是对现有黄金供应的需求,而不是新增黄金供应。可以说,考虑到历史上开采的黄金中只有2000亿美元是以投资形式持有,而全世界可投资的资本市场规模估计为60万亿美元,相对投资者的投资需求而言,黄金供应非常有限。因此,当投资收益下降时,供不应求便会引发黄金与白银价格的上涨需要。

上述经济理论虽然未考虑通胀和通缩,但有强有力的证据表明,这种关系是持久的。从历史上看,股市与黄金的相关系数为负0.85。如下表所示,许多对冲基金都使用实际回报率(名义收益率减去通胀)矩阵来反映未来的预期回报率。黄金和白银被公认为避险投资的原因之一就是,它们与可投资资产收益率呈负相关关系。尤其是,预计多国基准利率将保持在2%以下时,黄金的回报率可能会达到两位数。

资料来源:Sun Valley Gold LLC

贵金属自去年年底以来重新焕发光芒,但金银表现存在差异。虽然金价今年以来仍下跌了0.5%,但去年12月至今年2月的强劲牛市将过去12个月的跌幅缩窄至5%。而银价今年以来已下跌逾3%,过去12个月的跌幅仍超10%。这意味着金银比进一步扩大。由于白银是一种波动性更大的贵金属,且与黄金高度相关,因此金银比被用作衡量金价波动时间长短的指标。如下图所示,黄金/白银比率已经超过了2002年和2008年的水平,当时金价突然上涨,并持续上涨了很多年。尽管经过2016年的拐点位置,黄金进入了较长时间的横盘整理期,但当前的金价与金银比都处在较高水平。

来源:macro-ops.com

从技术面上看,黄金和白银的价格一直在走高,但在图形结构上金银略有不同。下图为黄金期货日K线图,可以看出,金价在2018年一直运行在下跌通道(红色)当中,直到8月24日突破1215.4点,随后经过一段时间盘整(黄色虚线)实现反转。此后,金价沿着上涨价格通道(蓝色)进入2019年,于2月20日到达1349.8美元/盎司的高点。

图表来源:ThinkorSwim

银价也从2018年的低点中回升,9月20日银价收于14.385美元/盎司,突破下跌通道(红色),这比黄金晚了一个月。随后,银价从盘整水平(虚线黄线)向上反转,并一路飙升进入2019年。之后,银价开始在价位更高的三角形形态(绿色)中进行调整。与黄金相比,白银表现相对较差,这在一定程度上导致了金银比的上升,显示出黄金和白银的长期看涨前景(尽管两种贵金属都进入新的牛市的话,白银表现应该会更好)。但与往常一样,人们的注意力将主要集中在各国央行对全球投资收益率的影响上。

图表来源:ThinkorSwim

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