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【期权分析】行情难预测?吃下大豆期权“定心丸”

一、USDA报告指引大豆行情

USDA在8月12日公布了月度供需报告,其中美豆调升产量的幅度超出市场预期,但丰产压力前期市场已有所反应,反而美豆出口和压榨的增加给予需求支撑,盘面获得向上动力,截止8月13日,美豆主力合约(ZSX0)收于899.4美分/蒲式耳,较报告公布前上涨26美分/蒲式耳,涨幅达3%。

图表1:美豆期货主力合约行情

数据来源:芝商所国际衍生品智库
 

每月发布的USDA供需报告的重要性毋庸置疑,它是投资农产品期货时必不可少的参考。每月报告发布前,市场都在密切关注,而报告公布后,根据数据调整预估水平,进行横向、纵向、静态和动态等对比分析,以期在衍生品市场交易获利或者对冲风险。除了投资美豆期货之外,还可以选择美豆期权来实现交易目标。
 

二、投资好帮手--农产品期权

芝商所旗下的农产品期权品种和类型非常丰富,其中大豆期权是世界上最早推出的农产品期权,发展成熟,交易活跃。期权相对于期货有几点明显的优势:

1、由于期权本身的特性,期权买方只有权利没有义务,只需要付出权利金,在交易过程中最大损失确定,无须担心追保;
 

2、权利金也即期权价格是通过期权模型计算出来的,对于相同的标的物,期权的成本更低,资金压力远小于持有期货;
 

3、影响期权价格的因素除了标的价格的变化,还有波动率、时间、执行价、无风险利率等。而且期权的结构特殊,因此可以组合出不同的期权策略,无论趋势还是震荡行情都能更好的应对。
 

三、期权波动率策略

提到波动率,定性的看它代表了标的价格与均值的偏离程度,衡量价格变化的不确定性大小,定量的看就是一段时间内标的价格数据的标准差,它是影响期权价格的最重要因素之一。在期权交易中有专门的波动率策略,即不用去精确判断标的运行方向,从波动率变化的角度捕捉交易机会。尤其是基本面发生重大事件时,发生前市场波动往往会增大,等到结果出来之后,尘埃落定,价格波动又会下降,这种情况用期货难以把握,而期权却可以实现。
 

比如大豆期权,在每月公布供需报告之前,市场各方有不同的预测和观点,并交易标的来表达,波动率一般会上升,而临近报告发布或者发布后,市场情绪短暂重归一致,波动率就会下降。那么在报告发布前做多波动率,在临近报告发布或者发布后做空波动率就是非常合适的期权策略。
 

做多波动率可以用买入跨式或者买入宽跨式组合(后者更为保守),即同时买入同一标的和到期日的看涨期权和看跌期权。波动率对期权价格影响是正向的,所以在标的受到事件影响走出趋势行情时,两腿期权一个盈利一个亏损,但由于波动率上升,扩大盈利,减小亏损,组合整体仍是盈利。同理,做空波动率可以卖出跨式或者买入宽跨式组合。
 

图2:期权跨式组合策略损益图

数据来源:国际衍生品智库
 

芝商所网站提供了非常便捷的工具——QuikStrike软件,可以进行交易风险分析,查看波动率的走势及相关变化。其中QuikVol可以展示日内波动率和历史隐含波动率,以及复杂的波动率偏度、期限结构、波动率曲面等等。

图3显示了大豆期权近月合约的波动率走势(蓝线),可以明显看到从8月开始到供需报告发布之前,波动率一路上行,从低点11.62升至13.91。而临近报告发布以及发布后迅速下降至新低11.04。需要注意的是,期权合约不同,波动率变化也会有所区别。图6是11月的大豆期权合约,那么8月供需报告在公布之前的影响就小很多,反而在报告公布后,市场对未来预期进一步调整,波动率才有所上升。
 

图3:9月美豆期货价格与期权波动率走势


图4:  11月美豆期货价格与期权波动率走势

资料来源:芝商所 国际衍生品智库
 

总而言之,无论是USDA供需报告还是中美贸易摩擦,对于事件型驱动,利用期权的波动率策略进行交易更为合适,重点要掌握好波动率变化的特点,相机买入或者卖出。

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