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【市场观点】5月美股下行风险依旧很大

美股在4月份出现修复性反弹之后,5月开局不利,第一个交易日美国三大股指全线大幅下跌。尽管5月4日和5日再见反弹,但是整个5月份美股走势并不乐观。根据美国经济增长基本面、美股估值、美股企业盈利和新冠肺炎疫情前景这几个指标构建的模型估算,5月份美股大概率会出现新一轮下跌,但主导因素并非流动性,而是企业盈利下行,美股估值偏高带来的抛售风险。

 
从美国经济增长基本面来看,2020年一季度、二季度美国GDP环比折年率大概率会出现连续负增长,也就是我们通常说的“陷入技术上的经济衰退”。美国商务部发布的数据显示,美国一季度实际GDP年化季环比初值萎缩4.8%,预期萎缩4%,前值为增长2.1%。创下2009年一季度以来最低环比增速。
 
根据美国全国商业经济协会4月27日发布的调查报告显示,受新冠肺炎疫情蔓延导致美国经济大面积“停摆”影响,消费者开始脱离经济活动,一季度个人消费支出出现负值。同时,商业投资支出疲软,部分企业更为谨慎,在正式实施封锁措施之前就已经开始削减支出。2020年一季度,美国私人投资环比折年率下降了5.6%,而去年四季度则环比折年率下降6%。
 
不过,GDP数据的下降只是反映了3月最后两周经济活动的大幅下滑,逾千万美国人在这两周内寻求失业救济,二季度美国GDP环比下降幅度估计更大。
 
从4月的先行指标来看,二季度美国经济开局还是不理想。美国4月ISM制造业指数41.5,尽管较预期的36好,但创下2009年5月以来最低记录。此外,4月ISM分项指数方面,新订单、就业和库存均创下金融危机来最大跌幅,产出预期更是历史上首次转为负值。
 
4月份美国部分州已经重启经济,但是我们认为美国新冠肺炎疫情并不会很快结束。过快复工,以及检测人数不足的情况下,美国新冠疫情可能会出现反复,感染率有机会回升到1%以上。
 
最近明尼苏达大学发表的一项专业研究显示,因为潜伏期更长和更多的无症状传播,再加上更高的基本传染数(R0值),新冠比流感的传染力更强;基于最近几次的全球大流行“经验”,新冠全球大流行可能持续18-24个月;新冠不会很快结束,人们需要为今后2年可能出现的间歇性大爆发做好准备。
 
过快复工导致感染率回升,德国是一个现成的案例。4月28日,德国新增病例1144例,较周一增加126例,是新增数连续五日递减后首度反弹。4月29日,德国新增确诊病例攀升至1608例,并在4月30日继续增加1601例。德国公共卫生官员报告说,德国境内平均感染率已由月初的0.7%跃升至4月28日的0.96%,一旦回升至1%以上,意味着必须重新采取必要的封锁措施。
 
对于美股而言,我们认为目前估值依旧偏高,未来面临估值调整的杀跌压力。根据彭博数据,美股三大指数的动态市盈率均已经超过了下跌之前的点位。以标普500为例,目前的动态市盈率为21.34倍,已经超出了“历史均值+1倍标准差”。
 
另外两个估值指标也显示美股还是高估。一个是席勒PE,截止5月4日,标普500指数席勒PE为26.61倍,依旧处于历史高位。统计数据显示,1870年至今,标普500指数席勒PE最高值为1999年12月的44.19倍,最低值为1920年12月的4.78倍,中位数为15.77倍。
 
图为标普500指数席勒PE
另外一个是美股总市值占GNP的比重,经过测算,2018年,美国上市公司总市值占GNP的比重升至148.15%。最新测算的数据显示,截止2020年一季度末,美股总市值占GNP的比重略微回落至120.1%。一般来讲,美股总市值占GNP的比重超过100%,美股的估值就偏高。
 
最后,笔者认为美股调整最大的压力来源于美股企业盈利的下滑。根据已经披露的财报显示,美国银行一季度净利润下滑45%,坏账拨备达36亿美元;高盛一季度净利润下滑46%,因疫情重创了其资产管理部门的业务;花旗一季度净利润下滑46%,坏账拨备49亿美元。根据Refinitiv的数据,预计标普500指数第一季度的收入同比增长将下降10.2%。FactSet预计,标普500指数11大子行业中将有10个子行业盈利预期同比出现大幅下滑。其中,能源行业盈利受损最为严重,降幅将超过50%。非必需消费品行业、工业以及材料等行业盈利降幅也将分别达26%、25.3%和18%。
 
因此,笔者认为美股在5月再次下跌的风险很大,投资者可以运用芝商所的微型E迷你期货来对冲美股下跌的风险。芝商所去年5月推出微型E迷你期货,这款产品的最大特色是合约规模小,保证金要求更低,但同樣提供交易标普500、纳斯达克‑100、道琼斯工业平均指数和罗素2000等美股指数的机会。流动性强,再加上在市场波动时可实现灵活的头寸管理,所以微型E迷你期货在一年间已交易了超过1.82亿份合约,2020年3月的ADV在四个指数中均超过200万张合约(见下图),大约27%来源于美国以外市场,非美国时段的交易量为22%,其中亚洲时段的交易量占一定比重,可见这款产品在亚洲市场也备受青睐。
芝商所于去年5月推出四份规格更小、更合适中小投资者的股指期货合约——微型E-迷你系列,包括:微型E-迷你标普500(代码:MES)、微型E-迷你纳斯达克100(代码:MNQ)、微型E-迷你道指(代码:MYM)以及微型E-迷你罗素2000(代码:M2K)。微型E迷你合约价值小及保证金占用比例低,仅为E迷你系列合约的十分之一,非常适合中小个体投资者。

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