鲍威尔没有那么“鸽” 美股累积了巨大的调整风险
作者 期货日报
2021-09-02
美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上并没有提到Taper时间表，市场解读为鸽派，美债收益率在8月下旬的反弹势头再次中断，全球风险资产一片狂欢，充裕的流动性支撑美股在8月底创新高。
然而，我们认为当前美股的狂欢可能临近尾声，美联储Taper是大势所趋，实际上鲍威尔的讲话并没有那么鸽派，只是为他延迟退出QE和对经济前景的不确定性提供辩解的理由。在高通胀、居民在金融市场过度杠杆和企业利润回升触顶的背景下，美股积累的风险是很大的。
美联储Taper是大势所趋
8月27日，鲍威尔在Jackson Hole的讲话，市场普遍预计会给市场提供Taper的时间表，但却没有，市场解读为鸽派。然而，我们认为鲍威尔讲话并非一面倒鸽派，美联储Taper是大势所趋，主要理由有以下几个方面：（1）鲍威尔并没有排除年内Taper的可能性，他表示如果经济进展持续，他与大多数美联储官员都支持可能在今年开始缩减买债；（2）美国通胀可能并非暂时的，尽管鲍威尔表示，目前还没有出现“广泛的通胀压力”，但他也表示央行不能想当然地认为，由临时因素引起的通胀一定会消退，应对办法是严密监控经济数据；（3）部分美联储官员担忧，供应链中断和需求增长可能会持续推高通胀直至2022年及以后，届时滞胀风险可能倒逼美联储退出QE。
最重要的是美国就业市场并不能以疫情前的结构来衡量健康性，疫情导致就业市场出现较为长期的变化，服务业等接触性行业在疫情没有彻底结束之前是很难完全恢复的，货币政策也不能解决这个问题。当前总就业人数比疫情前低600万，其中500万是在低迷的服务部门所致。
美股涨势能否持续，可能取决于美国政府定于9月3日发布的最新月度就业报告——8月非农就业人口数据。市场预计，美国在8月份将创造75万个非农就业岗位，全国失业率降至5.2%。此前，7月份创造了94.3万个非农就业岗位，失业率下滑至5.4%。
随着公共卫生状况继续改善，以及其他阻碍因素的减弱，未来几个月就业将继续强劲增长。就业市场还需要再创造250万个左右的就业岗位，我们估计年底就能够完成，但是美联储会提前释放削减QE的信号，以防止市场因美联储与市场沟通不畅导致反应过度剧烈，引发金融市场过度动荡。
我们认为一旦美联储在9月宣布Taper，那么美债收益率将明显反弹，美元实际利率也会明显反弹，美股的资金面临大规模流出。数据显示，截止8月30日衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率为-1.08%，一旦回升至0以上，那么美股将面临大幅度调整。
图为美元实际利率和标普500指数收盘价
风格切换，市场防守情绪升温
从近期美股表现来看，公用事业和医疗板块本季度以来领跑标普500，通常来说，投资者涌入这些板块表明对前景的担忧。数据显示，公用事业和医疗板块本季度以来领跑标普500，涨幅分别达到7.8%和6.6%，最大赢家包括新纪元能源和丹纳赫。
FactSet数据显示，截止8月27日当周，医疗股的12个月远期市盈率只有大约18倍，公用事业股为20倍，均低于标普500的21倍。今年美股的板块轮动特征非常明显，被冷落多年的油气股炙手可热，不过本季度由于油价大幅回调显得后继乏力。今年早些时候，强力经济复苏预期刺激价值股猛烈反弹，其相对于从成长股的领先幅度触及20年最高。然而在疫情重燃后，科技股再次领跑市场。
疫情对美国经济的冲击，可能引发避险情绪
美国一些州的医院再次受困于最近新冠疫情爆发，原因是Delta变种在接种率低下或者公共卫生管控不严的社区中快速扩散，由此引发市场担忧。在评价劳动力市场进展时，鲍威尔在Jackson Hole承认新冠Delta变异毒株带来了新的“近期风险”。与此同时，投资者避险情绪升温，在纷纷降杠杆。根据美国金融业监管局，投资者在7月借入8440亿美元，为3月以来最低水平。
企业层面也对未来不确定性做出应对措施——增加现金储备，这意味着美国上市公司盈利改善趋势会中断或逆转。数据显示，为了应对疫情反复可能引起的再次封锁，许多美国公司坐拥创纪录的现金。
因此，我们认为美股短期还将保持高位，但是高通胀等因素带来的风险也不可忽视，未来美股调整可能是非常激烈的。
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