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【市场观点】黄金利率间的关系值得关注

芝商所能源研究负责人Gregor Spilker

 
自金融危机以来,黄金价格与实际利率呈反向变动关系
 
由于各国央行采取了更宽松的立场,黄金自2018年年中以来的强劲表现
 
黄金投资者终于可以庆祝了。今年2月,金价突破每盎司1,650美元,创下自2013年进入漫长熊市以来的新高。是什么推动金价走高?未来市场的基本面将如何影响金价?
 
观察金融危机以来金价的走势发现,金价的变化与实际利率变化相反。黄金在实际收益率下降时上涨,反之黄金在实际收益率上升时下降。实际利率通常指美国十年期国债收益率(实质上是无风险证券收益率的衡量标准)减去通货膨胀。
资料来源:彭博,CMX金期货合约和美国10年期实际利率
 
实际利率和金价负相关
实际利率反映了投资组合中持有黄金的经过通胀调整后的机会成本。黄金不产生任何现金流,低利率意味着黄金持有者不会损失很多利息收入。当利率较高时,投资者会减少黄金持有量,将资金重新配置到收益率更高的资产上,从而导致黄金价格下跌。
 
回顾过去30年,黄金与实际利率之间的负相关性一直很强。金价的高位通常在实际利率较低或为负的情况下出现,而高利率通常伴随着低金价。
资料来源:彭博,CMX金期货合约和美国10年期实际利率
 
各国央行正在配合
2013年金价大幅回调的同时,实际收益率也大幅上升。在此期间,美联储宣布将开始逐步退出量化宽松政策。交易员预期利率会上升,推高了美国国债收益率。在通胀没有相应上升的情况下,实际收益率也大幅上升,将黄金价格压低至约1200美元/盎司的水平。
 
自2018年年中以来,黄金的强劲表现与利率、通胀综合因素的重要发展同时发生。鉴于宏观经济的不确定性,世界各国央行都采取了宽松的立场。
 
美联储实施了“预防式”降息。欧洲央行和日本央行恢复或增加了量化宽松操作,以刺激各自经济体的需求。当前的美国国债收益率反映了市场对未来一段时期低利率的预期。
 
通货膨胀呢?
在经历了很多假象之后,有迹象表明通胀可能会反弹。欧元区2019年12月CPI同比增长1.3%,达到了六个月来的最高水平,美国12月CPI同比也加速增长至2.3%。美联储理事布雷纳德(LaelBrainard)等官员的评论显示,美联储可能会采取措施让通胀率超过目标水平2%,以加速回归至更“正常”的货币政策体系。
 
许多影响利率的因素也直接影响黄金。纵观古今,黄金一直是避险资产的最佳选择。通货膨胀在很大程度上受到能源价格的影响。如果全球能源市场受到冲击,如2019年9月沙特石油设施遭遇袭击,可能会引发油价上涨、加剧通胀,推低实际收益率、并提振黄金的避险需求。
 
同样,如果全球贸易冲突或新型冠状病毒爆发的负面效应影响到全球经济,美联储可能会采取偏鸽措施刺激增长。在这种情况下,对黄金等避险资产的需求会增加。当然,也有可能出现相反的情况:在1月份签署了第一阶段协议后,中美贸易关系或进一步缓解。只要中东冲突不全面爆发,石油市场供应充足,则可限制通胀失控的风险。
 
无论哪种情况,黄金-实际利率的历史关系似乎都已站稳脚跟。
 
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