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【市场观点】银价或重演2008——通胀和波动率的暗示

芝商所特约评论员Henry Park

 
在商业周期的每一个历史转折点上,资金都会从“输家”流向“赢家”。尽管全球新冠疫情已经在很大程度上重创了世界经济,但美国国债和黄金投资者却获得了丰厚的资本回报。由于其避险性质,当多数风险资产尚未完全从3月份的恐慌中复苏时,它们就是主要资产类别中仅存的牛市。一个很好的指标说明了为何这些市场具有吸引力——诱人的低波动性。不过自冠状病毒和经济危机爆发的头几天以来,世界已经恢复了平静,其他市场的交易行为也恢复正常化,并重新获得投资者的信任。最近白银在价格上的交易表现,使其有望成为市场领头羊之一。
 
尽管经济数据对权益资产持续产生不利影响,但在这种货币环境里,银价历来能跑赢其他主要资产。上周,美国公布4月份CPI下降0.8个百分点,这是自金融危机以来最大的月度降幅。核心通胀率仅为1.4%,是2011年以来的最低水平。下面的图表中,显示自上次衰退以来,核心通胀率从周期性峰值首次下降。在类似的历史时期,由此产生的政策反应总是能将黄金和白银推至周期性高点。
图表来源:TradingEconomics.com
 
在下面的月度图表中,银价走势也以类似的方式呈现。在2008年第三季度(红色矩形),尽管黄金(更像是一种纯粹的金融资产)突破了每盎司800美元的多年高点,但大规模的金融去杠杆摧毁了银价。由于担心白银的部分需求来自工业,恐慌的交易员将他们手上所有的白银抛售至每盎司11美元。与此同时,季度持仓量(底部图表)下跌43%,从152,889手一路跌至85,923手。一旦市场上明显平仓的行为结束,银价波动恢复正常,白银就开启了一个上涨超过300%的多年牛市,在2011年价格一度达到49.82美元。
图表来源:ThinkorSwim
 
2020年,随着经济衰退的严重程度愈发明显,股市和大宗商品市场以历史上最快的速度进入熊市。即便是黄金和美国国债等避险资产也一度受到了价格波动的冲击,不过它们仍停留在2019年价格区间的顶部。但是白银受到的影响更为严重,银价暴跌至多年新低的每盎司11.64美元(蓝色矩形)。有趣的是,这导致季度未平仓合约的降幅又一次达到40%,从229,680手降至136,678手。如果最近的这轮平仓只剩下长期投资者持有白银,那么每当通胀数据变低时,短期投机者就不得不追逐更高的价格。在下面的图表中,124的黄金/白银比率几乎是2008年的两倍,因此白银的潜在上行空间可能更大。
数据来源:Hecht Commodity Report
 
如果白银真的进入了牛市阶段,那么它的波动性必须稳定在较低的水平,才能够吸引投资者进入。资本通常会从高风险的资产中流出,选择具有避险性的投资方式。在下面的每日图表中,上周白银期货继续其惊人的涨势至每盎司17.08美元,最终收于成交量曲线的缺口之上(黄色箭头),这标志着3月份的熊市格局已经扭转。白银不仅进入了图表中的牛市区间(蓝色区域),它那最初导致资本外流的高波动率也降了下来。
图表来源:ThinkorSwim
 
正如预期的那样,30天的历史波动率(中部图表)已降至37%,以历史标准衡量仍属高位,但目前已处于一个交易员可以进行资本操作的区间内,无需担心价格的过度波动。截至4月底,30日波动率已从67%降至40%以下,这意味着日波动率仅为2.3%。在3月18日的低点,隐含波动率(底部图表)曾一度飙升至92%,相较于实际波动率的溢价达到令人难以置信的40%。市场发出了明确信号,交易员们已经过于恐惧,但当时只有最勇敢的人才能抓住机会,敢于做多。
 
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