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2019/04/02美国股市与美联储:单向决定还是相互依赖?

芝商所资深经济学家 Erik Norland

 

2014年初至2018年,美国股市上涨,而美联储加息预期几乎如影随形。处在高位的股价最终转化为市场对美联储将加息的预期,而处在较低位置的股价会导致(至少是伴随而来)固定收益投资者放弃加息预期。然而,自2019年初以来,股票投资者与固定收益投资者在预期上出现了巨大分歧(图1)。

图1:美联储基金与标普500®以前有过分化,但与现在不同。

从圣诞节后的第二天到今年春季的第一天,标普500指数®上涨逾21%。在2018年第四季度股市遭到抛售后,市场预期美联储将推迟加息,很大程度上提振了股市上行。但现在美联储暂停加息了,固定收益投资者的看法却再次改变:仅仅维持利率不变已不足以支撑股市上行。联邦基金利率期货显示市场对彻底降息的需求愈加强烈,从现在开始到2020年底美联储有2 - 3次降息的信息频繁出现(图2)。然而,美联储近期的点阵图和新闻发布会并没有包含哪怕轻微暗示货币政策制定者FOMC官员中会有人认为美联储将在2021年一季度前降息。即便如此,在本文撰写之时,美国主要股票指数仅与历史高点之间相差几个百分点——尽管上涨势头似乎正在减弱。

美国股市和利率预期之间的这种差距可能会通过以下三种方式之一得到解决:

1.股市继续上涨,联邦基金期货价格对降息的预期减弱,甚至开始显示加息,再度与美联储的点阵图一致。

2. 股市被抛售,跟随联储基金利率的下跌走势,如果股市抛售足够严重,可能迫使美联储降息。

3. 美联储很快降息,而且没有受到股市下行的压力,这既支撑了联储基金的降息预期,又能支撑股市进一步上涨。

最后一种情况的可能性微乎其微。除非受到股市大幅下跌的压力,否则美联储不太会降息。因为这样做就等于承认紧缩过度,谁会愿意认错?因此,似乎更有可能的情况是,要么股市继续上涨,推动联邦基金期货走高(此处指利率,以价格看的话为下跌);要么美联储降息预期未能实现,导致股票投资者开始抛售股票,使股市与日益悲观的利率预期保持一致。这种抛售可能会持续下去,直到美联储通过放松政策令其失效。

图2:一季度末,联储基金价格显示市场对降息的预期愈加强烈。

基本预判: 

  • 看涨股市的投资者与看跌固定收益的投资者之间出现重大分歧。

  • 如果美联储放松政策,股市与固定收益市场定价之间看似矛盾的问题可能很快得到解决。

  • 目前,美联储没有任何放松政策的迹象。

  • 股市似乎有下行趋势,而短期利率预期有上行趋势。

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