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【重磅分析】美国低收益率促使股票回购

芝商所特约评论员Henry Park

 
上周受新型冠状病毒(Covid-19)感染死亡人数上升的影响,美国国债收益率走低。由于市场越来越担忧旅游限制和工业生产对经济造成的影响,美国基准收益率十年期国债收益率跌至1.58%。这对股市来说是坏消息吗?或许不是。低利率可以支撑股价,在当前的牛市中以有利于股东的方式推动企业行为。
 
尽管自去年12月以来,美国通货膨胀年率略有上升,但由于利率仍在下降,实际收益率正触及多年低点。如下图,10年期通胀保值债券(TIPS)收益率跌至2013年以来的最低点-0.147%。来自固定收益市场的信号显示美国经济正面临6年来最大的威胁,投资者需要重新考虑持有美股的风险。

资料来源:彭博
 
但美股市场传出的信号是美国经济表现良好,股票投资将继续回报投资者。美国股市上周全线收高,纳斯达克指数年内迄今已大涨8.45%至9,731.18点。尽管其他国家提供了更高的经济增长率,但美国对股东的回报最大。事实是美国经济在过去十年中年度增速只有2%,而中国的年增长率为8%。自2011年以来,标普500指数飙升了数倍,而上证综指则回到了起点。如下图,标普500指数(绿线)自金融危机以来尤其是自2012年以来的表现明显优于世界其他股市(蓝线)。

资料来源:GaveKal,Bloomberg
 
在增速放缓的背景下,美国上市公司找到了一条通过金融操作来回报股东的道路。即使公司利润没有增长,许多上市公司通过回购股票减少流通股(现有股票的供应)也能使每股收益更高。如下图,2012年美国股票回购占总市值的比例飙升至3.5%以上,达到第三高水平。在2010年短暂跌至1.5%下方之后,2012年股票回购再次飙升,并重新在欧元区国家广泛的确立了领先地位。世界上任何地区都是如此,没有其他地方比全球最大经济体的公共股本退市速度更快。

资料来源:Gavekal,Macrobond
 
股票回购数量不断增加的原因在于企业能够获得比以往更廉价的资本。随着利率逐渐跌向0,美国公司能够以低利率筹集大量债务资本,因此他们可以为债务再融资或进行资产赎回。如下图,红线、蓝线分别代表债务和股票回购,2004年和2010年后,债务多年的大幅增长伴随着股票回购的上涨。

资料来源:Societe Generale
 
从技术面来看,2018年年末以来,美国债券市场正在引领美国股市走高。如下方日线图所示,十年期国债期货(上图)在2018年10月触底,而迷你纳斯达克股指期货(下图)直到2个月后在2018年年末才触底。去年迷你纳斯达克股指期货在5月和8月下跌时,十年期国债期货均上涨、走势正好相反,最终将股市推至历史新高。十年期国债期货8月份突破压力位的价格水平为后期十年期国债期货反弹的支撑线(黄色水平线)。

资料来源:ThinkorSwim
 
随着波动率增加,10年期国债期货最终在其上涨价格通道(红线区域)外收盘,而迷你纳斯达克股指期货依然在上涨价格通道内上行(蓝线区域)。如果十年期国债期货可以回到通道内并创下新高,那么红线通道可被重绘成扩张的上涨通道。由于十年期国债期货横向整固而非向下逆转,因此黄色支撑线或成为十年期国债被推至52周来新高点的起点。如果历史可以为鉴,或有助于美国股市保持全球股市的领先地位。
 
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