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疫情影响供求再平衡,运用芝商所原油期货对冲风险

转载自期货日报

 
2020年前两个月,国际原油市场没能延续2019年四季度的强劲反弹势头,反而出现较大幅度的下跌,其中WTI原油3月合约从1月8日创下的高点65.4美元/桶下跌至2月4日的49.45美元/桶,跌幅高达24.4%,进入技术上的熊市。
 
笔者认为,原油市场出现这么大的跌势,主要还是需求前景再次转淡,一方面,2019年四季度全球经济反弹的势头在2020年一季度没能延续,叠加中国春节消费季节性淡季和暖冬导致北美取暖油需求弱于预期;另一方面,突发因素导致需求骤降,2019年12月至2020年2月,新冠病病毒疫情爆发,使得中国成品油消费接近停止,而中石化、中石油等炼化厂开工率大幅下降,中国原油需求在这两个月出现较大幅度的下跌。
 
笔者认为,国际原油价格运行的逻辑已经改变,其中需求对原油构成拖累,尤其是中国爆发新冠病毒疫情,使得全球原油第一大消费国的原油消费同比出现较大幅度的下降。春节期间,原本由于假期因素,成品油需求就存在季节性回落。而新冠病毒疫情冲击下,各地交通管制叠加延迟复工,国内成品油需求骤降。整体来看,2月份55家主营炼厂的原油加工量或环比下滑20个百分点左右,同比下滑8个百分点左右。
 
市场研究机构伍德麦肯兹(Wood Mackenzie)预计,2020年一季度,全球石油需求将减少约90万桶/日,接近目前全球原油消费量的1%。能源咨询公司IHSMakit预计,2020年,全球原油需求将减少约50万桶/日,这将是2009年以来首次出现同比下降的情况。
 
各大国际石油公司也认为,新冠肺炎疫情将减少国际原油需求。其中英国石油公司(BP)首席执行官Brian Gilvary预计,疫情导致的工业活动减少和航班取消,已使全球石油需求减少20万桶-30万桶/日;康菲石油公司首席执行官Ryan Lance预计2020年全球原油需求增长量,将比此前预计的100万桶/日,减少10-20万桶/日。
 
供应方面的利好也被市场消化,减产越来越难以刺激价格反弹。目前,OPE+减产执行较好,但非OPEC原油产量法尔在增长。据标准普氏能源资讯统计数据显示,1月,OPEC原油产量为2908万桶/日,较上月减少约47万桶/日,降幅约1.6%。其中,沙特阿拉伯继续超规格执行减产计划;利比亚的原油供应因港口封锁持续下降;伊拉克和尼日利亚则未能履行减产协议,原油产量继续超过配额要求;委内瑞拉的原油产量升至82万桶/日,较上月增加13.89%。
 
非OPEC方面,自2019年2月中起,美国的原油产量突破了1200万桶/日,并继续增加,截至12月下旬,该数值已达到1290万桶/日,并有望在2020年轻松突破1300万桶/日。全球石油供给端表现为明显的“一增一减”的博弈,OPEC+仍维持了较高水平的减产,特别是沙特带头承担了减产任务,而美国原油产量达到历史新高。根据美国能源信息署(EIA)的数据,目前美国已经成为全球最大的石油生产国,2019年的原油产量将达到1230万桶/天,高于2018年的1100万桶/天。
 
展望未来,OPEC+进一步加码减产遇到越来越大的阻力和分歧。2月4日-6日,欧佩克及其他产油国盟友(OPEC+)在举行了OPEC+联合技术委员会(JTC),讨论深化减产与提前召开OPEC+大会等议题。JTC给出了再度减产60万桶/日的建,还建议将减产延长至二季度末。
 
俄罗斯对此态度模糊。据路透社报道,2月6日,俄罗斯外交部长拉夫罗夫表态,将支持OPEC+减产措施。但2月7日,俄罗斯能源部长诺瓦克表示,中国新冠肺炎疫情可能导致全球原油需求减少15万-20万桶/日,俄罗斯需要更多时间来评估市场情况。诺瓦克认为,目前尚无明确迹象显示,中国对俄罗斯能源需求出现下降,且由于美国原油产量增长放缓,全球原油市场仍将保持稳定。
 
原油供求越来越难以再平衡。EIA数据显示,2018年全球原油日均消费为9984.3万桶,笔者预计2019年9975.5万桶,需求轻微下滑。而2019年全球原油日均产量约为1亿桶,全球原油过剩约24.5万桶。如果2020年全球原油需求下滑1%,考虑2020年一季度全球OPEC+减产力度较2019年增加90万桶/天,那么全球原油供求可能还不能实现再平衡,继续呈现小幅过剩的格局。如果OPEC+减产不能持续到年底的话,那么过剩量可能超过60万桶/天。
此外,笔者认为新冠病毒疫情可能推迟中国经济反弹的时间,全球经济也有可能受到影响,需求不确定性很大。因此,国际原油价格下行风险并没有解除,只有寄希望于跌至美国页岩油成本触发美国原油自发减产。
 
鉴于需求前景不乐观和原油价格下行风险,投资者可以运用芝商所原油期货(合同代码:CL)进行风险对冲。其中,NYMEXWTI休斯顿原油期货合约(合同代码:HCL)是可以实物交割的。在亚洲各国原油进口寻求多元化的背景下,尤其是加大美国原油进口的现状,NYMEX原油期货在对冲风险方面发挥重要作用。
 
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