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【农业期市分析】供需报告调升产量,美豆期货不降反升

一、CBOT大豆一周走势分析

美豆主力合约(ZSX0)本周以867.5美分/蒲式耳开盘,截至8月12日,美豆收盘价883.50分/蒲式耳,上涨16美分/蒲式耳,涨幅1.84%。8月12日美豆成交量13.9万手,持仓量36.9万手。
 

自8月4日开始起,由于美豆优良率上升,且主产区干旱天气得到了降雨的缓解,前期的炒作降温,市场对于美豆未来的产量预期逐渐增加,施压期货。供需报告出来后,美豆调升产量的幅度确实也大于市场预期,但出口和压榨的增加使得最终期末库存的上涨符合了市场预期,前期利空出尽,美豆不降反升。

图1:文华财经 国际衍生品智库

二、8月美农业部供需报告中性

(1)美豆库存符合市场预期

据分析师估计,美国8月供需报告预计显示2020年美国大豆产量为42.74(范围:41.5-44.99)亿蒲式耳,单产料为51.3(范围:50-53)蒲式耳/英亩,期末库存为5.72(范围:4.4-6.89)亿蒲式耳。
 

而美农业部8月供需报告显示,除了单产提升略多于市场预期,产量和期末库存都符合市场预期:大豆的单产提升较多2020/2021年度美国大豆单产由49.8蒲式耳/英亩上升至53.3蒲式耳/英亩,产量由41.35亿蒲式耳上升至44.25亿蒲式耳。期末库存由4.25亿蒲式耳上升至6.1亿蒲式耳。
 

同时出人意料地,供需报告中调升美豆的消费:出口由20.5亿蒲式耳调升至21.25亿蒲式耳;压榨由21.6亿蒲式耳调升至21.8亿蒲式耳。
 

这样本次供需报告中反映出的问题就由产量过大,施压期货转变成了即使产量很大,由于下游消费向好,整体库存的上升幅度也在预期之内。而由于期末库存的上升在此前的期货当中已经有了较好的反应,因此虽然供需报告偏中性,但考虑到预期,报告对于市场情绪的影响是偏多的。

图2:USDA美豆供需平衡表国际衍生品智库


图3:wind 国际衍生品智库
 

美豆总体生长情况较好。据8月10日USDA作物生长报告显示,截至8月9日,大豆开花率为92%,上周为85%,去年同期为79%,五年均值为89%;大豆结荚率为75%,上周为59%,去年同期为49%,五年均值为68%;大豆优良率为74%,上周为73%,去年同期为54%。


图4-6:wind 国际衍生品智库

图7:World Ag Weather 国际衍生品智库

(2)全球大豆贸易增加

全球大豆供需平衡表中,最值得瞩目的仍然是中方的大豆进口需求增加,以及美国、巴西和阿根廷的大豆出口增加。这也印证了美豆出口的调高,同时意味着美豆未来的出口前景较好,因为中国的需求庞大。
 

具体来说,2020/2021年度,巴西大豆的出口量由8300万吨调升至8400万吨,与此同时阿根廷的大豆出口量也由650万吨调升至750 万吨。中国方面,大豆进口量由9600万吨调升至9900万吨。因此,较好的消费使得全球大豆期末库存下降(即使产量和期初库存都有上升)。

图8:USDA全球大豆供需平衡表国际衍生品智库

三、美豆出口稳中向好,压榨同比较高

(1)美豆出口稳定
美豆近期对华出口净销量较好,符合市场预期。USDA8月6日发布的大豆出口报告显示,截至7月30日的一周,美国2019/2020年度大豆净销量万吨34.52万吨,上一周为25.78万吨;2020/2021年度大豆净销量140.5万吨,上一周为334.42万吨;此前预期净销量为80-175万吨;向中国净销售2019/2020年度大豆5.87万吨,2020/2021年度大豆47.4万吨,装船量为13.03万吨。

(2)美豆压榨量持续较高
美豆压榨虽然环比出现三个月的回落,但同比仍然较高,对需求有一定支撑。
据外电7月15日消息,美国全国油籽加工商协会(NOPA)发布数据显示,美国6月大豆压榨量连续第三个月下滑,但1.4%的降幅低于市场预期,且6月压榨量为历史同期纪录高位。

NOPA表示,6月大豆压榨量为1.67263亿蒲式耳,低于5月的1.69584亿蒲式耳,但高于2019年6月的1.48843亿蒲式耳。这是6月压榨量的历史同期新高,超过了2018年6月的上一纪录高位。此前,九位分析师的平均预估显示,美国6月大豆压榨星预计为1.62168亿蒲式耳。

图10:wind 国际衍生品智库
五、CBOT大豆期货与期权空头势力增强
持仓数据显示空头势力增强,这也符合此前产量前景较好的普遍预期。
CFTC的持仓数据显示,截至8月4日的一周,CFTC管理基金在CBOT大豆期货和期权合约的多单为89,200手,减少14,486手;空单为53,981手,增加3,456手。净多单35,219手。作为对比,此前一周为净多单62,161手。

图11:wind 国际衍生品智库

六、CBOT大豆后市展望和策略

综上所述,国际衍生品智库分析师认为,供给方面,美豆开花结荚进度较快,优良率较好,产量预期同比较好,但产量压力在供需报告和前期市场上已经有所体现;巴西大豆未来产量预计持续较好,预售速度快;阿根廷大豆出口较好。需求方面,美豆6月压榨虽然环比回落,但同比仍然处在高位,今年整体前景良好;出口方面,中方采购大豆较多,后期将进行协议执行审查。
 

因此,虽然较好的美豆产量对期货造成了短暂的利空,但是市场焦点转变,由产量压制期货转至出口提振期货。后期在不出现极端天气的情况下,美豆丰产的预期变强。但是供需报告中中方不断的进口以及压榨的持续高涨超出市场预期,使得期货获得了向上的动力。建议持震荡偏强思维,继续关注后续中美经贸谈判审查消息。
 

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