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铝市场在讲“供应的故事”

2021年的国内外铝价涨势可谓是“一骑绝尘”。截止9月7日,沪铝价格创下10年的新高,逼近2006年全球经济高峰时期创下的高点。我们认为,铝价的上涨逻辑主要在讲“供应的故事”,需求恢复可能在铝价上涨前半段时间(2020年4月至2021年一季度)发挥了一定的作用,但是在铝价上涨的后半阶段(主要是2021年二季度至今)可能并非是主要驱动力。还有次要因素就是全球流动性宽松下,铝的金融属性得到了一定的强化,投资需求也在次轮铝价上涨中扮演了重要角色。下面将逐一分析:

 
“供应的故事”
首先,海外铝供应恢复乏力。去年3月,全球疫情肆虐,国内外铝消费一度遭遇重挫。然而伴随中国的复工复产和海外经济的停摆,铝在供需错配的情况下止跌反弹,并出现的持续上涨。供需错配体现在:(1)需求恢复性的增长,国内地产投资在货币和财政政策扶持下恢复最为迅速,而海外耐用品消费攀升带动了中国出口,间接带动了工业铝型材的需求;(2)海外疫情导致包括美国、澳大利亚、俄罗斯等国家电解铝产出恢复受阻,因此铝价上涨的后期主要是供应的约束在发力。(3)国内电解铝产能扩张受到约束。2021年,碳中和、碳达峰正式落地,高碳排放的铝冶炼行业受到影响:一是产能扩张受阻,为实现2030年碳达峰,中央部委和各个地方政府一开始就实施“一刀切”的措施,压力压缩“双高”项目的产能;另一方面,碳排放提升了电解铝的碳排放成本,在预期电解铝成本增加的情况下,电解铝价格水涨船高。数据显示,铝冶炼在有色金属冶炼和加工中碳排放量最高的,单位CO2排放量达到11818千克。
 
表1:有色金属冶炼CO2排放量对比
再次,国内电解铝产能面临天花板的制约。自2013年开始,国家就出台各项措施遏制电解铝产能过剩,到了2017年在行业内基本形成了4500万吨的产能天花板的共识。2013年国务院发布的《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》,2015年工信部发布的《部分产能严重过剩行业产能置换实施办法的通知》,2017年发改委等四部委发布的《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案的通知》,2018年工信部发布的《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》,这些措施在引导电解铝产能从无序扩张转为平稳增长,产能过剩情况得到缓解。
 
(4)最后,2021年全国很多省市限电措施和能耗双控导致电解铝企业很难满产。据我们统计,2021年1-8月份,出现过限电的省市包括内蒙古、云南、广西和广东等地区,而国内电解铝产能较多的地区分布在山东、新疆、内蒙古三省,合计占比占比为53.71%。然而,2020-2021年新增产能主要是在云南、内蒙和广西等地区,因此限电可能导致电解铝供应量减少在150-200万吨左右。2021年一季度,由于能耗双控没有达标被发改委点名,从而影响产能大约30万吨左右。
 
电价政策短期对铝冶炼冲击有限
2013年12月13日,发改委、工信部引发《关于电解铝企业用电实行阶梯电价政策的通知》,电解铝企业铝液电解交流电耗(含义及计算方法见附件)不高于每吨13700千瓦时的,其铝液电解用电(含来自于自备电厂电量)不加价;高于每吨13700千瓦时但不高于13800千瓦时的,其铝液电解用电每千瓦时加价0.02元;高于每吨13800千瓦时的,其铝液电解用电每千瓦时加价0.08元。
 
2021年8月27日,发改委印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》,部署各地完善电解铝行业阶梯电价政策,推动电解铝行业持续提升能源利用效率、降低碳排放强度,服务经济社会绿色低碳循环发展。
 
我们认为阶梯点解政策的完善短期对铝冶炼冲击有限,反而有利于铝冶炼继续降低能耗。一方面当前国内电解铝综合电耗不达标的比例很小,这意味着电价加价的幅度和规模也很小。而随着技术的进步,未来电解铝综合电耗还会进一步下降。另一方面通知鼓励电解铝企业提高清洁能源利用水平,这意味着未来使用清洁能源的铝冶炼产能比例会提升,降低未来铝供应的缺口和冶炼成本
 
几内亚政变短期无碍铝土矿供应
几内亚号称“铝矾土王国”,储量丰富,分布广泛,易于开采。据美国地质调查局公布的信息,几内亚已探明的储量为400亿吨,占全球已探明储量的三分之一以上。几内亚一直是中国铝土矿进口的主要来源国之一,而且近年来比重还在逐步提升。2019年中国自几内亚进口的铝土矿占总进口量的44%;2020年中国铝土矿共进口11158.7万吨,同比增长10.9%,其中进口自几内亚5267.01万吨,占总进口量的47.2%,同比增长18.51%。
 
我们认为由于国内铝土矿港口库存目前比较充足,且随着铝价高企,使用国产铝土矿的效益得到明显改善,这意味着只要几内亚恢复出口的时间不超过半年,那么国内铝冶炼都不会存在铝土矿原材料短缺问题。

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