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【市场观点】外汇交易者应该如何看待短期和长期期权

Richard Stevens芝商所外汇研究与产品开发执行董事

 
摘要
 
•由于目前的波动率发生了变化,更长期的期权交易量可能会上升
•面对风险事件时,每周策略的关键要素是低成本和灵活性
 
最近几周,外汇市场的波动率水平发生了明显变化。
 
今年年初,外汇市场波动率已经接近历史最低水平。市场普遍关注的摩根大通G7货币波动率指数,在2019年的大部分时间低于7,并在2020年1月跌破5。相比之下,2016年这一指数的最低值为9.12。不过今年3月,该指数突破了15点,创下8年多来的最高水平。也是在这个时候,美联储多次调整了利率水平,新冠病毒也引发了市场对美元融资的担忧。
资料来源:彭博社
 
回顾今年1月前的情况就会发现,英格兰银行公布的截至2019年10月的半年度外汇交易商调查报告中显示,外汇期权交易商有更愿意购买短期期权的趋势。并且在所有外汇期权种类当中,一个月或一个月以下到期的期权比例,从2017年10月的37.4%上升至2019年10月的44.6%。
资料来源:英格兰银行
 
那么,为什么人们会偏爱短期期权呢?
为了回答这个问题,让我们首先回顾一下交易者想在短期交易中得到什么。短期期权这种非传统到期日的期权,允许市场参与者对冲经济或地缘政治事件带来的短期风险。例如,日本央行将在周二发布利率决议声明,这个事件可能需要部署短期的保护策略,以防日元大幅波动。这时交易者可能会采用含有周三到期的短期期权作为策略。
 
除此之外,由于参与者持有短期期权的时间比传统的每月到期期权更短,因此短期期权也是一个成本更低的风险管理解决方案。
 
关于波动率
在波动率较低的情况下,交易者可能会更少的选择交易波动率策略,而这些策略在预期(隐含)波动率的变化中获利。判断波动率涨跌的交易是所有期权市场的关键类型,但这种交易往往发生在期权价值对Vega(蓝线)更敏感的长期期权中。
 
而随着波动率在较长时间内下降,波动率的波动也会下降。如果波动率本身的波动较小,那么基于Vega的策略的风险回报率将降低,同时资本被占用的时间较长,使得较长期策略的吸引力降低。
但是在波动率较低时有一个重要的特征,那就是期权权利金较低。因此,作为期权租金的时间价值,也就是Theta会更便宜。期权的时间价值衰减会随到期日临近而加速(橙线),这种较低的权利金和较高的敏感性的组合能有效地提高短期策略对买卖双方的吸引力,满足他们策略的需求。
 
因此,波动率在1月份之前的急剧下降趋势,以及由此引起的权利金的降低,也许可以解释在英格兰银行的报告中,交易者转而投资短期期权交易的行为。
 
芝商所有多种外汇短期期权,包括五种外汇在每周三和周五到期的周期权,而最近也推出了周一到期的期权。
 
这种新的每周一到期的期权为市场参与者提供了一个工具,以管理可能在周末出现的价格上涨或下跌的情况,并为参与者更加关注的短期交易和对冲策略增加了灵活性。
 
时间流逝
当低波动率意味着短期期权交易更多时,高波动率或意味着中长期期权交易更多。英国央行或其它外汇委员近几个月不会公布更多的数据,但回顾芝商所近期的期权交易似乎证实了这一推断。
 
芝商所的外汇期权产品具有月度周期性。在2020年3月到期后的一个月里,2个月后到期的期权交易占比超过30%。
瞄准风险
在任何市场中,交易短期期权的目的是为了满足交易员对冲特定事件风险的紧急需求。无论波动率水平和交易策略如何,这一点是确立的。随着风险突发,投资者同样突然地需要保护头寸。
 
由于全球市场需要消化有关新冠肺炎的信息和对经济衰退的担忧,近期我们见证了这种现象。当然,正如英国央行报告所示,在近期有任何消息传出之前,外汇交易员已经转向了短期期权。除其它因素外,这一趋势可以归因于,大家意识到有更多的对冲工具可以应对外汇市场参与者面临的持续挑战。
 
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