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【市场观点】现金配置过度,导致股市资金不足

芝商所特约评论员 Henry Park

上周罗素2000指数大涨,使得年内回报率达到20.46%。目前美国所有主要股指均处在年内高位,道琼工业平均指数、标普500指数和纳斯达克指数年内涨幅分别达20.25%、25.30%和30.60%。但很多悲观投资者并未参与其中,总的来说,他们已经从风险资产中撤离,尤其是股票。2018年中美贸易战打响时,资金从股市撤出,并有很大一部分变成了现金和现金类基金。这一趋势在2019年有所加速,美国国债收益率曲线倒挂吓得投资者以为衰退即将来临。然而,美国国债收益率在8月份触底,看起来投资者只是成功吓住自己去过度配置现金。

衡量可用投资现金数量的一个指标是货币市场共同基金的规模。与传统的银行存款相比,个人投资者更喜欢货币市场基金,因为后者的收益率更高。如下图所示,自2016年以来,货币市场基金的总资产规模增幅逾1万亿美元,达到3.5万亿美元,创2008年金融危机以来货币市场工具持有规模的最高水平,而在过去10年的大部分时间里,货币市场基金的总资产规模一直在2.5万亿美元左右。

图表来源:Refinitiv Lipper

现金或类现金工具规模高企是风险厌恶的标志,但如当前之高的风险厌恶程度通常出现在金融市场普遍恐慌之时。10月底,货币市场资产已达3.41万亿美元,与金融危机期间股市见底时的规模相当。如下图所示,2009年3月,当投资者逃离标普500指数时,货币市场资产达到3.41万亿美元,牛市随之开启。虽然货币市场资产后来攀升至3.8万亿美元的高点,但在3.41万亿美元现金处于观望状态时,股票价格开始上涨。投资者重返股市时,为追逐更高的股价,不得不退出货币市场基金。

图表来源:Ciovacco Capital

但近期,当风险厌恶成为2018年的一个主要主题时,资金流动再次逆转。自全球经济首次显露放缓迹象以来,美国股票共同基金与ETFs的美元流入量一直为负值。从下图可以看出,截至11月22日,美国及国际股票基金的累计资金流入量几乎每周都是负值。上周,资金继续流出,美国股票基金资金流出62.19亿美元,国际股票基金资金流出46.16亿美元。流出的资金重回固定收益基金,这些基金几乎每周都是资金净流入。

图表来源:Refinitiv Lipper

这可能会为美国股市带来进一步上涨的推力,因为风险偏好的上升会令这些资本流回股市,推高股价。从下图的左图可以看出,美国股票基金与ETFs的资金流出额6个月滚动值目前超过1500亿美元。从下图的右图可以看出,每次资金流出额6个月滚动值超过500亿美元(阴影区所示),标普500指数(绿线所示)就会出现多年的强劲牛市。

图表来源:Exane BNP Paribas

从技术面上看,美国的主要股指之一罗素2000指数并没有达到历史最高点,只是创下了今年的新高。虽然道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克指数都处在历史高位,罗素2000指数却仍然低于2018年的交易区间顶部。但在上周三,罗素2000指数突破了2019年5月创下的年内峰值1621.9点。从下面的日K线图可以看出,罗素2000期货在年初实现了深V反弹,但仍未完全收复2018年9月至12月高达27%的跌幅失地。最近的向上突破表明,罗素2000期货目前正在远离2019年成交量最大的价位,有望走向去年较高的成交量最大的价位(黄色虚线所示)。如果投资者决定将未使用的现金投入股市,与其他已经处在高位的股指相比,罗素2000指数可能是一个富有吸引力的选项。

图表来源:ThinkorSwim

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