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2019/02/12用芝商所育肥牛指数进行套保

芝商所育肥牛指数(指数)旨在为饲育场的育肥牛提供价格基准,美国农业部在月度“育肥头数”报告中的定义的是:

“育肥即将阉牛和小母牛置入饲育场,以特定配料饲养产出上选级或更高品级的胴体,以供给屠宰市场。”

育肥牛指数大体代表的,是由饲育场购买的、有望育为上选级或更高品级的、经较长周期饲养后最终售卖给屠宰场屠宰的牛只的价格。芝商所育肥牛期货合约便是基于这一指数。芝商所用来计算指数的数据,能够促进出价格朝向12个主要育肥牛产州的加权平均价格趋同—即期货合约临近到期时,现货与期货价格的趋同。

计算指数的数据由美国农业部农业市场服务局(USDA-AMS)采集报告,数据向公众开放。指数所囊括的各州有:科罗拉多州、爱荷华州、堪萨斯州、密苏里州、蒙大拿州、内布拉斯加州、新墨西哥州、北达科他州、俄克拉荷马州、南达科他州、德克萨斯州和怀俄明州。芝商所在计算指数时,通过定义牛只所处地区和类型,为市场参与者进行风险管理决策时提供了可靠、公开的基准。USDA-AMS的总结和销售报告请参见美国农业部官网:ams.usda.gov/market-news/livestock-poultry-grain#Cattle

芝商所育肥牛指数‑12州地区1

芝商所育肥牛指数是如何构建的?

 

·       700-899磅中等至大体躯#1育肥犍牛

 

 

 

 

  

一些基准农产品期货合约多年来一直采用实物交割,是因为标的市场的结构所致。实物交割的有效性建立在市场拥有庞大、集中的供给和/或需求中心上。育肥牛市场的地理位置多年来不断演变,集中的供/求中心已经不存在。旧的芝商所育肥牛期货合约就采用了实物交割方式,两个交割点位于俄州俄克拉荷马市和及德州阿马里洛市。它们驻扎在靠近大型饲育场集中区的地方,周边市场的价格也较为统一。然而这一交割系统因育肥牛生产者规模相对较小、地理位置分散而受限,并产生了可交割供给和运输等问题。 

旧合约要求爱荷华的育肥牛卖家将牛只运到俄克拉荷马以完成合约交割。但因为远途运送的成本高昂,需要很高的负基差在经济上才可行。若增加交割点,多头/买方市场参与者则需要冒险购买那些交割地点既不在自己场地附近、同时附近也没有其它饲育场的牛,从而进一步增加了运输成本。

 

期货市场的套保效率是一个期货价格与现货价格相关性的函数。换言之,如果现货市场价格走高,那么期货价格应该也会走高。这意味着,现货价格与期货价格应该是不同的,但国内任何地点的基差(现货与期货价格的差异)都应该是稳定的。 

套保效率是现货价格和期货价格回归分析得出的统计数据3。套保效率衡量的是已套保头寸的每日价格变化比起未套保头寸减少的百分比。例如,99个百分点的套保效率意味着,相较于未套保头寸,已套保头寸的每日价格波动要少99%。

采集到德克萨斯州、堪萨斯州和内布拉斯加州的每日育肥牛现货价格之后,按每日育肥牛期货价格进行回归分析,从而得出套保效率百分比。

图1. 2013-2017套保效率 

这些结果表明,针对所有地区的每日价格变动,芝商所育肥牛期货合约都是极其有效的套保工具,这意味着期货市场与现货市场相关度极高。同样值得注意的是,套保效率在这三个区域间比较相似,这表明期货市场价格在各地都与现货价格一致变化。这说明,套保者可以放心使用育肥牛期货来抵御不利的价格波动。                           

地区基差差异

 

 

                  

能得知一年中哪些月份的基差可能较强或者较弱,有利于于套保者计划买入或卖出期货合约。

对比三个区域放,进行统计分析,就能察觉到某些显著的差异。

图4. 区域基差(芝商所&USDA-AMS) 

德克萨斯州的基差在10月最宽(最弱),12月和2月最窄(最强)。堪萨斯州的基差也存在显著差异,最宽时出现在3、4、5月。内布拉斯加州一年中的基差差异较为均衡。这意味着,当地现货价格的比率变化与其期货价格的比率变化之间不存在显著差异。

因此,三个区域之间都存在显著的基差差异,具体情况因月份而异。造成这些差异的因素,包括本地育肥牛的供需、气候条件、饲料供应以及运输成本等。此外,计算指数的起伏时,育肥牛的头数也一并纳入考量。比如,育肥牛指数记录了总头数在1月出现的峰值和7月出现的谷值。

图5. 平均总头数 

研究一年间的本地现货价格和期货价格之间的历史基差关系对套保者很重要,这可以帮助对冲者更好地决定如何、何时管理风险。

套保案例

 

 

 

 

ABC牛业有限公司(ABC)于3月购得400头平均体重为400磅的一岁犍牛进行饲养。ABC计划在牛只育至800磅后,于1月的育肥牛拍卖会上出售。一手芝商所育肥牛合约的规模为5万磅,约合62.5头800磅犍牛。因此,ABC的所购买的相当于6.4手芝商所育肥牛期货合约,ABC还以145.425美元价格在3月卖出6手1月期货合约进行对冲。图6为各月度的区域基差值。

图6. 区域期货基差  

                        

 

ABC的400头800磅牛在1月20日的拍卖上一售而空,平均售价为128.83美元。ABC随后又以131.95美元买入1月期货,平掉了期货头寸。期货交易盈利为13.475美元/英担。(最初的卖出价格145.425美元,减去回购价格131.95美元)。现货市场收益为128.83美元,期货市场盈利为13.475美元,ABC实际上以142.305美元/英担价格卖出了自己的育肥牛。此价值高于1月20日的现货市场价格,但仍然低于目标价格143.065美元。实际价格(142.305美元)与预期价格(143.065美元)的差异是因为德克萨斯州的预期基差(低于1月期货2.36美元/英担)与实际基差(低于1月期货3.12美元/英担)的差异。即便已套保头寸也会遇上基差风险—即基差值与预期不同。但对于套保者而言,好消息是基差的变化要远远小于价格的变化;因此即便存在基差风险,已套保的育肥牛头寸所面临的风险也要远远低于其未套保的头寸。 

图8. 套保交易一览

图8. ABC套保详情

 

 

 

 

前面的例子展示了风险管理、跨区域和跨季节基差关系对于套保决策的重要性。芝商所育肥牛指数和芝商所育肥牛期货合约,为市场提供了正确的工具来对冲风险,成功管理牲畜业务。

 

  • 使用: https://mapchart.net/usa.html

  • 自2019年5月及后续的上市合约起,描述为优质、偏瘦、肥硕、憔悴或饱满的牛只亦将纳入指数之中。

  • 分析各区域套保效率时使用了2013-17期间德克萨斯州、堪萨斯州、内布拉斯加州三个区域的育肥牛每日现货价格外加每日期货结算价格。如将数据归总,可对各个层次的单个价格进行回归分析。如不进行归总,则两个价格系列之间差异的回归分析则更为合适。对各个区域进行了协整测试,结果确认了所有区域的数据均为协整关系,套保效率测试建立在价格层级而非价格差异上。

  • R平方是一种统计方式,代表着自变量解释的因变量的方差比例。简言之,它是衡量期货和现货之间相关性的指标。在本文中,R平方被视为区域现货价格变动的百分比,可用每日期货价格的变动来予以解释。

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