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【市场观点】虽然大宗商品价格被低估,标普500指数依然继续上行

芝商所特约评论员 Henry Park

无惧全球制造业数据不断走弱,美国股市仍在不断创出历史高点。上周因市场等待美联储本周利率决议,标普500指数期货波动性下降,结算价报3019.75。大宗商品与股市的走势表明,市场表现已经比基本面超前,基本面须赶上市场。此前本专栏曾讨论过这个问题,由策略师艾德·雅丹尼创建的一个备受推崇的股市指标在今年早些时候给出了股市基本面正在变差的警告信号,但标普500指数仍然处在高位,只比其历史高点低0.32%。

如下图所示,雅丹尼繁荣-萧条指数(红线所示)与不断上涨的标普500指数(蓝线所示)正在出现分化。鉴于该指标的历史准确性,我们预计要么股市会随后走低,要么该指标本身会得到修正跟随股市走高。繁荣-萧条指数模型的一个主要组成部分是工业大宗商品现货价格。工业大宗商品现货价格在全球金融危机的通缩余波中暴跌,但这并未没有阻止股市走牛。但下跌时间如此之久,大宗商品价格理应出现反弹,而且更重要的是,有迹象表明,抛售可能即将结束。

图表来源:雅丹尼研究公司(Yardeni Research Inc.)

苏联解体后,新国家联盟的出现与国际贸易的扩大让世界获得了“和平红利”。随着前极权主义国家开放边境与市场,大量新工人加入资本主义体系,使得生产率上升而工资保持低位。在这种通胀下行的环境中,大宗商品价格跌至上世纪70年代滞胀之后的最低水平。在互联网泡沫破裂后,各国央行历史性的货币宽松政策催生了金融泡沫,股市与某些大宗商品的价格均创下历史新高。但在全球金融危机爆发后的10年里,股市和大宗商品却分道扬镳。如下图所示,目前高盛商品指数(GSCI)与标普500指数的历史比率处在自1991年GSCI推出以来的最低水平。

图表来源:美国全球投资者公司(US Global Investors)

两者比值自2014年以来年年创新低,促使走势反弹的催化剂可能是,其中一家全球数一数二的大宗商品对冲基金最终屈服于市场悲观情绪,正在退场。上周,曾是全球最大大宗商品对冲基金的BlenheimCapital Management宣布将结束业务。借此契机,新投资者可以以更为有利的价格买入大宗商品。去年金矿业也发生过类似情况,当时先锋集团关闭了一个价值23亿美元的贵金属和矿业基金,随后金价上涨了20%,金矿类股上涨了45%。

有迹象表明,大宗商品市场可能已经在发生变化。大宗商品期货本月表现优于金融期货,其中以农产品期货表现最为突出。随着美中贸易“第一阶段”谈判落幕,农产品期货出现了久违的复苏迹象。从下图中可以看出,商品期货高点减去低点后的差价四周变化率在9月转为正值,并保持了快速上行的趋势。

图表来源:Barchart.com, TradingEconomics.com

从技术面上看,标普500指数期货仍在夏季高点3029.50附近盘整,但其从高点往下的回调幅度越来越小,上破创下历史新高的可能性不断上升。从下面日K线图的上半部分可以看出,标普500指数期货起初在一个潜在的扩张三角形(黄色部分所示)形态中盘整,但这一形成于3月25日的2789.50和5月1日的2961.25的形态并未持续下去,6月3日标普500指数期货开始向上盘整,形成了一个潜在的上升通道(红色部分所示)。然而,指数期货并没有快速到达通道顶部,而是在一个更窄的三角形形态(蓝色)中震荡。随着纽约证券交易所股票上涨数量的增加,标普500指数期货在盘整过程中持续走强。下图的下半部分为A/D线(升/降指标),可以看到A/D线在9月升至新高,上周再次创下新高。大宗商品价格一旦上涨,可能会推动股价进一步走高。

图表来源:ThinkorSwim

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