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【重磅分析】天然气尚未走出谷底

芝商所特约评论员Henry Park

 
有时市场处在下行趋势时,似乎会对所有利好消息免疫。在伊朗将军苏莱曼尼遭美军空袭身亡后,原油价格因忧虑供应而飙升。但天然气市场并没有出现这种供应冲击的担忧。刺杀事件后,天然气价格便跌至2.083美元/百万英热的新低,而美国能源信息署(EIA)的库存数据尚未公布,数据显示12月天然气库存下降了580亿立方英尺,低于此前预期。此外,美国页岩地区新探明大量天然气储量,能够确保美国未来天然气产量达到历史高峰。同时,北美洲异常温暖的冬季也给天然气期货价格带来了进一步的压力。在过去12个月,天然气期货价格跌幅超过28%至2.207美元/百万英热。
 
进入2020年,天然气期货同样延续着季节性疲软的趋势。如下图所示,在过去17年,天然气价格从当年12月中旬到次年2月中旬呈现季节性下降态势。此次12月初的上涨行情提前结束,天然气仅上涨两天,随后便从11月的2.313美元/百万英热下跌5.6%,至12月的2.183美元/百万英热。如果季节性趋势持续,那么天然气2020年7月的季节性底部很可能会低于2019年7月的低点2.029美元/百万英热。
 
资料来源:seasonalcharts.com
 
但从许多方面来看,天然气价格的跌幅已经超出了预期。在天然气价格不断下跌的同时,美国液化天然气(LNG)出口也在大幅增长。下图显示,自2016年初以来,液化天然气出口量(灰色实线)以每年120%的速度增长。多年来,美国所有的天然气都被困在北美管道中,但在2016年1月液化天然气开始在国际范围远洋运输后,天然气期货当年便暴涨140%。随着天然气价格下跌至2.2070美元/百万英热,以及亚洲的新设施投入使用,美国天然气的出口增长不大可能会放缓。在某种程度上,出口液化天然气价格与管道通气价格的差异将反映在天然气期货中,但目前天然气期货价格仍受北美库存和天气条件的制约。
资料来源:美国能源信息署(EIA)
 
能源行业对全球经济的重要性众所周知,但当市场对大宗商品价格的悲观情绪发酵时,这种负面情绪就会反映在金融市场上。如下图所示,在由大型企业构成的标准普尔500指数中,能源相关企业权重目前仅占4%,处在历史低位。随着时间的推移,由于技术的进步,能源使用在个人消费支出(PCE)中的比例从1990年的5.7%逐渐下降到现在的4%,但即便是5.7%,能源企业在标普500指数中的权重仍超过12%。历史表明,在2000年初之前,能源行业的占比曾降至最低点4%,之后大宗商品价格总体上进入了多年的繁荣时期。但历史是否会在大宗商品价格上涨或是指数其它板块估值下降的大背景下重演,则取决于未来的经济增长。
资料来源:彭博
 
从技术面来看,自2018年高点大幅下跌后,天然气期货在2019年下半年曾两次试图上涨,但仍陷于盘整状态。从以下日K线图中可以看到,从6月的2.159美元/百万英热到7月的2.489美元/百万英热,天然气价格已经形成了扩张三角形形态(红色区域)。10月份,天然气价格反转,连续触碰上方趋势线,并未触碰下方趋势线,且价格走势向上延伸,因此扩张三角形形态开口变大的可能性较大。但我们认为,任何可能出现的扩张三角形形态都将会以成交量加权平均价2.3美元/百万英热的价格为中心展开,也即成交量图(左轴)显示的过去9个月的最大成交量价格水平。
资料来源:ThinkorSwim
 
在下方周K线图中,可以看出天然气的长期技术价值在2.800美元/百万英热左右,大多数交易发生在该点位。由于2018年末的价格飙升导致许多交易发生在估值过高的价格水平,因此多单的低位止损反过来又导致交易发生在估值过低的价格水平。当前的季节性和基本面趋势或使天然气价格跌至2016年的最低点1.611美元/百万英热。鉴于之后天然气期货交易重心上移,几年内上移一个多点,1.611美元/百万英热或是多头再次买入的点位。
资料来源:ThinkorSwim
 
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