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【芝商所讲堂】2020年一季度美国国债期货收益率曲线交易激增

跨商品价差交易(ICS)是指在CME Globex平台上上市的国债期货合约之间的预定义价差交易。通过ICS,市场参与者可以在单笔交易中执行国债曲线交易,从而消除了进行此类套利交易时可能出现的滑点风险。ICS还提供自动保证金冲销服务,还会增加配对机会,减少波动市场中单腿的干扰。

 
作为执行收益率曲线交易的有效工具,美国国债期货ICS近年来出现了显著增长。在2019年创纪录之后,随着市场经历前所未有的波动,ICS在今年第一季度几乎翻了一番。
 
一季度亮点
· 一季度ICS组合成交日均近5万个,较2019年增长99%,助力国债期货ICS中所有腿的成交量达到每天25万手
· FYT(+3 ZF,-2 ZN)仍然是交易最活跃的ICS
· FIT(+5 ZF,-3 ZN)、NUB(+3 TN,-1 UB)和TEX(+3 ZN,-2 TN)增长最快

按价差交易划分的一季度交易情况
产品代码说明:2年期(ZT)、5年期(ZF)、10年期(ZN)、超10年期(TN)、长期国债(ZB)、超长期国债(UB)
 
关于国债的跨商品价差交易(ICS)
机制与定价
· “买入价差”是指买入前腿,卖出后腿(一个steepener策略,买短期卖长期)。
· 以交易所定义的比例进行价差交易。
o 前腿是债券期限较短的合约。
o 数量比每季度根据期货的基点价值(DV01)确定,使用各自最便宜交割券来计算。在整个合约上市周期内,该比率保持不变。.
o 价格比等于前腿数量除以期限较长的后腿的数量。包括2年期国债在内的利差组合价格比翻倍,说明其名义规模(20万美元)是其他国债期货合约的两倍。
· 最小价差变动单位等于价差组合中前腿的最小价格波幅。
· 组成价差交易的合约具有相同到期年月:
o 5年期国债期货2020年6月合约与10年期国债期货2020年6月合约
o 外部名称:FYT 03-02 M0
o 数量比:3:2价格比=1.5000
· 定价惯例为“当日净值变化”,有关说明请参见下面的定价示例。
 
上市与交易
· 顺延月份价差交易将在合约到期月的前一个月上市。例如,9月合约的跨商品价差交易将在5月中旬上市,与现有的6月合约价差交易并存。
· 所有价差交易都可以交易到价差组合中任何一条腿先到期为止。
 
指令类型规范
· 不支持取消前有效(GTC)和指定日期前有效(GTD)指令。
· 价差类型:IV
 
配对
· ICS中的单边成交具有先进先出的优先级。
· 在给定价格下,已定义的价差指令将优先于隐含指令。
 
市场行情数据
· 通常来说,市场行情只显示第一代隐含合成单。
· ICS的两条腿的隐含分解价格不予显示。
· 例外:数量比为1:1的价差组合的隐含分解单会在市场行情中显示。
 
交易配对过程
如果有新传入的ICS指令,现有的ICS指令将以所需价格与其配对。否则,CME Globex平台将对价差指令做“延后”处理。
 
1. ICS与其余ICS指令以相同或更好的价格配对。
o 在这些情况下,将对双腿价格进行分配,使前腿的净变动与价差价格的净变动相匹配,后腿的指定价格与前一日结算价(不变)相匹配。
 
2. 如果在价差簿中没有匹配项,CME Globex平台将查看组合中单腿的价格,看是否有潜在的匹配项。
o 在Globex“延后”指令的情况下,价差指令将尽可能以最有利的差价执行,这可能比与新传入的ICS指令配对所获得的价格更好。
o 含义:当ICS价格以“标准”(.25、.50、.75、1.0)最小价格增量发布和输入指令时,ICS指令通常以比“标准”最小价格增量更小的买卖价差进行撮合配对。
 
国债ICS定价示例
· 数量比:3:2
· 数量:200
· 价格比:1.5000

价差=(-8.5)–(-13/1.5000)=0.1667/32
 
如何衡量这笔交易的盈亏?
与前一日结算价相比,价差交易的美元变化等于:
满足所有需要的差价比例d
芝商所每个国债价差组合都上市了多个比率组合,客户可以选择最适合其风险管理或交易需要的工具。
 
例如,对于最受欢迎的5年期与10年期价差交易,有两种流动性工具可供客户使用,即两腿比例为3:2的FYT和两腿比例为5:3的FIT。虽然FYT是交易最活跃的ICS工具,如下图所示,但最近几年,5:3比例的FIT已经成为用于交易5年期与10年期现券价差的更为精确的基点价值替代品。
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