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美联储年内降息概率加大,联邦基金期货可有效对冲风险

市场普遍预期美联储年内将再次降息,到时候美元实际利率、美元汇率、资产价格将形成共振,可能引发全球金融市场动荡,因此,如何判断美联储10月降息的概率,并做好相应的投资策略非常重要。

一般来讲美联储降息与否,与经济增长情况、就业市场和通胀情况有密切的关系。总体而言,美国9月经济数据不太乐观。首先,非农数据略逊预期,美国9月新增非农就业人口13.6万,预期14.5万,7月和8月的数据分别上调至16.6万和16.8万。然后,劳动力市场扩张动能继续减弱,9月非农略逊于预期、美国ISM制造业PMI降至47.8(10年以来最低值)和非制造业PMI继续下滑,都表明贸易战正在对美国劳动力市场和经济景气度产生负面影响。最后,市场对非农数据缓和经济失速担忧,9月非农数据公布之后,市场对美联储10月降息预期略有降温,因为非农数据虽然低于预期,但是比PMI数据反映出的情况还是要好很多。

虽然非农数据并没有像美联储主席鲍威尔口中说的那么稳固,但是目前新增的就人数大概率还将支撑个人消费支出继续稳健扩张,美联储10月降息并不是板上钉钉的事。利率三连降的概率不确定性很大,但是年内三次降息的可能性仍然不小。

为了更好地评估经济数据解读和美联储降息的概率,市场需要一个很好的指标能够简单而又直接反映美联储降息概率。芝商所旗下的30天联邦基金期货合约(联邦基金期货Fed Funds,又称ZQ)作为业内常用的一个参考指标值得关注,其被市场称为“FedWatch工具”。30天联邦基金期货合约(ZQ)的现货理论主要是参考作为宏观经济镜子的国债收益率曲线。

近年来,市场对联邦基金期货的关注度不断提高,交易量也不断增长。截至2019年9月,210万份未平仓合约的敞口总额接近9000万美元。对于典型的25个基点的联邦公开市场委员会利率变动,相应的FF价格变动将在多头和空头头寸持有人之间产生约22.5亿美元的DV01敞口的结算变动变动,这意味着对冲活动的巨大潜力。DV01的价值与交易所最具流动性的利率产品美国国债和债券期货相比也相当有利。

除了市场深度之外,从CFTC追踪的大型未平仓权益持有人数量来看,参与者的广度不断增加。根据已建立的可报告头寸水平,这是合同中活跃方数量的指标。对于美联储基金期货而言,自经济衰退以来,这一数量翻了一番多,自2013年左右零利率环境的深度以来,这一数量翻了两番多。这表明,成交量的增长并不是简单地集中在少数几个非常大的参与者中,而是来自新的参与者和随着时间的推移而增持的较小的参与者。似乎有理由得出这样的结论:交易量的增长和对这一市场的参与增加了将各种观点纳入其价格发现的范围,增加了其预测能力。


 

 

 

总而言之,由于短期内美联储是否降息存在分歧,利用芝商所30天联邦基金期货(ZQ)对冲风险是非常有效手段。

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