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【芝商所讲堂】黄金期货和期权:亚太时段流动性研究

作者:Gregor Spilker芝商所金属能源研究及产品开发部

 
可以说,全球金融市场今年开局动荡不安。投资者重新评估了新冠病毒可能给全球经济带来的风险。新冠病毒在中国境外蔓延,导致资金逃向安全资产。美国国债收益率跌至创纪录低位,股市遭遇严重抛售。2月份的最后一周,美股出现了2008年以来的最大跌幅。从另一个方面看,全球领导人正在齐心协力共同应对这一威胁,当前局势也让人想起2008年。与此同时,黄金吸引了许多投资者的目光,成交放量。这可能是黄金贵金属属性的体现,在市场动荡时期既是一种避险资产,又是一种在利率较低时可以持有的产品。过去几个月,芝商所黄金产品在亚太时段的流动性如何?与其他活跃时段相比如何?亚洲时段的交易成本与其他时段相比又如何呢?
 
黄金期货和期权:亚太时段流动性呈趋势性上升态势
芝商所黄金产品在亚太时段的活跃度有所提升,市场份额有所增加。在亚太时段,芝商所黄金产品的绝对成交量(亚洲市场成交量)与相对成交量(亚洲市场成交量占比)均在增长。目前,芝商所黄金期货(代码:GC)的日均成交量在新加坡时间午盘时为6万手,在下午晚些时候通常能超过10万手,与往年相比明显增加。整体上看,芝商所黄金期货的日均成交量超过40万手,较2019年增长30%。
资料来源:芝商所,2020年以来的数据截止到2020年2月28日。
 
芝商所黄金期权(代码:OG)的流动性增长更为迅猛,尽管起点较低。平均来说,截止到新加坡当地时间16:00的日均成交量有1万手,较2017年增长逾5倍。全球范围看,目前芝商所黄金期权的日均成交量为8.5万手,较2019年高出40%。
资料来源:芝商所,2020年以来的数据截止到2020年2月28日。
 
从亚洲时段的成交量占比来看,亚太市场活动的相对重要性有所提高。交易活动正在向美国核心时段以外的时段转移,芝商所黄金期货和黄金期权均是如此。市场结构的这一变化在期权市场最为明显:2017年,芝商所黄金期权在新加坡时间19:00之前的成交量占比不到10%,而在2020年以来,芝商所黄金期权的同期成交量占比已经增加到四分之一。就期货而言,2017年成交量占比为31%,2020年增长至38%。芝商所黄金产品每日完成50%成交量的时间节点正在向美国时段的早些时候移动,换句话说,也就是更接近亚洲时区的时间。
资料来源:芝商所,2020年以来的数据截止到2020年2月28日。
 
黄金市场活跃时期的亚太时段流动性
只看有重大市场事件发生的单个交易日,也能看出亚太时段的市场流动性比之前有了多大提高。下表显示的是,在成交量巨大的选定日期,芝商所黄金期货在亚洲时段的成交量占比情况。

交易成本:亚洲时段与其他时段相比如何?
市场微观结构数据显示,芝商所黄金期货在亚洲时段的交易成本与整个交易日的交易成本相当。我们着重分析一下2月份的芝商所黄金期货主力合约,即GCJ0合约(2020年4月到期),把新加坡时间上午(7:00-12:00)的交易活动与整个交易日的平均水平作一个比较。关注亚洲早盘,可以排除伦敦时段交易情况可能对市场流动性带来的影响。
 
订单簿排序靠前的买卖价差的宽度和深度显示,无论是排在订单簿的第一位还是更低的位置,新加坡时间上午的水平与全天的平均水平相比相差并不大。买卖价差几乎相同,订单簿深度与当天的平均值相当。订单簿前五档报价的合约深度在新加坡时间上午为89,全天均值为103。
资料来源:芝商所提供的GCJ0合约在2020年2月新加坡时间上午(7:00-12:00)的数据。
 
亚洲早盘的流动性水平具有吸引力,使得交易成本较低。以点来衡量,一个交易者进入订单簿的成本中值为:交易25手为2.3点,交易50手为3.6点。与交易相同手数的全天平均成本2.1点和3.2点相比,成本只是小幅增加,基本相当。交易量减少至5手或者10手,两者的成本中值都是1.1点。
 
结论
新冠病毒对全球经济的长期影响很不明朗。在诸多因素的作用下,市场环境依然极具挑战性,投资者可能会转向黄金来表达自己的观点。芝商所黄金期货和期权在非核心市场时段的流动性呈增加趋势,来自亚洲的交易员正在从中受益。亚洲时段的交易成本与当天剩余时间内的交易成本相当。亚洲时段的成交量增长反映了市场结构的长期变化,而市场压力较大的单个交易日也能反映出这个变化,今年几个成交量较大的日子就见证了这一点。芝商所黄金产品在亚洲时段的流动性极好,为亚洲交易者提供了入场获利的机会。
 
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