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贸易形势改善,卖出10年期美债期货管理风险敞口

12月13日,经过中美两国经贸团队的共同努力,双方在平等和相互尊重原则的基础上,已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。由此,全球金融市场风险偏好回升,美股再创新高,美债收益率出现反弹。

从利率传导机制来看,短端利率更容易受到政策利率的影响,例如2年期美债收益率,而长端利率,如10年期美债收益率反应的是美国经济增长前景,下半年伴随美联储降息和资产负债表有机扩表,以及美国经济指标改善,例如11月非农就业数据远超预期,使得市场对美国经济前景担忧缓和。

从美债收益率来看,美债收益率在11月短暂下行之后与12月再度小幅反弹。截止12月12日,2年期美债收益率略微反弹至1.65%,10月31日一度下降至1.52%;而10年期美债收益率也略微反弹至1.89%,12月3日一度下降至1.72%。2年期美债和10年期美债收益率利差在12月16日为0.24个BP,较8月底的负值有所反弹,暗示市场对美国经衰退的担忧缓和。

展望未来,美债收益率可能会出现反弹,美元流动性紧张可能性还是存在的。从经济指标来看,美国制造业可能因中美达成第一阶段性协议而出现修复性反弹,而补库周期的启动更是加大这种可能性。

12 月美国Markit 制造业PMI 初值52.5 轻微低于上月的52.6。。受全球贸易摩擦及其带来的不确定性的影响,美国Markit PMI自2018年下半年以来总体呈现下降趋势

调查数据显示,随着2019年渐入尾声,美国经济继续恢复增长势头,前景也变得光明。12月商业活动、订单和就业增长都加速至5个月高点,受国内销售增长和出口订单进一步复苏提振。纽约联邦储备银行发布的另一份报告显示,纽约州制造商的增长更加乐观,订单前景指数升至2月份以来的最高水平。

而就业市场也验证了制造业在回暖。美国11 月非农就业人数为26.6万人,高于预期的18 万人,也高于前值的15.6 万人。分行业看,医疗保健业、专业和技术服务业分别新增4.5万人和3.1 万人。制造业新增就业5.4万人,前值-4.3万人,主要受汽车业罢工结束的影响,汽车业新增4.1 万人。

而居民消费支出对美国经济的支持还是存在的。12月美国密歇根大学信心指数为99.2,高于预期的97,也高于前值的96.8。从分项数据来看,反映消费者对自身财务状况评估的消费者现况指数12月初值为115.2,高于11月终值111.6;反映消费者对未来一年状况评估的预期指数12月初值为88.9,高于11月终值87.3,消费者对经济前景预计乐观。

从贸易角度来看,2018-2019年,中美贸易摩擦和美国对其他经济体加征关税等政策破坏了全球制造业产业链,包括美国、中国、欧元区和日本等经济体在内的国际贸易都出现萎缩。随着中美达成第一阶段协议,中国对原计划于12月15日12时01分起加征关税的原产于美国的部分进口商品,暂不征收10%、5%关税,对原产于美国的汽车及零部件继续暂停加征关税,美国甚至全球制造业都可能会出现阶段性反弹。而美国去库存告一段落,并不排除补库周期刺激美国制造业在2020年一季度反弹的可能性。

从美联储货币政策看,美联储对经济前景较为乐观。2月11日,美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在1.5%至1.75%不变,结束7月以来的利率“三连降”,并向外界释放出未来将“按兵不动”的信号。

货币政策例会后发表声明说,10月份以来的信息显示,美国就业市场保持强劲,经济活动温和扩张,失业率保持在较低水平。尽管家庭消费强劲增长,但企业固定投资和出口仍然疲软。最近12个月里,美国整体通胀率以及剔除食品和能源价格后的核心通胀率均低于2%。美联储当前的货币政策立场是合适的,能够支撑美国经济持续扩张、就业市场强劲增长以及通胀水平处于“对称性的2%目标”附近。

基于美国经济指标改善和中美达成第一阶段协议,美国制造业修复性反弹可能性增加,美国经济2020年一季度可能经济保持韧性。对经济前景乐观的情况下,长端美债收益率会明显反弹,而短端美债收益率因美联储逆回购操作释放流动而上升斜率较小,从而长短端利差扩大,债券收益率曲线“熊陡”。

交易策略上,建议卖出10年期美国国债期货管理长端美债的风险敞口。美国国库债券期货具有充足的流动性,可全天候被在多个方面作为有效的工具:对冲利率风险、提升潜在收益、调整投资组合久期、对利率进行投机以及进行价差交易。

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