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【市场观点】政策失效导致国债上涨

芝商所特约评论员Henry Park

 
股市和大宗商品空前的跌速和跌幅引发了前所未有的政策回应。为缓解经济衰退政府推出令人震惊的货币、财政刺激措施,投资资产之间爆发了一场拉锯战。大宗商品市场遭受重创,但随着标普500指数2020年的跌幅缩减一半,股市出现了令人印象深刻的反弹。哪个市场是正确的?少数仍处于牛市的资产之一美国国债或打破持续动荡的局面。
 
新冠肺炎疫情对经济造成的负面冲击促使美国国债收益率保持低位运行,但也使当前股票估值偏离合理区间。市场普遍预期美国企业收入仅下降1.2%,这一预期明显过高。如下图,美国咨商会发布了4种不同的美国2020年GDP预测结果,最乐观的预期(蓝线)也是预估美国2020年经济将收缩3.6%。即使美国经济迅速恢复,但由于生产率下降,收入仍然可能下滑15-20%,这表明企业盈利或下滑更多。

大宗商品崩盘不利于今年的通胀预期是继续刺激政策的另一个原因。如下图,10年通胀预期在上月低至0.47%之后,上周结算价为1.1%。由于美联储的目标通胀为2%,在通胀再次成为担忧问题之前,货币政策刺激还有很大空间。虽然目前联邦基金利率低至0.25%,但零利率并不阻碍资产购买,并且美联储已经开启新一轮的量化宽松计划。

尽管市场认为量化宽松会压低债券收益率,但证据显示这种情况只会出现在量化宽松政策失败或效果消退时,因为美联储仅调控收益率曲线最前端的收益率。如下图,量化宽松政策实施之后,10年期国债收益率通常会上升。2008年8月(点1),美联储购买了抵押贷款证券,并且扩大资产负债表,但债券市场一直预期经济将进一步衰退。许多市场人士认为量化宽松一定会奏效,但美联储未能重振经济,导致股价下跌、失业率上升,直到次年3月才有所好转。2009年3月经济触底时,10年期国债收益率飙升。2010年(点2)和2012年(点3)的量化宽松计划有效的阻止了经济衰退,但立即推高了十年期国债收益率。当前的扩张计划(点4)只有股市的表现认可,但如果股市投资者出错,那么美国国债的牛市或将继续。

资料来源:Koyfin
 
从技术面来看,美国国债仍处于强劲的上升趋势中,但交易量下降表明,交易员将有时间在期货再次调整之前采取行动。如下方周线图所示,上周结算价为139的10年期美国国债期货,自2018年以来一直沿价格上涨通道(蓝线通道)上行。这一形态在2月底被证实,当时价格交替触及上下趋势线之后创下新高。与此同时,交易量飙升(黄圈),2月25日创下超550万手成交量的记录。

资料来源:ThinkorSwim
 
由于成交量激增是在6个月的盘整后立即出现的,是突破价格的成交量,而不是价格衰竭的成交量。这表明突破水平(黄色虚线)可以作为支撑线。如果成交量在当前水平累积,并在成交量剖面(左轴)上创建一个有价值的区域,那么10年期国债或继续上行、或迅速修正后反弹(绿色箭头)。
 
上面的深蓝色矩形表示看涨的价格走势最可能发生的区域,而淡蓝色矩形区域表示即使国债价格的趋势向上但价格上涨的持续动能或不足。若价格跌破(橙色箭头)黄色虚线,则可能在暗红色矩形区域走跌,然后在亮红色矩形区域衰竭。若国债向下调整至124的价格水平,则有可能再次出现看涨行情(深蓝色矩形),因为目前该价格水平在成交量中占比很大。
 
请注意,本专栏由芝商所特约市场评论员撰写,本信息从据信是可靠之来源获取,但我们并不保证其准确性。本信息或其中表达的任何意见均不构成招揽买卖任何期货或期权合约。交易期货合约和商品期权涉及重大损失风险,因而并不适合所有投资者。投资者应结合自己的财务状况认真考虑该等投资的固有风险。
 
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