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2019/03/13美股上行乏力高处不胜寒

周度走势综述

上周美股迎来调整,主要指数结束连续数周的上涨走势,标普500指数遭遇五连跌,逐渐远离2800点整数关口。连续上涨后的多空分歧明显加大,过去两周市场的上行压力已有所增大,而美国营建许可、非农、外贸数据表现不佳,中国2019年经济增长预期降至6%-6.5%,美联储褐皮书对全球经济和贸易摩擦的担忧再起,美国计划在贸易问题上与土耳其、印度较量,欧央行超预期偏鸽派举措,一系列因素都在令已处高位的市场面临着较大的回调压力。

图表1期指周度表现

资料来源:Wind,国际衍生品智库

上周标普500行业指数几乎全线回落,表现远弱于此前一周。避险属性的公用事业、地产逆势小幅走高,而通信服务则在脸书等权重股的支撑下微跌0.14%。能源及医疗保健领跌市场,投资者对经济前景的担忧,令能源股回落,而后者则受到药品零售股沃尔格林业绩的悲观预期拖累,跌幅达3.87%,辉瑞、默克均连续回调。

图表2标普500行业指数周涨跌幅(%)

资料来源:Wind,国际衍生品智库

MSCI主要指数全线下跌,全球、新兴、发达、欧盟跌幅均超2%,亚太地区指数亦跌近2%,一系列影响市场风险偏好的因素叠加,令全球主要指数在上周表现疲软。日经225及韩国综指跌幅居前,朝鲜半岛局势生变、中国经济增长放缓,令指数承压;A股深成指领涨全球市场,但周五则受到两份看空报告、前期获利盘抛压等因素的影响,大幅回落。

图表3 MSCI主要指数周涨跌幅(%)

资料来源:Wind,国际衍生品智库

图表4全球主要股市表现(周)(%)

资料来源:Wind,国际衍生品智库

要点关注

一、全球经济风险升温
继IMF今年1月份下调全球经济增长预期后,上周OECD发布的全球经济展望报告中,再次下调了2019年和2020年全球经济增长预期,分别为3.3%和3.4%,美股情绪亦受到了抑制。报告认为,第一,贸易政策的持续不确定性仍在对全球投资、就业等问题构成重大的拖累,即使是在中美在晚些时候达成一项协议,但美国对欧洲汽车征收关税,对欧洲经济将带来严重的打击;第二,中国经济放缓仍存在较大的不确定性,财政措施的有效性仍有待观察,中国的需求下降也会影响到全球信心,从而增加成本,尤其是发达经济体;第三,OECD对欧元区的经济前景看法最为糟糕,19年和20年经济增速预测分别下调至1%和1.2%,除了贸易问题,银行融资成本上升,抑制投资和消费、就业岗位减少,将使得欧元区的疲弱状况可能会进一步恶化,同时英国退欧也将是一个较大的下行风险因素,无序的脱欧将提高欧洲经济体的成本。

图表5 OECD经济展望

资料来源:OECD、国际衍生品智库

引发市场较为剧烈波动的则是欧洲央行的议息会议,尽管维持三大基准利率保持不变,但惊动市场的是央行大幅下调对欧元区2019年增长预期(1.7%下调至1.1%),并宣布将于今年九月份开始开启为期近两年的定向长期再融资操作(TLTRO-III),预计至少在2019年底前将保持利率不变。欧洲央行超预期的鸽派举措,加深了投资者对全球经济增长前景的担忧情绪。

TLTRO是指央行为商业银行提供低利率、长期资金支持,缓解经济走弱情况下的企业融资压力,进而刺激经济增长。欧央行超预期推出TLTRO-III,一方面由于欧元区经济扩张持续放缓,部分经济体包括欧元区制造业PMI跌入收缩区间,经济持续走弱风险逐渐增大;另一方面,从下图中可以看出,2016年6月份发行的第二轮TLTRO将于2020年6月份到期,提前续作将能防止大量到期后的断崖效应,保证资金保持平稳。从过去两轮TLTRO欧洲股市和经济数据的表现来看,均得到了较为积极的反馈。

图表6-8欧洲TLTRO总量、利率及期限

资料来源:国金证券、国际衍生品智库

图表9 欧元区PMI

资料来源:Wind、国际衍生品智库

二、非农数据大跌眼镜
美国2月份失业率重返4%以下,降至3.9%,每小时工资同比上涨3.4%,创2009年4月份以来最大增速,但创造的就业岗位仅为20000个,创下17个月来的新低,令市场为之一颤,不过此前公布的美联储褐皮书中已有提及劳动力紧缺的问题,供应减少将可能限制非农就业人数的增长。从新增就业岗位来看,批发业继续保持平稳增长,专业和商业服务贡献了最多的就业岗位,达到4.2万个,医疗保健及教育服务继续呈现上升趋势;建筑业岗位大幅减少31000个,成为非农数据大幅下滑的重要原因,从侧面也反映出持续疲软的美国地产数据,2018年营建支出同比仅增长3.3%,创2011年以来最小增幅,此外,零售、采矿及政府部门新增就业岗位分别下滑6100个、5000个和5000个。

图表10 美国非农就业人数

资料来源:Wind、国际衍生品智库

让人稍感安慰的是1月份零售销售数据的回暖,增长0.2%,12月份零售销售收入全线下滑,环比减少1.6%(初值1.2%),创2009年9月以来最大单月跌幅。多个分项数据在1月份迎来回升,家具、电子和家用电器、加油站,降幅明显收窄,食品饮料、日用品、保健品销售则转为正增长,汽车及零部件则出现大幅下滑,降幅分别达到2.43%和2.61%,上月为0.28%和0.36%。伴随着美联储放缓加息步伐以及喜忧参半的经济数据,令市场陷入无比的纠结中,放缓加息步伐能否令美国宏观经济增长下滑的趋势出现改善,这或许是投资者最为关注的问题。

未来一周关注焦点(3.13-3.19)
过去一周,经济数据、欧洲央行会议令市场承压。本周在事件方面,除了中美贸易磋商进展外,英国脱欧问题同样值得关注;此外,周五日本央行将公布利率决议,黑田东彦将召开发布会,主流央行政策立场发生变化,日本的货币政策会否出现变化,需要注意。美国本周数据公布相较于上周有所减少,周三需要关注的是2月份PPI及1月份耐用品订单对市场的影响,周五则有2月份工业产出及3月密歇根大学消费者信心指数公布,需关注后者能否延续2月份的回升走势。周四市场或将聚焦于中国,包括工业增加值、消费、投资在内的一系列2月份经济数据将公布,尽管数据会因2月份春节假期出现回落,但外贸数据远超预期的疲软,难免会令人感到担忧。

持仓分析
美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示,截至3月5日当周,投机头寸在迷你标普500期货及期权多头持仓结束连续八周的上升势头,大幅减少100024手,空头则增加9283手,空单连续五周增加,净持仓亦转为净空8222手。道琼斯工业平均指数及纳斯达克100迷你指数今年以来空单持续占据上风,投资者的避险情绪依然不减,而上周两者净空单分别由4347手和16393手上升至5633手和18280手。经历了近期的滞涨到下跌,投资者的偏空情绪再度升温,三期指多单均出现回落,短期来看市场或易下难上。

图表11道琼斯($5)期货期权投机持仓变化

图表12迷你标普500期货期权投机持仓变化

图表13 迷你纳斯达克100期货期权投机持仓变化

资料来源:CFTC,国际衍生品智库

行情展望
国际衍生品分析师认为,短线美股的上行动能略显乏力,市场内缺乏足够的利好因素来为后续的上涨行情提供支撑。当前,全球经济放缓态势依旧明显,脱欧问题的不确定性也在时刻扰动着市场的情绪,而波音这只潜在的黑天鹅似乎正在向着市场飞来。尽管当前的调查结果尚未出炉,但多国已禁飞波音737-8,飞机自身潜在的问题可能在调查结果公布后,令特朗普极力推动的美国制造遭遇信任危机,引发市场的剧烈波动。期指整体仍处于高位震荡整理的状态,但标普500指数面对2800点整数关口的压制,似乎多头心有余而力不足,本周预计仍将以高位整理为主。

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