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英国脱欧前途未卜,运用事件驱动型策略对冲英镑风险

英国议会就脱欧方案投票如市场预料没能获得议会的批准,成为英国历史上执政党在议会投票表决中遭遇的最惨重失败。这次议会投票被看作是最重要的转折点,它决定着英国最终会有序地退出欧盟,还是从此走上分崩离析之路。

从汇率市场来看,英国推迟原定于2018年12月11日举行的脱欧协议投票之后,英镑兑美元(GBP/USD)即期汇率触底反弹,幅度达到2.9%。而1月15日,英镑兑美元(GBP/USD)即期汇率自高位回落,欧元兑美元也自1月10日以来连续第三个交易日下跌,市场对于英国议会就脱欧投票担忧升温。

 

一国汇率强弱从长期来看和经济增长基本面密切相关,而重要事件,如关键政治投票等事件对汇率冲击也不可忽视,如这次的英国议会就梅政府脱欧方案进行的投票。根据法案,英国将于2019年3月29日退出欧盟,欧盟留给英国的时间不多了。然而,梅的英退协议在国内饱受各方抨击,多路党派为此争执不休。从目前的情形来看,梅政府迎来最严峻考验。彭博社称,截至目前,至少有70位梅的保守党同僚,以及民主统一党的一些政治盟友,已于周二公开表态将加入议会反对派,反对首相的脱欧协议。这样一来,议会中将有大约150人反对梅政府的脱欧协议,这是超过一个世纪以来反对政府所提议案的最大规模。退一步讲,即使最后有人弃权,超过100名议员表示反对也将是九十五年来最糟糕的情况。

 

现在英国议会投票否决了英国政府的脱欧协议,首相特蕾莎•梅需在3天内向议会报告下一步行动(此前是21天之内),迫使政府尽快拿出第二套方案。如果第二方案还是不能得到通过,那么可能存在“硬脱欧”和“不脱欧“的两种可能性”,目前市场普遍认为后两种可能性不大。

 

不过,由于梅政府的方案被否决,梅政府下台不信任投票在即、英国仓促大选二次公投的可能性将大增。二次公投可能引起民众持久的不满,并助长民粹主义。其它路径,包括近期讨论较多的加入欧洲经济区的“挪威模式”,都意味着新的谈判、选举、投票等,这一过程很难在2019年3月29日脱欧大限之前完成。那么就涉及到是否、以及如何延长里斯本第50条(即启动英国脱欧的条款)的问题。

 

按英国政府的评估,考虑到脱欧后与欧盟的贸易摩擦、外国投资的削减、欧盟移民的减少,以及由此带来的生产率下滑,即便达成良好的脱欧协议,未来15年英国的人均GDP也将降低2.7%,而无协议脱欧将使人均GDP减少8.1%。也就是说,无论以何种方式脱欧都会对英国经济产生不利影响。

 

从经济增长基本面来看,包括英国在内的欧盟28国研发支出占比、财政政策空间和全要素生产率等因素都相对于美国要弱,因此长期来看英镑兑美元、欧元兑美元走弱是大概率事件。

 

受限,OECD数据显示,2016年美国国内研发支出总额占GDP比重为2.74%,而欧盟28国研发支出总额占GDP比重仅为1.93%,其中德国和法国研发支出占GDP比重较高,分别达到2.88%和2.33%,英国研发支出占GDP比重较少,仅有1.7%。

 

其次是债务高企制约欧盟财政政策空间。数据显示,截止2018年6月,欧盟政府债务占GDP之比达到81%,而英国一般政府债务占GDP比重更是达到86.7%,其他成员国如意大利、法国等多个国家债务占GDP之比更高,分别达到133.1和99.1%,远远高于欧盟规定的60%的标准。

 

2019年英国出口可能面临较大的下滑风险。一方面,在全球贸易保护主义抬头的背景下,贸易摩擦将增加英国出口增长的不确定性。另一方面,美国经济有望在2019年触顶回落和中国经济下行压力加大,对外贸易环境恶化。

 

因此,从外汇策略上来看,交易商可以买入芝商所英镑兑美元(合约代码:6B)看跌期权对冲英镑兑美元下跌风险;或者在投票前采用事件驱动型策略,即做多英镑兑美元期权波动率,并在投票后做空波动率;也可以运用芝商所旗下的FXLink工具捕捉英镑兑美元期货和OTC英镑兑美元远期汇率的价差机会。

 

图为2019年英镑兑美元期权各合约波动率结构

 

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