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美政府长时间停摆隐忧加剧 运用美债期货对冲风险

截止1月22日,受美国国会未能在12月21日午夜前就短期拨款法案达成一致导致的美股政府停摆已经持续了30天,刷新了历史纪录后(超越上世纪90年代中期比尔•克林顿政府的政府关门事件)。

从历史交易数据看,股市受政府停摆的影响不大。自1977年联邦政府停摆以来,在已发生的19次停摆期内,标普500指数走势积极的情况占到将近一半。凡出现美国政府停摆的年份里,标普500指数的平均年回报率为14%。其中,在出现政府停摆的7个年份里,标普500指数的平均年回报率为16%,高于标普500指数所有年份平均年回报率的13%。利率方面,在出现政府停摆的年份,10年期美国国债收益率高于没有出现政府停摆的年份。

 

然而,市场开始对美国政府停摆带来的担忧开始升温,美国政府关门的负面影响即将逐渐显现。随着制造业指标和消费者信心的下滑,日益有迹象显示,美国这个世界第一大经济体的增长脚步正在减缓。

 

令人担心的是,白宫官员和国会工作人员之间在未来几天内并没有会议安排,特朗普预计也不会露面。据评级机构此前估算,受政府部分关门影响,截止1月11日,美国经济就将损失36亿美元(相当于243.3亿人民币),此外,如果关门再持续两周,损失将达到60亿美元,超过特朗普向国会要求的57亿美元建墙费用。

 

首先消费首当其冲,美国1月密歇根大学消费者信心指数初值90.7,创2016年10月份以来新低,预期 96.8,前值 98.3。美国消费信心骤降至特朗普当选总统之前的低点。就业市场短期也有所反应。截至1月5日当周,未经调整的联邦雇员首次申请失业救济人数跃升至10454人,是截至12月29日当周的两倍,是截至12月22日当周的10倍。

 

其次是债务上限问题,如果美国政府停摆持续到3月1日,债务上限将成为几个月内困扰美国经济的大问题。美国财政部公布的数据显示,截至2018年年底,美国的债务高达21.974万亿美元,美国研究机构Bonner& Partners预测称,这近22万亿美元的债务与美国的GDP之比已经高达111%。特朗普和民主党人围绕修建边境墙的争执,可能会使美国政府在处理债务上限的问题上变得更加复杂。

 

最后市场忽略的一个风险就是信用债问题。2018年11月至今,美国信用债收益率没有明显下降,与10Y 国债收益率持续回落的走势相反,美国投资级信用债收益率在5.2%左右高位震荡。自2008年金融危机之后美国经济的复苏离不开企业加杠杆。BIS数据显示,截止止到2018年二季度,美国企业杠杆率、资产负债率分别升至74%、33%,创下历史新高。而企业加杠杆并非通过银行贷款,而是通过大规模发行信用债。美国信用债发行规模占GDP比重在2010 年由不足1%攀升至9.5%。信用债发行也不是大问题,但是发债企业的“资质”不断变差,这就可能形成新一轮债务违约。从08年至18年,美国中低评级的信用债(投机级和投资级中最低档的BBB 级)发行占比从55.9%跃升至62.3%。在当前美国企业利润回落的宏观背景和2019年信用债集中到期双重因素冲击下,并不排除美国企业从加杠杆到疯狂去杠杆的反身性冲击。

 

从确定性来看,一旦美国经济增长放缓,美元融资利率和美债收益率大概率是回落的,因资金需求会逐步下降。投资者可以运用芝商所美债期货对冲潜在的利率下降风险,即买入2年期或10年期、超长10年期美债期货,或者买入2年期或10年期、超长10年期美债看涨期权。

 

从流动性角度来看,芝商所旗下的美债期货在2018年连续第三年创下成交纪录,年增长率为22%,投资者越来越多地转向利率期货,因其具有流动性、资本效率和资产负债表表外利率敞口。此外,芝加哥商品交易所集团已顺应市场需求,在2019年1月13日起将2年期国债期货(代码:ZT)的最低价格涨幅减半(至1/32的1/8),有助价格发现以及降低执行成本。对于所有美债期货而言,盘面深度可以通过99%交易日的最小交易变动单边变动而出现改善。

 

表为芝商所利率衍生品日均成交量

 

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