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【重磅分析】对冲美国大选风险,学会四种外汇期权交易策略

作者: 刘夏 & 薛智幻

2020年第一季度,受新冠疫情的影响,外汇市场波动明显。6个月前,全球在大规模“流动性为王/现金为王”的危机模式下,对短缺的美元开始了疯狂厮杀,跨品种、跨市场、跨资产的暴跌一片狼藉,外汇市场也不例外。
 

商品货币:澳元纽元受冲击最大

依赖大宗商品出口的国家,其货币受冲击最大,但反弹也最为猛烈。截至9月14日,在过去的6个月中,G7货币对中领涨的为商品货币澳元/美元与纽元/美元,涨幅分别为26%与17%。反弹主要原因是:受益于市场风险偏好情绪与中国经济的回暖,商品货币出现了强劲的反弹。中国是澳大利亚最大的贸易伙伴,在澳大利亚铁矿石、煤炭和农产品等大宗商品的采购中占据主导地位,而中国工业已经反弹,是当前全球经济复苏的最大引擎之一。新西兰亦是如此。
 

观望后续走势,澳元与纽元的升幅恐将放缓。澳洲联储与新西兰联储并不希望看到货币继续大幅升值。澳洲联储主席洛威指出,货币政策委员会将继续考虑进一步的货币措施如何支持经济复苏。同时,中澳关系紧张恐影响经贸,波及澳元汇率。新西兰联储称,正准备额外的货币政策工具一揽子计划,并承诺未来会就政策工具和使用的时间进行明确的沟通。澳纽货币政策分化也值得关注,新西兰联储货币政策更为宽松,称正在考虑负利率,并且在量化宽松方面更加激进。两国央行利率和购债速度差异都支持澳元兑纽元走高。
 

欧系货币:欧元英镑瑞郎走势分化

过去6个月中,欧系货币涨幅次于商品货币。欧元、英镑、瑞郎兑美元涨幅分别为11%、10%、8%。反弹主要原因是美联储向需要美元的外国银行提供了巨量流动性,为欧系货币的上涨提供了基础。
 

后续走势方面,与上述澳纽央行希望打压汇率升值不同的是,欧洲央行在汇率问题上的表态温和,对近期欧元升值表现出的担忧有限,显示欧洲央行采取实质行动的可能性并不大。决策者同意不对欧元升值采取行动,判断升值基本符合经济基本面,担心发出任何与美国打“汇率战”的暗示。因此,欧元仍有上升空间。对比鲜明的是,瑞士央行行长表示央行需要使用强有力的货币市场干预措施缓解瑞郎的过高估值压力来保护瑞士经济。英镑方面,未来三个月英镑兑美元的对冲成本升至5月以来的最高水平。假如危险资产遭遇重大兜售,再加上糟糕的英国脱欧成果,英镑的不确定性更大,有大幅下跌的可能性,走势也将与其他欧系货币出现明显分化。
 

日元:政治不确定性推动日元走强

过去6个月中,日元/美元录得4%涨幅。总结近期日元走高的原因,主要有两个方面:一方面,在美联储新一轮方针抉择来临前,美元指数再度面对下行压力;另一方面,在日本自民党选出新党魁后,越来越多出资者押注菅义伟或许提前举行大选,以确保此后能有比较安稳的任期,来避免政府继续更迭,这增加了日本短期政治前景的不确定性,影响了避险需求,日元因此录得一波上涨。
 

关于日元的后续走势,在安倍晋三辞任首相后,日本央行在政策行动上可能会变得更加保守,并且将不急于介入汇率市场,可能推动日元汇价进一步走强。日元可能会因为安倍晋三辞职所带来的“政治不确定性”而面临压力。日本央行的货币政策和日本政府的债券购买计划是过去五、六年间日本政策的重要基石,对于任何一位首相继任者而言,政府刺激方面能否做得更多将是一个重要问题,财政政策和税务政策将会受到市场的高度关注。
 

整体外汇市场的交易量和后续走势

与第一季度的活跃度相比,第二季度外汇市场的成交量大幅下降。期货与期权成交金额为1020亿美元。零利率、居家办公以及整个市场去杠杆化的影响共同抑制了经济活动。此外,第二季度货币总体波动相当小,但期权交易员似乎在担心未来波动率的前景。到2020年6月底,许多货币期权的隐含波动率比新冠流行前高出约三分之一。
 

外汇市场参与者后续可能需关注:1、新冠疫情的差异:新冠疫情在一些国家似乎已经消退,而其他国家的新增病例继续上升。如果一些国家陷入第二轮疫情被封禁,而另一些国家没有,这会对外汇市场产生影响。2、货币政策和财政政策出现分化的可能性:在主要货币对中,各国第二季度的财政和货币政策非常相似。如果还有空间,大多数央行将利率降至零,并扩大资产负债表。财政政策还增加了公共开支和赤字,以抵消社交隔离的影响。随着各国经济复苏、疫情控制程度的不同,各国财政和货币政策可能开始出现分化,造成该国货币兑美元的汇率走势分化。
 

外汇期权交易的四种策略

随着许多交易者、投资者将注意力转向11月美国大选风险,对选举结果有争议或延迟公布的风险进行对冲的成本越来越高。美股波动率指数显示这个事件风险的对冲成本创下最高纪录。外汇市场可能是对冲美国大选不确定性的最佳场所,因为相对于其它资产类别,外汇市场的波动率看起来更便宜些。
 

外汇期权的主要优点包括高灵活性、充足的流动性与波动性。未来几个月市场充满不确定性。交易者可以利用正确的外汇期权策略抓住这些机会,同时控制风险。与即期外汇头寸不同的是,外汇期权策略是多维度的,允许我们利用当前的期权市场定价来表达适合我们观点和风险承受能力的策略。
 

1. 脱欧紧张局势,英镑受阻:英镑/美元熊市价差期权

脱欧紧张局势已导致英镑成为进入9月后,截至目前表现最差的欧系货币,预计英镑短期面临的压力将继续增加,因投资者直到最近才开始真正考虑英国退欧无协议风险的现实影响。而美元更大可能将随着11月美国大选的展开而相对稳定,甚至短期内出现一定程度的上涨。综上,建议买入10月16日前到期的,行权价为1.2800、1.2700的英镑熊市价差期权组合(BP3V0)。

来源:CME Quikstrike Options Simulator,数据截至2020年9月18日
 

2. 限制下行风险:欧元/美元铁蝶式期权组合

我们可以利用每周到期的外汇期权产品实现短期的交易策略。对于散户交易员来说,做多铁蝶式期权策略可以限制下行空间。本策略的观点是认为欧元兑美元的波动率在2020年11月3日美国大选之前将保持在一个较窄的区间内,目标是通过做空波动性赚取溢价。与做空一个跨式期权相比,铁蝶式期权组合的优点是同时可以限制下行可能带来的亏损。交易策略包括做空一个行权价为1.1925的平值看涨期权和一个同样行权价的看跌期权,到期日均为2020年10月16日(EU3V0)。为了限制策略的可能亏损,须同时买入同一到期日的,行权价为1.1975的看涨期权和行权价为1.1875的看跌期权。本策略收入为187个基点,盈亏平衡点分别为1.1880与1.1970。最大损失45个点,风险回报率几乎为1:4。

来源:CME Quikstrike Options Simulator,数据截至2020年9月18日
 

3. 限制下行空间并为疲软的市场保留头寸:欧元/美元看跌比例价差

在过去6个月,我们看到欧元从2020年2月20日的低点1.0785跌至2020年3月9日的1.1450,2020年3月20日回落至1.0688,随后出现反弹,于2020年8月18日回升至1.1969。由于目前市场在欧元/美元多头头寸上已很难再有增加,资产管理公司多头欧元外汇期货的未平仓利率创历史新高,因此,接下来价格很有可能从1.19出现均值回归回落至1.15或更低水平。
 

2020年12月4日到期的欧元/美元多头看跌期权比例利差,包括买入2份2020年12月欧元兑美元(EUUZ0)看跌合约,行权价为1.18,卖出1份行权价为1.19的期权合约。策略的盈亏平衡点为1.1611,如果到期时欧元/美元为1.18,则最大损失为189个基点。如果到期时欧元/美元升破1.19,交易者付出的期权费仅为89个基点。如果欧元/美元在2020年12月4日前大幅走低,交易者将收获颇丰。我们选择2020年12月到期的合约的原因是2020年11月3日美国总统大选的不确定性将产生的潜在市场波动的更大可能性。

来源:CME Quikstrike Options Simulator,数据截至2020年9月18日
 

4. 看好经济复苏下澳元上涨前景:买入澳元/美元日历价差

预计大宗商品价格中期上涨,全球增长的持续复苏将支撑澳纽这两种货币,且相较纽元更看好澳元,因澳大利亚更好地控制了疫情。不过短期内美元受到美国大选临近的影响而下行较为艰难。建议选择行权价为0.7350的澳元兑美元多头看涨期权日历价差合约,即卖出2020年10月16日到期的近期看涨期权(AD3V0),买入2020年11月13日到期的远期看涨期权(AD3X0)。
 

在新冠疫情的影响下,市场越来越多地转向这些短期合约来管理风险。今年2月,CME的短期期权范围扩充至周一到期期权,现在提供星期一、星期三和星期五到期期权。
 

2020年上半年平均来看期货和期权名义交易额为832亿美元,EBS上的现货交易为800亿美元,期货和期权持仓为2320亿美元。现在,无论你交易哪种工具,都可以在CME提供的确定性下进行。相比双边交易的外汇掉期、外汇期权、外汇即期、外汇远期和无本金交割外汇远期,CME外汇现货产品和场内外汇产品的流动性充足,甚至更佳。
 

芝商所的外汇期权

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