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2019/03/27退虽未降临 期指易下难上

周度走势综述

在经历连续数周的反弹后,进入3月份市场波动明显加大。上周市场在经历了周初的窄幅震荡后,美联储释放出的偏鸽派货币政策信号,三大指数向上形成强劲突破的走势,标普及纳指均刷新年内新高。不过好景不长,欧元区、德国、美国制造业PMI表现均差强人意,前者更是令人大跌眼界,受此影响指数均大幅下挫,吞没周四的涨幅,周线仅有纳指小幅收涨。

图表1期指周度表现

资料来源:Wind,国际衍生品智库
标普500行业指数涨跌互现,消费、公用事业、地产等避险指数逆势上涨。受到美联储年内暂停加息的拖累,金融股持续回落,跌近5%,投资者对于经济前景的担忧,亦令材料及工业板块出现较大幅度回调。
图表2标普500行业指数周度涨跌表现(%)

资料来源:Wind,国际衍生品智库
MSCI主要指数上周涨跌互现,全球及发达市场指数均小幅回落,欧盟指数则重挫2.44%,德法指数领跌市场,惨淡的经济数据成为市场下跌主要原因。亚太地区的表现则分外抢眼,中国A股的强劲表现仍功不可没,沪指及深成指涨幅均超3%,新加坡、澳大利亚、印度及中国香港等主要指数均收涨。
图表3MSCI主要指数周度涨跌表现(%)

资料来源:Wind,国际衍生品智库
图表4全球主要股市表现(周)(%)

资料来源:Wind,国际衍生品智库
要点关注

鸽派政策与经济
当前的全球股市已然成为了一个纠结体,到底是应该随着央行的风向漂泊,还是要追随经济增长放缓的步伐而出现回调。这一点在上周以及3月26日,美联储和日本央行释放超预期鸽派信号,以及欧元区、德国、美国制造业PMI的疲软表现后,体现的淋漓尽致。

上周美联储会议如市场预期一样按兵不动,点阵图显示,大多数委员认为2019年美联储将不会加息,这与去年12月会议显示2019年还将加息两次,出现了明显的变化,而在这背后是委员们对经济前景的担忧,会议对于美国经济前景的评价稳健变为放缓。不过,美联储公布的缩表安排显示,九月份将结束缩表计划,加之鲍威尔在会后的新闻发布会上表示对今年美国经济前景预期依然正面,上述的表态给市场带来正面推动。不过美联储偏鸽派信号推动了短端国债收益率的快速上行,这也为周五出现的国债收益率倒挂埋下了伏笔。
图表5 主流央行表态

图表6/7美联储加息点阵图(3月/12月)

资料来源:FOMC,国际衍生品智库
周五盘前公布的德国、法国制造业PMI表现均差强人意,前者创下2012年8月以来新低,降至44.7,连续第三个月低于荣枯线,令欧元区制造业PMI指标承压,降至2013年4月以来新低。欧洲第一大经济体,数据出现如此大的滑坡,再加上此前一周欧洲央行大幅下调经济展望并续作TLTRO,成为了点燃市场空头情绪的导火索,令投资者对经济前景的担忧,全球股市遭遇抛售,主要国家国债收益率快速下滑。
图表8 主要经济体制造业PMI

资料来源:Wind,国际衍生品智库
图表9 主要经济体10年期国债收益率

资料来源:Wind,国际衍生品智库
美股盘前公布的Markit PMI指数表现同样不及预期,并且延续着去年下半年以来的下滑态势,预示着美国经济随全球放缓的步伐或已开启。此外,最近几个月的工业产出、投资、地产、消费等数据表现均呈现拐头向下的迹象,GDP增速进入回落阶段。近一个季度市场的反弹,最大的功劳莫过于美联储,传递出鸽声嘹亮的货币政策信号,但脱离基本面的上涨较难以维持。

随着市场对经济前景的担忧加深,以及美联储鸽派立场所带来的另一个经济衰退先兆指标,令市场恐慌情绪明显升温。国债收益率出现倒挂,十年期国债收益率快速下滑,短端国债收益率则保持平稳且有所上升。3M-10Y、1Y-10Y、2Y-5Y国债收益率均出现倒挂,引发市场对经济衰退的担忧,过去近30年,美国两次经济衰退都发生在指标倒挂后一年左右,但同时也是央行降息的领先指标。目前来看,仅仅是指标从高位回落,尚谈不上衰退马上就会出现,但投资者或许更应该关注2Y-10Y和3Y-10Y这两个指标,当它们倒挂时,衰退已不再遥远了。当前市场在经历连续的上涨后,调整再所难免,但后续能否迎来反弹,仍需关注在流动性转向后,经济能否迎来回暖。
图表10-14长短期美债收益率价差

资料来源:Wind,国际衍生品智库
未来一周关注焦点(3.27-4.3)
上周尽管美国央行所释放的鸽派信号令市场情绪获得提振,但令人大跌眼镜的欧元区及德国PMI数据着实给市场带来明显的压力。事件方面,本周美联储多位官员将发表讲话、中美新一轮贸易磋商也将举行,官员们会发表什么样的货币政策信号和对经济的看法,以及两个贸易大国的谈判能否继续取得实质性的进展,都有可能会引起市场的波动。此外周三将公布的新西兰联储利率决议,以及中国、欧洲央行行长将发表的讲话,都会对全球经济的前景以及货币政策风向提供信号。数据方面,周四需要关注的首先是3月份欧元区经济指标是否会出现大幅下滑,从而进一步令市场情绪受挫,同时美股开盘前美国第四季度GDP和核心PCE物价指数终值将公布,在耐用品、消费等数据表现疲软的12月份,最终是否会对经济形成明显的拖累,值得留意。周五德国、法国及欧元区将公布3月份CPI,而延期公布的美国1月份核心PCE物价指数亦将公布,作为美联储重要的货币政策指标,市场预计将继续保持在2%以下。本周日,中国则将公布3月份制造业PMI指数,在连续两个月低于荣枯线下方后,春节后企业活动能否出现回暖,或将进一步验证经济调控的成效。下周初数据的公布则格外的繁忙,美国不仅将在周一公布2月份零售销售、营建支出及3月份ISM制造业指数,还将在周二公布2月份耐用品订单数据。
持仓分析
美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示,截至3月19日当周,投机头寸在迷你标普500期货及期权净空持仓由7157手回升至8806手,多空双方均大幅减仓,分别减少66760手和65111手;道琼斯工业平均指数期货及期权持仓再度转为净空1523手,多空分别减少3411手和1270手;纳斯达克100迷你指数期货及期权净空单继续回落,由17929手降至10969手,多头减少2722手,空单则减少9682手。由于移仓换月的缘故过去一周持仓量减少较为明显,其中道指及标普多头减仓意愿略强于空头,纳指则与之相反,短期来看期指的上行压力仍然存在。
图表15道琼斯($5)期货期权投机持仓变化

图表16迷你标普500期货期权投机持仓变化

图表17 迷你纳斯达克100期货期权投机持仓变化

资料来源:CFTC,国际衍生品智库
行情展望
国际衍生品分析师认为,市场逐渐从糟糕的经济数据以及国债收益率倒挂的阴影中走出,投资者短时间内的恐慌情绪有所缓和。不过在全球经济增长进入同步放缓阶段,股市所要面临的上行压力依然不减,而本周所将公布的一系列经济数据,或将对市场下一阶段的走势产生影响。此外,从目前标普500指数技术形态来看,在突破前期高点后,量能有所减弱,而技术指标顶背离迹象逐渐显现,阶段性调整的压力正在增大,预计一段时间内,将呈现易下难上的格局。

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