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【农业期市周报】乙醇需求逐渐好转,美玉米中长期震荡略偏强

一、CBOT玉米一周走势分析

美玉米07合约(ZCN0)上周以332.0美分/蒲式耳开盘,以316.25美分蒲式耳收盘,下跌16.5美分/蒲式耳,周跌幅4.96%,持仓量78.9万手,成交量16.1万手,上一周持仓量为29.4万手。
 

美玉米从5月末开始了坎坷上行的路线,期货重心上移。主要是因为下游的乙醇需求改善,且出口保持稳定,且生长报告中优良率出现了下调,提升了市场信心。但随着后期生长报告优良率的提升、产区天气好转以及市场氛围影响,美玉米重启下跌之路。而美国疫情的迅速发展和主力换月使得美玉米的波动率放大。
 

图1:文华财经 国际衍生品智库

二、6月全球及美国玉米供需报告偏空

(1)美国玉米库存压力大,作物生长良好
美国玉米6月供需报告主要变动在于旧作。报告中上调了2019/2020年度的期末库存,从20.98亿蒲式耳上调至21.03亿蒲式耳。这也导致2020/2021年度玉米库存面临较大的压力。

在旧作的报告中,经过重新调查,美国国内2019/2020年旧作玉米收获面积由8140英亩降至8130英亩,单产由167.8蒲式耳/英亩降至167.4蒲式耳/英亩,因此产量由136.63亿蒲式耳下降至136.17亿蒲式耳。同时乙醇需求由49.5亿蒲式耳下调至49亿蒲式耳,使得最终期货库存上调。庞大的库存拖累了期货价格,是美玉米期货难以突破的重要阻力。

图2:USDA全球大豆供需平衡表 国际衍生品智库

从作物生长的情况来看,美玉米春播已经完毕,玉米进入生长抽丝期,目前的生长进度与往年相比较为正常。而在6月15日的作物生长报告中优良率由前一周的75%大幅下调至71%,引起市场关注,同时配合短期的降水缺乏引起市场想象。但降水问题随后就出现了缓解,并且随后的报告中优良率出现了回升。
 

据6月22日USDA作物生长报告显示,截至6月21日,玉米抽丝率为2%,上周未公布,去年同期为1%,五年均值为2%;玉米优良率为72%,上一周为71%,去年同期为56%。


图3-4:wind 国际衍生品智库

(2)全球玉米略有去库
与美国玉米不同的是,全球玉米略有去库。但这方面的利多驱动较弱,难以推动美玉米期货上行突破。从全球的角度看来,2019/2020年度玉米的各项均有微调,调整后全球玉米的期末库存由3.1473亿吨下降到3.1291亿吨。
 

而在新作方面,全球玉米产量主要由于巴西玉米的增产而从11.8686亿吨上升至11.8848亿吨。中国的饲用需求增加则推高了全球饲用需求,由7.2902亿吨上升至7.3042亿吨。进出口方面也有所微调。在期初库存下调,高产量和高饲用需求几乎相互对冲的情况之下,2020/2021年度的玉米期末库存由3.3962亿吨下调至3.3787亿吨,对期货形成较弱的支撑。

图5:USDA全球大豆供需平衡表 国际衍生品智库

三、美玉米需求逐步好转

(1)美农业部周度出口净销量稳定
美玉米出口较为平稳,今年的出口量整体较低,但近期出口数据与往年情况差异不大。

USDA6月25日发布的玉米出口报告显示,截至6月18日的一周,美国2019/2020年度玉米净销量万吨46.17万吨,2020/2021年度玉米净销量7.7万吨,装船量为131.3万吨。2019/2020年未完成订单和装船订单总量为4195.24万吨。

图6:wind 国际衍生品智库

(2)美玉米乙醇需求受原油拖累
随着原油价格不断回暖,油品市场生产逐步恢复。美国燃料乙醇产量不断恢复(虽然还没有恢复到疫情之前的水准),库存持续下降,对于期货起到了良好的支撑作用。截止2020年6月12日,美国燃料乙醇的产量为841千桶/每天,而库存为21,346千桶。

但是需要注意的是,由于美国的居家令纷纷放开,二次疫情可能会影响乙醇的需求。


 

图7-8:EIA 国际衍生品智库

四、CBOT玉米期货与期权空头势力增强

前一周空头势力增强,期货持仓增加。

CFTC的持仓数据显示,截至6月23日的一周,CFTC管理基金在CBOT玉米合约的多单为140,864手,增加5,163手;空单为418,343手,增加11,892手。总体净空单277,479手。

图9:wind 国际衍生品智库

五、CBOT玉米后市展望和策略
综上所述,国际衍生品智库分析师认为,供应方面,美玉米出苗进度良好,抽丝率正常,优良率在前期调低之后再次回升,且美玉米期末库存庞大。均对期货形成了压力;需求方面,乙醇产量持续回升,但较疫情前水准仍有距离,库存持续下降,使得玉米期货底部支撑变强,并且有缓慢爬升的动力;出口略有回落,但总体稳定。美玉米基本面稳中向好,但目前中美关系、美国疫情以及玉米生长天气等不确定因素较多,期货波动率加大。短期建议持震荡思维,关注月末的面积报告,中长期建议持震荡略偏强思维。


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