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鲍威尔没有那么“鸽” 美股累积了巨大的调整风险

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔(Jackson Hole)全球央行年会上并没有提到Taper时间表,市场解读为鸽派,美债收益率在8月下旬的反弹势头再次中断,全球风险资产一片狂欢,充裕的流动性支撑美股在8月底创新高。


然而,我们认为当前美股的狂欢可能临近尾声,美联储Taper是大势所趋,实际上鲍威尔的讲话并没有那么鸽派,只是为他延迟退出QE和对经济前景的不确定性提供辩解的理由。在高通胀、居民在金融市场过度杠杆和企业利润回升触顶的背景下,美股积累的风险是很大的。
 
美联储Taper是大势所趋
8月27日,鲍威尔在Jackson Hole的讲话,市场普遍预计会给市场提供Taper的时间表,但却没有,市场解读为鸽派。然而,我们认为鲍威尔讲话并非一面倒鸽派,美联储Taper是大势所趋,主要理由有以下几个方面:(1)鲍威尔并没有排除年内Taper的可能性,他表示如果经济进展持续,他与大多数美联储官员都支持可能在今年开始缩减买债;(2)美国通胀可能并非暂时的,尽管鲍威尔表示,目前还没有出现“广泛的通胀压力”,但他也表示央行不能想当然地认为,由临时因素引起的通胀一定会消退,应对办法是严密监控经济数据;(3)部分美联储官员担忧,供应链中断和需求增长可能会持续推高通胀直至2022年及以后,届时滞胀风险可能倒逼美联储退出QE。
 
最重要的是美国就业市场并不能以疫情前的结构来衡量健康性,疫情导致就业市场出现较为长期的变化,服务业等接触性行业在疫情没有彻底结束之前是很难完全恢复的,货币政策也不能解决这个问题。当前总就业人数比疫情前低600万,其中500万是在低迷的服务部门所致。
 
美股涨势能否持续,可能取决于美国政府定于9月3日发布的最新月度就业报告——8月非农就业人口数据。市场预计,美国在8月份将创造75万个非农就业岗位,全国失业率降至5.2%。此前,7月份创造了94.3万个非农就业岗位,失业率下滑至5.4%。
 
随着公共卫生状况继续改善,以及其他阻碍因素的减弱,未来几个月就业将继续强劲增长。就业市场还需要再创造250万个左右的就业岗位,我们估计年底就能够完成,但是美联储会提前释放削减QE的信号,以防止市场因美联储与市场沟通不畅导致反应过度剧烈,引发金融市场过度动荡。
 
我们认为一旦美联储在9月宣布Taper,那么美债收益率将明显反弹,美元实际利率也会明显反弹,美股的资金面临大规模流出。数据显示,截止8月30日衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率为-1.08%,一旦回升至0以上,那么美股将面临大幅度调整。
 
图为美元实际利率和标普500指数收盘价
风格切换,市场防守情绪升温
从近期美股表现来看,公用事业和医疗板块本季度以来领跑标普500,通常来说,投资者涌入这些板块表明对前景的担忧。数据显示,公用事业和医疗板块本季度以来领跑标普500,涨幅分别达到7.8%和6.6%,最大赢家包括新纪元能源和丹纳赫。
 
FactSet数据显示,截止8月27日当周,医疗股的12个月远期市盈率只有大约18倍,公用事业股为20倍,均低于标普500的21倍。今年美股的板块轮动特征非常明显,被冷落多年的油气股炙手可热,不过本季度由于油价大幅回调显得后继乏力。今年早些时候,强力经济复苏预期刺激价值股猛烈反弹,其相对于从成长股的领先幅度触及20年最高。然而在疫情重燃后,科技股再次领跑市场。
 
疫情对美国经济的冲击,可能引发避险情绪
美国一些州的医院再次受困于最近新冠疫情爆发,原因是Delta变种在接种率低下或者公共卫生管控不严的社区中快速扩散,由此引发市场担忧。在评价劳动力市场进展时,鲍威尔在Jackson Hole承认新冠Delta变异毒株带来了新的“近期风险”。与此同时,投资者避险情绪升温,在纷纷降杠杆。根据美国金融业监管局,投资者在7月借入8440亿美元,为3月以来最低水平。
 
企业层面也对未来不确定性做出应对措施——增加现金储备,这意味着美国上市公司盈利改善趋势会中断或逆转。数据显示,为了应对疫情反复可能引起的再次封锁,许多美国公司坐拥创纪录的现金。
 
因此,我们认为美股短期还将保持高位,但是高通胀等因素带来的风险也不可忽视,未来美股调整可能是非常激烈的。

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