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【市场观点】美国股市的明斯基时刻

芝商所特约评论员Henry Park

 
美国股市上周是否经历了“明斯基时刻”?明斯基时刻由经济学家海曼•明斯基的名字得名,是指投资者的乐观情绪转变为悲观情绪时的市场转折点。这个转折点通常出现在长时期的看涨投机之后,而投机最终会变得不稳定并导致市场崩溃。明斯基认为,金融市场天生是不稳定的,较长时期的稳定会导致更猛烈的崩溃。在下图中,高收益企业债券和美国国债之间的收益率之差上周扩大至95%分位数,与2001年和2008年的明斯基时刻相当。
资料来源:古根海姆公司
 
最近的一个转折点可能出现在上周3月15日(亚洲时间3月16日),当时美国联邦储备委员会将联邦基金目标利率下调至0.25%,但却未能给崩溃的股价重新带来信心。在此之前,投资者一直习惯性的相信“美联储看跌期权”,即认为美国央行总能提振不断下跌的股价。但在当天股市再跌9%时,市场压力蔓延到了每一种资产类别,明斯基时刻随处可见。在下图中,彭博-摩根大通亚洲美元指数上周暴跌至52周新低,表明了全球流动性正在收紧。通货紧缩表现在股市下跌,还表现在了美元升值上,而美元正是许多亚洲国家所短缺的。
资料来源:彭博
 
从技术上讲,自2月底以来,美国股指期货几乎一直处于自由落体状态,同时波动率增长推动了大部分新增交易量进入高流动性的微型E-迷你产品。在下图中,自2月19日达到9763.00点的峰值以来,纳斯达克微型E-迷你指数期货一直在下跌通道中运行(红色),但日线很长,日内出现了9%及以上幅度的波动。在这种波动性快速上升的期间,微型E-迷你指数合约(标的包括标普500指数、纳斯达克100指数、道琼斯工业指数和罗素2000指数)的交易量日复一日创下新纪录。而在波动性上升的时期,交易所和经纪公司为了保证安全性,确保有序的交易结算,会突然提高最低保证金要求。因此交易员现在正将注意力转移到微型E-迷你产品上,以利用较低的保证金,享受与更大体量的名义合约的相同的好处。这些合约31%的日成交量来自美国以外的国家(8.5%来自亚洲),而这种全球交易的信心现在正在鼓励新一代投机者。
资料来源:ThinkorSwim
 
但由于波动率上升,交易目标的变化速度使得我们无法及时向读者提供指导。在撰写本文时,纳斯达克微型E-迷你期货的下跌趋势是完整的,在下跌趋势被打破之前,只要波动率仍然很高,所有的跌后反弹时期都可以卖出。但在这篇专栏文章发表之前,有什么可以代表反转的信号呢?交易量图(左轴)中,A点和B点这两个高交易量节点框定了一个完整的长达一月的下降。由于高成交量节点代表了一个可能套住交易者的区域,因此随着时间推移往往会导致趋势延伸。当市场走低时,在A点买入的交易者被套,为了降低风险他们不得不在市场继续走低时参与抛售。同样的情况也可能发生在B点的买家身上。
 
不过,随着时间的推移可能B点有更多潜在的被套交易者,而在时机成熟时价格通道的突破会启动有意义的逆势反弹。例如,在下面的日线图中,纳斯达克E迷你指数期货从10月3日的7474.25点上升到2月20日的9763.00点(绿色)。2月24日纳斯达克指数收盘于该通道下方的9078点时,也在高成交量节点,第二天纳指期货随着抛售继续向下狂泻,使得这个点变成了牛市的陷阱。由于市场发展迅速,使用更小的时间节点构建框架来减少持有期可能是明智的,这种情况下前文的指标仍然适用。不过,截至3月19日当周,市场传递出的主要信息是,市场压力大,波动性大,而且趋势是向下的。
资料来源:ThinkorSwim
 
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