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【市场观点】债券市场狂热,或暗示财政政策即将出台

芝商所特约评论员Henry Park

 
上周,美国国债市场牛市突破,将美债收益率压至惊人低位,这暗示着美国经济疲弱,需要更多财政政策来支撑。新型冠状病毒肺炎爆发对股市和大宗商品市场造成了较大负面影响,但也推动美国国债市场出现了前所未有的大涨。上周五美国10年期国债收益率一度跌破0.7%,30年期国债收益率收于1.297%。如下图所示,当天美国30年期国债收益率下跌29个基点,创下2009年以来的最大单日跌幅。自1977年以来,单日跌幅更大的情形只有25天。
资料来源:贝斯普克投资集团
 
债券市场显示,经济有衰退迹象。1月通货膨胀保值国债(TIPS)显示通胀预期下滑,债券价格创下新高。但很快就发现,债券市场也在受益于避险资金的流入,因为新型冠状病毒肺炎导致国际贸易遭受重创引发市场担忧。从下图可以看出,经济活动(横轴)放缓已将美国经济推入“通胀下行萧条”象限,此时政府债券是最安全的投资资产。该象限也是政策偏向刺激经济增长和通货膨胀的象限。
资料来源:GaveKal
 
中国央行已经做出回应,下调1年期LPR至4.05%,并开展了2000亿元一年期借贷便利操作。美联储也紧急下调联邦基金目标利率50个基点。除了实施货币政策外,各国政府已经开始采取财政政策来支撑消费者支出。香港最新的财政预算案提到,向每位居民发放1万港元现金补助,并为中小企业提供200万港元贷款。德国财政部长也呼吁加大财政支出以应对经济增速放缓,尽管德国是拥有财政紧缩历史传统的国家。
 
全球最大的经济体或将很快出台规模最大的财政支出计划。为抗击病毒传播,美国国会刚刚通过一项83亿美元的紧急资金法案,但是在特朗普总统任期内,美国政府直到现在才恢复到正常的财政支出水平。虽然奥巴马总统以支出过度著称,但实际上他收紧了财政政策,且更加依赖于货币政策。如下图所示,在奥巴马总统任期的头几年,联邦政府的可自由支配支出从2009年到2013年连续五年下降。而在前面40年里,美国的财政支出只有3年是较上年下降的。
资料来源:MacroTourist
 
交易员应做好准备,迎接由政策刺激推动的反弹行情,重新投资风险资产,但是反弹何时出现尚无法预测。美国的官员们显然担忧资产价格下跌,但只有在投资者信心恢复的情况下,政策刺激才会凑效。从技术面来看,美国国债期货走势迅猛,在波动率回归至正常水平之前,风险资产无法持续复苏。下图为三种资产的日线图。其中,上方图显示,30年期美国国债期货在2月份突破了2019年的高点167’15,目前位于多年高位。但在一个新的交易区间确立之前,低利率或无法刺激风险资产走高。中间图显示,股市波动率指数的涨幅更大,上周收于41.94,盘中一度触及高位54.39,创2008年金融危机以来新高。
资料来源:ThinkorSwim
 
市场下跌通常与高波动性有关,因此,只有当波动率保持在一定范围内时,股票和大宗商品才会上涨。如下方图所示,伴随美国国债价格大幅上扬将股市波动率拉至多年高位,E-迷你纳斯达克100股指期货价格在2月20日创下9763点峰值后,仅6个交易日便回调逾10%。过去,当债券价格上涨且波动率指数收于20以上(蓝色矩形)时,股票等风险资产就会被抛售。但在股价最终在低位企稳后,投资者会恢复信心,作为买家重返市场。当下波动率水平显示,近期股市和债市波动剧烈,在市场自我稳定之前,预计投资者不会再次入场承担更多风险。
 
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