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英国大选或利多出尽,卖出英镑兑欧元期货对冲风险

英镑兑欧元自8月中旬以来出现了较为明显的反弹,8月13日,英镑兑欧元一度跌至1.07%,到了12月9日一度冲高至1.1916。12月10日继续保持涨势,但盘中一度大幅回撤,反应市场预期不稳。

然而,英镑兑欧元汇率反弹势头可能难以持续,英国大选结果出来可能意味着利多出尽。12月12日英国将迎来议会下院选举,如果约翰逊在12月12日的大选中获胜,他将推动与欧盟达成的脱欧协议纳入英国法律,并于明年1月31日带领英国离开欧盟。而工党党魁科尔宾则主张推翻约翰逊的协议,并与欧盟达成一项新的协议。

尽管12日的英国大选似乎已经没有悬念,但政治不确定性似乎已经成为英国近几年的主题词,对于英镑来说,一旦出现悬浮议会(最新概率26.32%),或者科尔宾上台(最新概率2.5%),英镑就会应声走跌。

尽管英国“硬脱欧”风险虽然有所下降,但是并不意味着英国脱欧后贸易形势会出现很快改善,原因在于英国和欧元区需要较长时间磋商签订新的贸易协定,这在短期内还会影响英国和欧元区的进出口贸易。

从经济形势来看,全球贸易紧张形势有所缓和,中国、欧元区等经济体制造业在三季度都出现一定的改善,但是应该制造业依旧疲软。英国第三季度GDP年率初值上升1%,不及预期的1.1%,录得2010年三季度以来的最低水平,但避免了进入衰退(连续两个季度负增长),环比折年率回升至1.2%,二季度为-0.9%。

由于全球经济增速放缓和脱欧相关担忧情绪影响商业投资和制造业,英国8月和9月的GDP都出现了萎缩。不过,稳健的消费者支出和政府支出抵消了疲弱的企业投资。数据显示,三季度英国GDP中居民最终消费支出同比增长1.2%,前值为增长1.1%;而三季度英国固定资产投资形成总额同比下降0.4%,前值为增长0.3%。与此同时,英国三季度商品和服务进口同比下降0.6%。服务业和建筑业扩张,而制造业停滞不前,但汽车产量的反弹缓和了该行业的跌幅。10月制造业指数同比下跌1.2%,9月跌幅为1.8%。三季度,建筑业对GDP环比增长贡献率为0.04%,二季度贡献率为-0.07%;对GDP同比增长贡献率为0.08%,二季度为0.11%。三季度英国服务业对英国GDP环比增长贡献率为0.29%,二季度为0.12%;对英国GDP同比增长贡献率为1.15%,二季度为1.38%。总体来看,服务业和建筑业环比改善,但同比增速依旧在下降。

11月制造业和服务业PMI分别下降至48.9%和49.3%,暗示四季度英国制造业和服务业依旧低迷,全球贸易紧张局势阶段性缓和没能刺激英国制造业反弹。而欧元区制造业出现改善,11月欧元区制造业PMI从上月的4539%略微反弹至46.9%,尽管依旧低于50的荣枯分水岭,但是有回升的苗头。

而欧元区第三季度GDP同比终值增长1.2%,符合预期,前值为增长1.2%。欧元区三季度GDP季环比终值 0.2%,预期 0.2%,初值 0.2%。因贸易问题的负面影响,欧元区第三季度经济温和增长,10月零售销售降幅创2019年最大。总体来看,家庭支出对欧元区经济的贡献最大,带动欧元区经济增长0.3%左右,其次为政府支出和资本投资,来自于贸易和库存变动的贡献呈现消极。

从货币政策来看,欧洲央行已经实施负利率,进一步降息空间很小,而英国央行依旧有降息空间。11月7日,英国央行宣布维持利率在0.75%不变不变,符合市场预期,但有两名委员意外投票支持降息。英国央行下调了经济增长预期,预计未来三年英国经济增速将比8月份的预期低1%。英国央行还暗示,出于对全球经济增长和英国退欧不确定性延长的担忧,可能会降息。英国央行行长卡尼在新闻记者会上表示,“全球前景已变得黯淡”,世界面临陷入“低增长、低通胀困境”的风险。

欧洲央行12月利率决议将于12月12日公布。目前欧洲央行主要再融资利率维持在0.00%,存款机制利率维持在-0.50%,边际借贷利率维持在0.25%。市场普遍预期欧洲央行仍将在本周政策会议上维持利率不变。

在欧洲央行官员与欧元区国家财长们的保密会议上,欧洲央行的负利率政策面临越来越多的反对。一些欧元区国家的财长,尤其是北欧国家的财长,在有关经济的保密会议讨论期间,质疑欧洲央行的负利率货币政策立场,抱怨负利率对储蓄和养老金体系的不利影响。

从债券市场利差来看,10年期英国国债较同期限欧洲公债利差在收敛,这意味着英国经济复苏前景不如欧洲乐观。数据显示,截止12月6日,10年期英国国债和同期限欧洲公债收益率利差降至1.0104个百分点,在2019年上半年在1.1个百分点以上。统计发现,2004年9月6日至今,英镑兑欧元即期汇率和10年期英国国债和同期限欧洲公债收益率利差呈现中等正相关关系。

图为英镑兑欧元即期汇率和10年期英国国债与欧洲公债利差的走势

因此,从策略上来看,在英国大选结果出来之前,英镑兑欧元反弹可能难以持续,可以卖出英镑兑欧元期货来对冲英国大选利多出尽、英国基本面改善弱于欧元区、英国和欧元区利差收敛带来的英镑兑欧元汇率新一轮下行风险。

芝商所提供全球指标性的英镑期货 (合约代码:6B),其在亚洲时段成交占全球比重逾30%,通过电子平台 CME Globex,可接近24小时管理英国脱欧局势的汇率波动风险。

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