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【农业期市周报】中美贸易谈判利好提振市场,供应压力限制上方空间

一周走势回顾

上周美豆期现价格整体走高。美豆主力合约(ZSF0)上周以891.6美分/蒲式耳开盘,以906.6美分蒲式耳收盘,上涨12.6美分/蒲式耳,周涨幅1.98%,成交量67.6万手,较前一周增加12.6万手,截止到上周末美玉米持仓量22.4万手,较前一周同期减少11.7万手。

一、12月全球及美国大豆库存上调需求下调
在美国农业部发布12月大豆供需报告中显示, 2019/2020年度美国大豆预估产量35.5亿蒲式耳,与上月预估值持平,较2018/2019年度减少8.78亿蒲式耳,减幅;   2019/2020年度美国大豆种植面积为76.5百万英亩,与上月预估值持平,较2018/2019年度减少12百万英亩;2019/2020年度美国大豆单产为46.9蒲式耳/公顷,与上月预估值持平,较2018/2019年度减少3.7蒲式耳/公顷;2019/2020年度美国大豆期末库存4.75亿蒲式耳, 与上月预测值持平,较2018/2019年度减少4.38亿蒲式耳。  2019/20年度全球大豆期末库存预估109.8百万吨,较上月预估值减少0.14百万吨,较2018/2019年度减少14.2百万吨。

2019/2020年度美国大豆出口预估17.75亿蒲式耳,与上月预测值持平,较2018/2019年度增加0.27亿蒲式耳,;2019/2020年度美国大豆压榨量预估21.05亿蒲式耳,与上月预测值持平,较2018/2019年度增加0.13亿蒲式耳,。
在12月的大豆供需报告中,美豆供需数据与11月基本没有变化,因此在12月10日发布时,市场并没有多大的波动,但由于略低于市场预期,盘面情绪止涨企稳震荡。美豆在9月中下旬开镰收割,种植面积、单产及产量数据基本定型,回顾来看,自5月种植以来,美豆的种植面积和单产一路下调,最终产量较去年减产19%,至近两个月才企稳,因此接下来几个月这方面数据仅仅是修正,没有多大炒作空间。整体来看,12月报告呈中性,没有炒作热点,对接下来行情影响不大。
图表1.美国农业部12月大豆供需报告

数据来源:USDA 国际衍生品智库

二、美豆收割基本完成并晚于去年同期,供应压力后移。
从美国农业部公布数据显示,截止12月1日当周,美豆收割率为96%,市场平均预期为97%,之前一周为94%,去年同期为97%,五年均值为99%。分区来看,目前大部分州收割进度在90%,其中部分州已经收割完毕,而较慢的密歇根州、北卡罗莱纳州及威斯康星州,而远低于5年均值的是密歇根州和威斯康星州,慢10个点以上,主要因为这两个周近期雨水频繁,耽搁收割进度。因此除了个别地区外,收割的进度比较正常。USDA对这方面数据已停止更新,预示着本年度的收割已基本完成,从侧面说明这方面的天气炒作题材(因为天气影响收割进度)告一段落,而收割进度较晚,也预示着供应压力的后移,市场的关注焦点将转移到大豆收购及内需和出口消费端方向上。

图表2:2019年美豆收割进度 

数据来源:USDA    国际衍生品智库
图表3:2019年美豆各州收割进度

数据来源:CBOT  国际衍生品智库
三、中国增加美豆进口,美豆出口同比增加
截至12月7日当周,美国2019/20年度大豆出口销售净增105万吨,高于市场预估为50-110万吨,较前一周增加54%,较前四周增加17%,当周美国大豆出口装船144.32万吨,较前一周美豆出口装船量减少4%,但较前四周均值减少13%,其中对中国大陆出口装船量82.13万吨。2019/20年度(始于9月1日)美国大豆销售2590万吨,较去年增加190万吨,增幅8%,其中向中国销售960万吨,而去年向中国销售51.5万吨,其中美国出口装船1600万吨,较去年同期增幅25%,其中中国出口装船量为660万吨,去年同期向中国装船量27.1万吨。参考往年大豆销售进度及报告,可知今年销售速度及实际装船速度快于去年同期,主要得益于中美贸易谈判下半年持续利好,中国在10月、11月给予国内企业1000万吨的免强征关税的进口大豆配额,因此中国10月以来进口的大豆要远高于去年同期,而由于相对去年同期美豆对其他国家的优惠力度减少,其他国家的进口大豆较去年同期大幅减少,因此未来美国大豆若要保持强势的价格出售,还要给予中国能持续进口美国大豆。12月13日中美贸易谈判取得实质性进展,中国承诺扩大进口美豆,因此中国排除关税的优惠下,美国大豆出口压力将持续缓解。
图表4:2014年-2019年美豆周度装船量

图表5:2019/2020年度美豆出口量(年度统计始于9月1日)

数据来源:USDA    国际衍生品智库
三、美豆压榨量大幅走高,压榨利润企稳反弹
美国全国油籽加工商协会(NOPA)周四发布的压榨月报显示,10月份美国大豆压榨量为1.754亿蒲式耳,比9月份的1.526亿蒲,增幅15%,但高于同期的1.8%,创历史纪录,据路透社调查显示,10月份的大豆压榨量大幅增加,源于国内新豆收割上市,市场供应比较充裕,而且豆油库存持续滑落,压榨利润止跌反弹。自2018年10月以来大豆压榨量一直在历史同期高位,主要因为至中美贸易战以来,因大豆库存的压制,大豆价格一直在底部震荡,下游产品豆粕及豆油较其相关替代品更有竞争力,压榨量一直保持高位。截至12月10日一周,美国大豆压榨利润为每蒲式耳1.62美元,一周前是1.5美元/蒲式耳,去年同期为1.9美元/蒲式耳,目前美国大豆压榨利润回暖,但低于去年同期,主要因为全球猪瘟仍在蔓延,豆粕需求受到抑制,而棕油预期减产,国际买家囤货积极,豆油消费在同期受到因此,但是豆棕价差减少,豆油消费替代增加,美豆油反提振美豆。此外阿根廷今年复产,压榨比较积极,对全球油粕供应给予一定的压力,因此美豆压榨利润低于去年同期,但在近期利好驱动下,将逐步回暖。
图表6:2014年-2019年美豆月度压榨量

图表7:2016年-2019年美豆月度压榨利润

数据来源:USDA  国际衍生品智库
四:美豆期货以及期权部位净空头寸继续增加
据美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的持仓报告显示,截至12月3日当周,投机基金在芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货以及期权部位多头头寸111724手,较前一周减少6527手;空头头寸180327手,较前一周增加42560手,净空持仓68603手,较前一周增加49087手。

投机基金持续5周增持CBOT大豆期货和期权空头仓位,并持续5周减持CBOT大豆期货和期权空头仓位,近两周净多单转变为净空单,但盘面在近两周开始反弹,特别是在中美利好刺激下,盘面情绪将利好,未来投机基金仓位或将调整。

图表8:2016年-2019年美豆基金持仓情况

数据来源:CFTC  国际衍生品智库
五、核心观点与策略
核心观点:
国际衍生品智库分析师认为,美国农业部12月的大豆供需报告持中性,目前美豆已经基本收割完毕,将进入新豆上市出口的季节,因此种植面积及天气影响的单产和收割进度题材炒作基本告一段落,目前市场关注点将转移到国内刺激内需政策,新豆收购进度及美豆出口进度。美国大豆因10月新豆上量,压榨量回暖并创新高,因豆油与棕油价差缩小,驱动豆油消费,提振豆油价格,压榨利润回暖,支撑国内开机率, 增加国内消费。在出口端,中美贸易谈判取得实质性进展,中国承诺扩大美豆进口,而2019/20年度中国进口的美豆占美豆出口40%左右,因此中美的利好将很大程度缓解美豆的出口压力。因美豆现在价格处在相对低位,美豆减产美豆比较惜售,因此上市速度较慢,下方支撑比较明显,但因有美豆的上市供应压力存在,因此美豆难以形成趋势走势,短期美豆偏强震荡,上方空间有限。

盘面上,商品基金大型投机客持续空头持仓持续增加,但在中美利好消息刺激下,国内利空情绪将缓解。

策略:CBOT3月美大豆期货合约(ZSX0)逢低布多,入场点905-900区间内轻仓试空,止损880美分/蒲式耳。

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