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【外汇期市周报】供应压力及USDA报告偏空 短期盘面偏弱震荡

转载自国际衍生品智库

一周走势回顾

上周美豆期现价格震荡走高。美豆主力合约(ZSX0)上周以935.4美分/蒲式耳开盘,以930.2美分蒲式耳收盘,下跌6.2美分/蒲式耳,周跌幅0.66%,成交量48.1万手,较前一周减少23.4万手,截止到上周末美玉米持仓量32.1万手,较前一周同期减少0.07万手。
要点关注

一、11月全球及美国大豆库存上调需求下调
在美国农业部发布10月大豆供需报告中显示,2019/20年度全球大豆产量预估336.56百万吨,较上月预估值减少2.3百万吨,较2018/2019年度减少21.7百万吨;2019/2020年度美国大豆预估产量35.5亿蒲式耳,较上月预估值减少0.83亿蒲式耳,较2018/2019年度减少8.78亿蒲式耳,其中2019/2020年度美国大豆种植面积为76.5百万公顷,较较2018/2019年度减少12.7百万公顷,2019/2020年度美国大豆单产为46.9蒲式耳/公顷,较2018/2019年度减少3.7蒲式耳/公顷

2019/20年度全球大豆期末库存预估95.4百万吨,较上月预估值增0.2百万吨,较2018/2019年度减少14.2百万吨。2019/2020年度美国大豆期末库存4.75亿蒲式耳, 较上月预估值增加0.15亿蒲式耳,较2018/2019年度减少4.38亿蒲式耳。2019/2020年度美国玉米出口预估17.75亿蒲式耳,较2018/2019年度增加0.27亿蒲式耳。

在11月的玉米供需报告中,全球大豆库存下调主要因为巴西及美国大豆库存微幅上调导致的,其中巴西大豆年度出口数据下调,美国大豆是国内需求减弱导致国内库存增加,而全球产量微幅下调是因为加拿大大豆种植面积下降导致大豆产量下降引起的。美国种植面积,单产及出口均没有变化,仅因压榨量减少导致库存小幅增加。整体来看,对于11月供需报告,全球及各国大豆供需数据仅是微幅调整,对市场影响不大,而最大的影响的是美国连续几个月的产量及库存下调发生转变,11月供需报告是近半年以来第一次利空市场。
图表1.美国农业部11月大豆供需报告

 


数据来源:USDA 国际衍生品智库
二、2019/2020年度美豆收割进度加快但仍低于同期
从美国农业部公布数据显示,截止11月3日当周,美豆收割率为75%,市场平均预期为75%,之前一周为62%,去年同期为81%,五年均值为87%,分区来看,较前一周变化较大的是北达科他州及南达科他州,而这两州的收割进度都低于去年同期,而各州与去年同期相比,收割进度快慢不等,其中肯塔基州较去年高14%,北达科他州较去年同期相比下降29%。根据气象预报显示,未来1-7日,本周中西部地区将迎来第二波冷空气,平均气温远低于整行水平,而后几日也低于正常水平,在此期间降雨量略低于正常水平,天气寒冷阻碍收割,但是降雨量减少给了农户抢收的时间。整体来看,2019年大豆的收割时间因播种期较晚以及天气导致的晚熟延缓了开始收割的时间,但收割期间天气降雨量较为适中,收割速度要高于去年同期,而随着气温逐渐走低将更不利于收割,因此在本周降雨量较为减少的情况下,大豆收割进度将加快,与去年同期的收割进度差距将进一步缩小。
图表3:2019年美国大豆收割率 



 

 

图表4:未来1-7天天气状况

数据来源:CBOT  国际衍生品智库

三、美豆出口好于预期 压榨量开始回落
截至11月7日当周,美国2019/20年度大豆出口销售净增180.74万吨,高于市场预估为60-120万吨,较前一周增加92%,较前四周增加41%,当周美国大豆出口装船155.94万吨,较前一周美豆出口装船量减少105,但较前四周均值增加22%,其中对中国大陆出口装船量82.13万吨。2019/20年度(始于9月1日)美国大豆出口1885.9万吨,出口装船1559.4万吨,其中向中国出口956.3万吨,出口装船量为821.3万吨,去年同期美国大豆出口2050万吨,其中向中国出口100万吨,出口装船量为386.7万吨,其中向中国出口装船6.7万吨。参考往年大豆销售进度及报告,可知今年销售速度及实际装船速度慢于往年同期,但南美大豆处在销售淡季,美国大豆将成为世界进口国大豆主要来源,而且中美贸易战取得实质性进展,从近几周中国采购美国大豆的进展和速度来看,未来大豆出口的压力将缓解,而 从近两周美豆出口超出市场的预期来看,也反映了出口量将逐渐好转,装船数量也将逐渐提高。

压榨方面,美国全国油籽加工商协会(NOPA)周四发布的压榨月报显示,9月份美国大豆压榨量为1.52566亿蒲式耳,比8月份的1.68085亿蒲%略低,但低于同期的10%,且仍是历史同期纪录,也低于路透社调查9月份的大豆压榨量。2019年1-9月份大豆压榨量约为14.85亿蒲,较去年减少0.7%,至中美贸易战以来,因大豆库存的压制,大豆价格一直在底部震荡,下游产品豆粕及豆油较其相关替代品更有竞争力,因此大豆压榨量自去年起一直处于增加趋势,在今年7月份创下历史月压榨量纪录以来,压榨量一直保持高位。但随着压榨利润逐渐下滑,油厂开机率也逐渐走低,截至11月5日一周,美国大豆压榨利润为每蒲式耳1.60美元,一周前是1.67美元/蒲式耳,去年同期为2.08美元/蒲式耳,在油脂需求淡季加上阿根廷恢复大豆产量,积极向全球提供的油粕促使美国加工利润逐渐走低。
图表5:2014年-2019年美豆周度大豆出口装船量

图表6:2014年-2019年美豆月度压榨量

图表7:2016年-2019年美豆月度压榨利润

四、美豆期货以及期权部位净多头寸继续减少
据美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的持仓报告显示,截至11月5日当周,投机基金在芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货以及期权部位多头头寸166060手,较前一周减少8312手;空头头寸84229手,较前一周增加6324手,净多持仓81831手,较前一周减少4636手。

上周商品基金大型投机客首次在近期减持CBOT大豆期货和期权多头,而增加空头仓位,虽多头仓单量仍多于空头仓单量,但多单净持仓量开始出现减少趋势,从持仓量上分析,因中美贸易带来的出口端缓解及美豆前期收割进度远逊同期的利多刺激,盘面大型投机客持续加仓净多单,但没有改变盘面因现实供应压力的疲软,随着投机客风向的转变,盘面投机情绪的利空将加据,盘面走势将加速疲软。

图表8:

2016年-2019年美豆基金持仓情况

数据来源:

CFTC  国际衍生品智库

五、核心观点与策略

国际衍生品智库分析师认为,美国农业部11月的大豆供需报告里,美国大豆因9月压榨量不及预期促使USDA小幅下调2019/20年度的压榨量,库存较上月的预测值小幅增加,压榨量的减少主要是源于在油脂需求淡季及外围豆油及豆粕的冲击。但从数据变动来看,仅是微幅变动,对市场引发情绪变动有限。近期美天气降雨量维持在正常至较低水平,利于大豆收割,而随着寒冷的加剧,美豆收割虽受阻碍,但因收割时间窗口减少,收割进度将加快。

在出口端,中美贸易谈判持续利好,美豆出口压力缓解,但是由于出口关税并未取消,中国贸易商及油厂企业仅以满足刚需谨慎进口为主,并不能短时间缓解美国新陈大豆供应及库存的压力,因此短期来看美豆供需仍比较宽松。

盘面上,商品基金大型投机客净多单减少,市场投机看涨的情绪开始转化,在新豆收获陈豆犹在的情况下,美豆供应压力及 11月供需报告偏空将使短期盘面承压运行。

CBOT 1月美大豆期货合约(ZSX0)空单继续持有,止损950美分/蒲式耳,未进者可在反弹在935-940区间内轻仓试空。

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