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【市场观点】美国2年期国债期货的30年故事

作者: OwainJohnson 芝商所全球研究主管

摘要

  • 2019年美国2年期国债期货合约日均成交量达到72.5万,同时持仓量也创下记录。

  • 2年期国债期货经历了两次上市并花费数年时间,才成为国债期货组合的重要组成部分。


美国2年期国债期货是芝商所最重要的利率期货产品之一,而2020年6月正好是产品推出30周年的纪念日。
 

2年期国债期货取得了巨大成功,近几年交易增长迅猛。自1990年6月2年期国债期货合约上市以来,成交量累计达到46亿手。
 

然而,2年期国债期货的成功得来不易,经历了两次上市并花费了数年时间,才成为国债期货组合的重要组成部分。
 

早期的质疑

芝加哥期货交易所(CBOT)于1977年首次推出美国国债期货,随后于1982年推出了非常成功的10年期国债期货合约。不久后CBOT又推出了5年期、2年期国债期货,但首次上市失败,很快就被摘牌。
 

当时的观点是,交易所没有向市场参与者提供足够的投资教育,投资者不了解期限低于10年期的国债期货合约的潜在效用。基于市场营销的失误而非合约本身的缺陷,CBOT于1988年成功推出了5年期国债期货,随后于1990年年中又成功推出了2年期国债期货。即使成功上市,但在那时合约交易量增长缓慢,2年期国债期货合约交易一直持续清淡到2004年左右。
 

2年期国债期货满足了利率期货交易员的需求。在2年期国债期货发行之前,投资者和交易员将5年期国债期货作为短期利率风险对冲工具。对于需要管理短期风险的交易员来说,收益率曲线前端的短期利率是很难对冲的。
 


 

保证金效益

令观望者感到意外的是,2004年2年期国债期货合约成交量开始飙升。这是由于2003年CBOT决定将其清算业务转移到CME Clearing,此举为短期利率交易员提高了保证金效率,与芝商所的欧洲美元期货共享一个清算系统令2年期国债期货受益匪浅。
 

2年期国债期货在CME Clearing清算后,尤其是可以在CME’s Globex电子交易系统上交易后,2年期国债期货合约成交量持续增长。
 

2019年1月芝商所决定将2年期国债期货的最小价格变动单位降低一半(至1个基点的1/32的1/8),进一步促进了2年期国债期货合约交易量增长。
 

这一变化促进2年期国债期货价格发现机制优化、交易成本提高了32%,吸引了更多终端投资者参与市场,支撑2019年2年期国债期货合约日均成交量达到72.5万,同时持仓量也创下记录。
 

年轻的30年

2年期国债期货成功的漫长历程与芝商所最近推出的利率期货——1个月有担保隔夜融资利率期货和3个月有担保隔夜融资利率期货合约形成了鲜明对比。
 

有担保隔夜融资利率期货两年前才推出,但已经在该市场上看到了2年期国债期货花了近20年时间才实现的增长。
 

2年期国债期货从CBOT过渡,新的有担保隔夜融资利率期货产品一样因与芝商所的其他短期利率产品(包括欧洲美元利率期货和联邦基金期货)共享一个平台而受益匪浅。跨利率期货产品的套利便捷性也大大促进了有担保隔夜融资利率期货的流动性。
 

2年期国债期货大器晚成的故事,以及有担保隔夜融资利率期货的快速冒起,说明了一个支持产品发展的生态系统的重要性。保证金效率和共享市场技术改变了2年期国债期货的命运,并继续支持有担保隔夜融资利率期货的发展。
 

本报告中的所有例子都是对情况的假设性说明,并且仅用于说明目的。报告中的观点仅反映了作者的观点,未必是芝商所或其关联机构的观点。本报告以及报告中的信息不应被视为投资建议或实际的市场结果。
 

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