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【市场观点】美国20年期国债正在改变收益率曲线的形状

芝商所金融研究及产品开发执行董事 Eric Leininger

摘要

· 收益率曲线前端的短期利率较低但相对稳定,而长期利率则走高。

· 美国5月再发行20年期国债,是自1986年的首次,重现当年的收益率曲线形状。
 

5月20日,美国财政部发行了200亿美元的20年期新债券,这是1986年以来首次发行此类债券。新发行的20年期债券被纳入收益率曲线,以往这部分的收益率曲线仅包含10年期国债和30年期国债。6月17日,财政部又发行了170亿美元的20年期债券。自20年期债券重新推出以来,更有助追踪收益率曲线的趋势。
 

收益率曲线转折

下图是通过QuikStrike的国债分析工具而得出的现券交易收益率曲线最新图表。总体而言,收益率曲线在6月份走势变陡。前端短期利率较低且相对稳定,而较长期利率显示走高。需要注意的是,20年期国债收益率在6月份是如何使收益率曲线保持转折的。

资料来源:QuikStrike,Treasury Direct
 

收益率曲线在20年期收益率处出现转折,一方面是因为5月20日债券拍卖会额外增加了债券的供应量,另一方面在20年期债券拍卖之前,收益率曲线只是10年期收益率和30年期收益率之间的一条直线。1986年20年期国债最后一次作为基准债券,观察1986年之前的收益率曲线会发现收益率曲线出现这种转折是正常的,主要是由于20年期债券的流动性和需求不足所致。
 

这部分曲线的形状经常通过蝶式息差来观察,蝶式息差公式为10年期国债收益率加上30年期国债收益率减去2倍20年期国债收益率,是对曲线形状的视觉测量。使用美国财政部1976年至今的美国月末票面收益率数据计算蝶式息差,我们可以从下图看到45年里这部分曲线的变化。

资料来源:美国财政部
 

将关注范围缩小到1980年代中期,即20年期国债最后一次发行时,曲线形状表现相当积极,当财政部停止发行20年期国债时,曲线增长更为积极。1987年10月19日,随着经济和股市陷入“黑色星期一‘’,10年期/20年期/30年期国债蝶式息差转为负数。

资料来源:美国财政部
 

随着20年期债券流动性增加,专家们预计收益率曲线转折节点将像1980年代一样缓和,奥温•约翰逊在5月7日的文章中概述了原因,更长期债券的发行、相对价值交易、价差交易和管理长期风险敞口都可能使曲线缓和。
 

期货交易

新的20年期债券是美国国债期货的可交割债券,因此期货曲线的长端交易有所增加。美国国债期货和超长期国债期货占芝商所全部国债期货的持仓比例升至多年高位。在CMEGlobex平台上下达的长债-超长债收益率套利指令可以代替2040年5月到期的长债和2045年11月到期的超长债现券之间的套利交易,该套利交易十分活跃,迄今为止套利成交量较2019年上涨了151%。

与目前美国国债期货最便宜可交割债券—2036年2月15日到期、票面利率4.5%的债券相比,新发行的2040年5月15日到期、票面利率1.125%的债券是目前美国国债期货最贵的可交割债券和最贵的套利债券。虽然短期内不能转换,但国债分析工具有助于理解可交割债券篮子的细微差别、快速查看标的证券,并获取顶级分析,如到期日、基点价值、转换系数和期货收益率。
 

20年期债券的影响

6月17日,美国财政部又发行了170亿美元的20年期债券。长期债券交易的增加有助于增强期货和现货的流动性。随着20年期国债发行量的增长,更多的发行量可能会带动更多的交易,从而增强流动性。
 

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