CME
金属产品
CME芝商所> 市场洞察> 市场研报> 市场资讯>

避险驱动的金价反弹会持续吗?

避险驱动的金价反弹会持续吗?

作者 期货日报

2021-09-23

8月中旬至9月初,国内外黄金价格一度出现较大幅度的反弹,且9月20日全球金融市场恐慌一度引发黄金和美债避险式上装。然而,我们认为,尽管短期避险情绪驱动黄金反弹,但是美联储年内Taper是大势所趋,作为影响黄金定价的核心因素——美元实际利率存在较大的上行可能,从而抑制黄金投资需求。短期来看,全球美元体系暂时不会崩溃,黄金美元利率定价的大逻辑不会被破坏。在通胀压力下,美国消费明显受到抑制,包括黄金等可选消费品会跟随机会成本波动而波动。

 
美国通胀压力很难消退
从传统逻辑来看,黄金一直被视为对冲通胀的有效投资品之一。然而从黄金历史走势看,通胀对黄金价格的影响主要通过美元实际利率来实现。因此,并非高通胀一定会带来黄金价格的攀升,需要观察美元名义利率的变化。
 
从通胀数据来看,8月通胀压力有所缓和。然而,用于衡量二手车价格变化趋势的Manheim指数显示,9月上半个月,美国二手车价值指数比8月上涨了3.6%,这是自今年5月以来的首次月度环比增长。与去年同期相比,该指数上涨了24.9%,延续了自2020年6月以来的涨势,这可能预示着二手车价格将进一步上涨,美国9月份通胀上升势头可能会卷土重来。
 
整体看美国通胀压力并没有消退,主要原因当前通胀上升压力很大一部分来源于供应。数据显示,通胀在上半年显著飙升,全球制造业投入价格指数和七国集团的CPI达到了与2008年金融危机和2011年危机后复苏时的峰值相似的水平,目前供应约束并没有解除。
 
美联储Taper临近
尽管美国8月非农就业数据弱于预期,但是美联储面临高企的通胀压力和过度投机下越发脆弱的金融体系,从而美联储有望在9月份议息会议上宣布Taper路线图。 最新调查显示,美国9月密歇根消费者信心整体徘徊于最近约10年低点附近,但是通胀预期依旧很高。消费者预计未来一年的通胀率为4.7%,高于此前调查时的4.6%。消费者预计未来五到十年通胀率为2.9%,与上次调查持平。
 
从理论上来讲,通胀预期的上升通常会使得无风险资产的吸引力下降,从而使其被大幅抛售,提高其收益率,这也会使得实际利率上升。各国央行将当前的通胀危机描述为暂时性的,但这只是一种避免过早紧缩而承担责任的说辞,他们目前更倾向于适应而不是采取措施应对供应冲击。面对这样的供应冲击,央行们的措施并没有取得实质性的进展,当前并非需求驱动的通胀。
 
在不得不被动紧缩的情况下,美债收益率反应了这一预期:经济增长前景不佳,长端收益率升势暂时不明显,但是短端收益率稳步抬升。数据显示,9月20日,10年期美债收益率下跌至1.31%,此前在9月14日一度下降至1.28%,整体上看尽管避险驱动市场对美债买盘增加,但是高企的通胀使得美债收益率并没有跌至8月中旬的低点。而反应货币政策方向的短端美债收益率明显上升,9月20日,对联邦基金利率反应敏感的2年期美债收益率升至0.23%,高于去年4月至今年5月份的水平,反应出市场对美联储Taper的预期。
 
避险情况可能提振金价短期反弹
在美国债务上限方面,市场担忧明显升温,一度引发市场恐慌。9月20日,美国财长耶伦警告称,如不提高债务上限,联邦政府将在10月份的某个时候耗尽资金而无法支付账单。如果美国政府用尽其传统的措施来避免因债务限额而引发的违约,耶伦团队并不认可优先向债权人付款的选择,从而引发更多美债抛售。
 
9月20日, 1年期美国主权信用违约互换直线拉升,反应市场恐慌的CBOE标普500波动率指数(VIX)升至25.1点,创下5月13日以来最高纪录。在避险买盘驱动下,国际金价收回此前的跌幅,反而小幅收涨。
 
美元实际利率回升抑制黄金投资需求
从历史上黄金价格走势来看,自美元作为国际黄金定价基准之后,美元实际利率是影响黄金中长期价格的核心因素,因美元实际利率可以视为持有黄金的机会成本。而黄金实物消费弹性较大,对金价影响微乎其微。
 
在美国通胀持续高企和美联储Taper预期的情况下,尽管美债短期受到避险买盘而走高,但美债收益率只是温和下行,从而美元实际利率在9月份再度反弹,削弱了黄金的投资需求反弹力度。数据显示,截止9月20日,衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率回升至-0.98%,此前在8月3日一度下降至-1.19%。与此同时,全球最大的黄金ETF——SPDR黄金持有量仅有1001.66吨,远低于去年同期的1278.82吨。
 
图为美元实际利率和COMEX黄金价格走势对比
 
总之,短期避险情绪只会带来黄金价格的短期反弹,中期黄金走势取决于美元的实际利率,且黄金对冲通胀功能也需要通过美元实际利率来实现。在美国甚至全球高通胀压力下,包括美联储在内的各国央行未来货币收紧可能性大于继续宽松,美元实际利率不大可能持续表现为负值,从而黄金价格未来下行风险大于上行风险。

第三方内容免责声明

所有意见表达反映了作者的判断,可能会有所变更,且并不代表芝商所或其附属公司的观点。内容作为一般市场综述而提供,不应被视为投资建议。信息从据信为可靠的来源获取,但我们并不保证内容是准确或完整的。我们不保证提到的任何走势将会继续或预测将会发生。交易期货合约和商品期权涉及重大损失风险,因而并不适合所有投资者。投资者应结合自己的财务状况认真考虑该等投资的固有风险。过往业绩并不预示将来结果。本内容不得被解释为是买卖或招揽买卖任何衍生品或参与任何特定交易策略的推荐或要约。如果在任何司法辖区发布或传播本内容会导致违反任何适用的法律法规,那么,本内容并不针对或意图向在该司法辖区的任何人发布或传播。

标签: 金属产品

最近文章推荐

了解独家资讯
获得活动邀请
及时接收新闻及预警

订阅芝商所周报
订阅芝商所周报
订阅芝商所周报

芝商所CME Group简介

CME芝商所是全球最多元化的衍生品交易市场龙头,包括四个指定合约市场(Designated Contract Market)。点击CMECBOTNYMEXCOMEX的链接,可获取更多有关各交易所交易规则及产品的信息。

斯迈易(北京)咨询有限公司

北京市西城区武定侯街6号卓著中心 电话:010-59131300

©2024芝商所版权所有。保留所有权利。京ICP备18015631号-2 网站地图 | 反诈提示 | 隐私声明

芝商所CME Group微信公众号

扫描二维码

关注芝商所微信公众号