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预期铜价结束涨势 铜市迎来挤泡沫调整

铜市场自4月份以来持续反弹,国内外铜价于7月份更创下近两年来的新高,这主要是全球流动性宽松,叠加经济重启下的需求回补式修复共同导致的结果。然而从诸多指标来看,很多部门如消费、制造业投资和出口都没有回到疫情前水平,欧美经济指标尽管环比反弹,但是同比依旧负增长,这意味着铜消费需求可能不是铜价上涨的主因,流动性宽松带来的投资需求才是驱动因素。

短期来看,主导铜市场的还是金融属性,尤其是7月以来中国A股大规模攀升刺激市场风险偏好,股市周期性板块补涨,同样带动周期性商品铜的上涨。从历史上看,除了2015年A股牛市之外,沪深300和铜价走势基本同向,不过大多数时间铜价是沪深300的先行指标,这意味着次轮铜价上涨主要是情绪传导和流动性外溢的结果。
 

全球经济修复刺激了风险偏好,摩根大通全球制造业PMI在6月份继续回升,但没有回到50荣枯分水岭上方,仅仅回升到47.8%。环比来看,摩根大通全球制造业PMI在5月和6月已经连续两个月回升,受益于海外经济体逐步解除隔离措施。
 

流动性宽松推升铜的投资需求

而疫情加重并没有导致美国大范围重启封锁措施,市场风险偏好并没有因此受打击。在疫情加速反弹的形势下,美国总统特朗普却坚持要求重新开放经济活动,还要求学校开始上课。美国股市还在创新高,美联储暴力救市,疯狂地释放着新增资金,流动性泛滥。与货币相关的几乎所有指标均处在历史巅峰。实体经济萎靡不振,实在无法吸收多少新释出的流动性,于是越来越多的资金追求有限的资产。
 

值得关注的是美元流动性反弹,叠加美国公共部门债务膨胀和赤字攀升,美元持续贬值进一步推升了铜的投资需求。从长期来看美元贬值周期,一般铜价都是上涨的。主要逻辑在于:美元贬值都对应着美联储货币宽松,美元流动性反弹,美国经济复苏压力增大,美元流动性会从美国外流在新兴市场股市和大宗商品市场,带动通胀预期升温。
 

图为美元汇率和沪铜价格走势

另外,疫情干扰南美铜矿供应对铜价也有明显的提振。根据智利全国铜矿业劳动者协会7月7日发布的消息,智利主要大型铜矿企业均有大量矿工和工作人员确诊新冠肺炎,累计确诊病例已超3,500例,其中Cerro Colorado矿山、El Teniente矿山和Chuquicamata矿山的病例数最多。从铜精矿加工费来看,截止7月14日,25%Min进口铜精矿现货加工费(TC/RC)为51-58美元/吨,较6月底回落1美元/吨。部分冶炼厂反映,最近铜精矿贸易商报价稀少,优先保障长单供应,国内冶炼厂普遍坚守50美元/吨的加工费底线。
 

然而,目前铜矿紧张尚未传导至铜冶炼缓解。据安泰科调研的数据显示,2020年6月份,被调研的22家样本企业合计生产阴极铜69.9万吨,同比小幅增长0.6%,环比增长0.9%。
 

铜价强势但面临调整风险

目前铜市场面临两大调整风险:一是国内铜供应紧张势头开始缓解,铜现货升贴水回落、进口铜攀升、精炼铜进口溢价回落和国内铜库存连续两周回升,铜进入累库阶段。数据显示,截止7月10日,包括COMEX、LME和上期所在内的三大交易所显性库存回升至40万吨左右,其中上期所铜显性库存回到13.7万吨左右,仅仅略低于去年同期。
 

二是投资需求和消费需求都在回落。消费需求方面,从高频数据来看,包括日耗煤量、土地成交面积、商品房销售面积、水泥和混泥土价格指数回落,都意味着消费需求实际上在环比回落。从月度数据来看,与去年同期来看,消费需求实际上是持平甚至还是负增长,积压订单回补带来的消费需求爆发高峰期已经过去。而投资需求则体现为流动性边际收紧,最近针对股市暴涨,以及违规资金入市和资金空转套利,央行一方面要求银行自查,另一方面在疫情期间出台的临时性措施于6月30日彻底退出,如3000亿再贷款和5000亿追加的再贷款再贴现都已经退出。再加上截止7月7日,1万亿的普惠性再贷款也完成了3747亿元,流动性最宽松时期已经过去。
 

因此,对于COMEX铜而言,基金投资驱动的涨势可能会趋缓,全球铜市场还是要看中国的需求,而中国铜市场面临再次累库和流动性边际收紧的制约,相信铜价加速上涨的阶段已经过去,正进入挤泡沫的调整阶段,建议投资者关注COMEX铜期货合约(合约代码:HG),捕捉铜市投资机会。值得一提的是,在3月铜价暴跌时,COMEX铜市场在亚洲交易时段成交量明显攀升,意味着这个产品对于投资者而言,也是一个重要的风险管理工具。
 

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